# 解析USDT市場優勢及未來 2022.1 撰文者：**Ping** [twitter@pingunman](https://mobile.twitter.com/pingunman) 感謝 **深潮Tech Flow** [@TechFlowPost](https://twitter.com/TechFlowPost) [展望USDT，流动性之王与数字美元梦想](https://mirror.xyz/0x0E58bB9795a9D0F065e3a8Cc2aed2A63D6977d8A/_4F6bkhlahnUcS7nsyA9VNQdEpqBrQ3dPmOCyWqzvf0) *本文將從諸多層面解析USDT當前的市場地位與未來* ### (TL;DR) 1. **USDT儲備金疑義** USDT的發行商Tether，長期受到擔保資產不足且不透明的質疑，被一些人視為區塊鏈產業潛在的系統性風險。而Tether在去年積極回應相關傳聞，首次揭露擔保品的更多細節，在[八月公布由Moore Cayman審計的資產季報](https://tether.to/wp-content/uploads/2021/08/tether_assuranceconsolidated_reserves_report_2021-06-30.pdf)，季報中可見Tether以商業票據與存款憑證為主要擔保品，佔資產絕大多數的比例，Tether強調多數票據都是流動性佳且債信平等優良(Moody’s A2以上)的資產，並在[十二月公佈同樣由Moore Cayman審計的資產季報](https://tether.to/wp-content/uploads/2021/12/tether-assurance-sept-30-2021.pdf)，提供資產更新資訊， 同時在Tether網站上[每日更新儲備資產負債表](https://wallet.tether.to/transparency)，強調儲備資產是常態性大於穩定幣發行金額的。這些公開報告凸顯了USDT的多數擔保品並非美元現金，而是七八成的公司債，具體購買了什麼，仍然是無法追蹤的，不過這未必會構成USDT不能用的理由，畢竟現在實際跟Tether公司兌換美元法幣的人應該為數不多，而且流動性比起透明性才是貨幣成功的核心。 2. **以拔尖市場流動性對抗無法避免的監管壓力** 儘管如此，Tether仍舊面臨美國方面的監管與法律訴訟壓力，同時遭受其他宣稱更具有儲備資產透明性，以及純美元現金儲備的穩定幣競爭。不過這些都難以動搖USDT當前在市場的優勢地位，因為USDT擁有壓倒性的市場佔比與流動性，而在貨幣市場上，提供流動性而非透明性才是貨幣的核心功能。 3. **USDT的全球影響力作為美元霸權的延伸** 當前USDT已經在全球市場(特別是貨幣不穩定的地區)產生廣泛而普遍的應用，甚至成為了緬甸影子政府的法定貨幣，這相當程度上穩固美元作為全球霸權貨幣的地位，強化在全球政治與網路活動的影響力。 4. **聯準會數位美元才是USDT真正的對手** 美國區塊鏈政策遊說團體Blockchain Association的創辦人Connor Spelliscy認為，穩定幣的存在非但不會危及美元，反而能夠擴大USD的流通，創造更多使用USD的需求。他進一步指出，即便市場最大的穩定幣USDT存在的爭議，在美國聯準會尚無正式的數位貨幣方案，而各國競相發行央行數位貨幣（CBDCs）時，美國對私人穩定幣採取過分嚴格的監管態度，是相當不明智，可能會把區塊鏈產業推向境外或是其他央行數位貨幣，使得針對美元穩定幣適度的監管更難以進行。顯見USDT在全球市場流通產生的實質影響力，已經與加密產業整體發展與全球政治經濟圖景緊密鑲嵌在一起，相當程度正牽制著美國的監管穩定幣政策走向。 5. **USDT在CEX稱雄 卻在DAPP上相對弱勢** USDT在去中心化應用的蓬勃發展中缺席是另一個未來發展隱憂，當前缺少以USDT為核心貨幣的明星應用服務，僅有比較陽春的defi服務會使用USDT，ETH生態系的多採取USDC與ETH，BSC生態系多採取BUSD與BNB。然而現在中心化的交易量都遠高於去中心化交易版圖，尚不構成威脅。 ## 穩定幣的存在價值與市場定位 穩定幣的存在價值主要有兩個類型，一是滿足加密貨幣交易市場的流動性，創造在加密貨幣市場內流通又有穩定共識價值的交易貨幣，與美元掛鉤的美元穩定幣，特別是USDT逐漸成為加密貨幣交易市場的主流共識，在中心化交易佔有最大的市場份額；另一類型則是作為傳統美元的替代，近年由於加密貨幣市場在全球擴張與普及，以及USDT在全球穩定兌現的流動性，美元穩定幣被越來越多使用者視為美元的替代品，USDT的優勢也相當明顯，在跨國交易活動中，有著顯著優於傳統金融進行美元匯兌的交易速度與交易手續費。 ## **穩定幣的貨幣市場邏輯** 穩定幣的市場特性與競爭力，是不同於其他兼具貨幣市場與股票市場性質的加密貨幣，穩定幣的運作是刻意排除股票市場性質的價格風險，只求具備貨幣市場的性質，以提供穩定的流動性為主要目的。如諾貝爾經濟學獎得主Bengt Holmstrom 在"Understanding the role of debt in the financial system”的析論中，貨幣市場(money market)與股票市場有著截然不同的作用與市場邏輯，股票市場為風險而服務，市場參與者對資訊非常的敏銳，會積極要求公司資訊的公開透明，以資訊評估股票價值與風險，並在價格發現機制上反映當前的價格共識。 貨幣市場與股票市場相反，貨幣市場並不是為了服務風險，而是服務流動性。貨幣市場正常情況下並沒有應對不同資訊估值產生的價格發現機制，貨幣市場參與者在意的是貨幣的流動性與通用度，而且已經對貨幣發行處於過度擔保(over-collateralised)抱有某種對等無知(symmetric ignorance)的共識，對資訊並不敏銳。 Holmstrom認為不透明就是貨幣市場的固有特性，公開過多的資訊反而會破壞原有的對等無知狀態，使資訊不敏銳的市場參與者變得資訊敏銳，因為消息產生恐慌或狂熱帶入不必要的價格發現機制，危害貨幣市場原有的流動性與價格穩定性。也就是說USDT即便未曾揭露擔保資產的完整確切內容，通過[資產審計季報](https://tether.to/wp-content/uploads/2021/12/tether-assurance-sept-30-2021.pdf)與每日更新[儲備資產負債表](https://wallet.tether.to/transparency)，強調USDT的發行是一直處於過度擔保的狀態，而且擔保的資產是有信譽的，這就足以讓市場繼續處於對等無知(symmetric ignorance)的共識狀態。USDT當前程度的(不)透明性，不但不會危害流動性，甚至有助於增加流動性，順應著貨幣市場的固有邏輯，在透明性之前優先滿足市場的流動性需求，不去積極公開擔保品完整細節，形成對等有效的貨幣市場共識，加速USDT在全球的擴張。 ## USDT在中心化交易所的絕對流動性優勢 USDT作為當前流動性最佳的穩定幣的毫無疑問的，根據[coinmarketcap](https://coinmarketcap.com/view/stablecoin/)，USDT的單日(12/30)現貨交易量$64,769,990,382 佔據所有穩定幣的交易量$74,337,464,028 的87.13%，遠遠超過交易量第二的$4,345,195,236的BUSD，與交易量第三的$3,684,611,367的USDC。 近期快速竄起的TerraUSD穩定幣UST雖然市值大幅提升到10億美金（USDT市值為78億，在所有加密貨幣排名第四），交易量卻只有129,887,858。UST的交易量/市值僅有1.3%(USDT為83%)，這意味著多數的UST是沒有流通使用的，而是鎖在DeFi的礦池，UST與USDT作為流通貨幣定位顯然不同，也不會去挑戰USDT在交易市場的貨幣地位與流動性優勢。 USDT目前仍然在中心化交易所有著最多的交易對，是加密資產間轉換的首選穩定幣，而且全球各地的交易所法幣入金以及場外OTC/P2P市場，依然被USDT所壟斷，除了大型中心化交易所會提供USDT外的穩定幣選項，多數中小型的交易所依然以USDT的交易對為主，使用者的習慣一旦養成，便很難打破。而且在普遍支援TRON Network提領的USDT相較於BUSD有著更低的交易手續費用，提供較佳的使用者體驗與實際交易的近用性。 ### USDT兌法幣的全球流動性優勢 在北美以外地區的地方型交易所進行法幣入金，多數僅提供USDT兌地方法幣的交易對，場外OTC市場同樣由USDT交易壟斷，全球的流動性與通用性是USDT最無可取代的優勢，其他穩定幣的發行機制雖然更能在北美地區滿足監管需求，卻難以滿足全球市場的流動性需求，使其無法撼動USDT的地位。 那些指控USDT的發行商Tether無法提供1 USDT : 1 USD的兌換擔保，會構成某種擠兌危機的人，相當程度上是過度侷限在美國中心的視角，忽略了USDT的全球性地位，忽視USDT倚靠著美元霸權地位，已經在全球形成兌換非美元法幣的龐大流動性優勢。 多數USDT兌換當地法幣的交易對不但有穩定的流動性，而且相較於美元兌當地法幣的匯率，交易方便的USDT反而普遍比USD更有價值。例如台灣最熱門的法幣入金交易所MAX，法幣兌換穩定幣只支援USDT，而USDT/TWD是27.83，USD/TWD的匯率則是略低的27.64，形成USDT長期比USD更有價值的微妙狀態。在幣安交易所土耳其法幣TRY兌USDT也有類似溢價現象。 在Chainalysis發佈的[加密貨幣接受度報告](https://blog.chainalysis.com/reports/2021-global-crypto-adoption-index/)當中，排名前列的幾個國家，越南、印度、巴基斯坦、烏克蘭，相當程度都仰賴著以USDT為單位的場外OTC市場入金，印度與烏克蘭的地方型中心化交易所提供的法幣兌穩定幣交易對也僅有USDT，其他穩定幣像是USDC幾乎沒有USDT兌換地方型法幣的流動性。 以規模最大的幣安交易所各個交易對的交易量來看，多數法幣兌加密貨幣的首選仍舊是USDT，而非直接兌換BTC或是ETH。即便是在幣安交易所，各個法幣兌BUSD仍屬於較小眾的選擇，交易量遠不如USDT。USDT的全球流動性，與全球實際經濟生活產生的連結，是目前其他穩定幣難以撼動的。 ### USDT兌加密資產的流動性優勢 目前在各個規模中心化交易所，USDT的交易對數量皆處於領先地位，其他以穩定幣進行的交易對數量與交易深度都遠不如USDT，要在中心化交易所內轉換各種類型的加密資產，或是交易比較冷門的貨幣，乃至於兌換回法幣，USDT仍舊是首選的穩定幣。 ## 沒有穩定幣躲得掉的真實監管壓力 打擊收割國家權力部署成果的free rider 對穩定幣(特別是USDT)缺乏擔保品或擠兌危機的指控更像是一種表面的說詞，更深層的理由是國家權力不滿私人公司巧奪國家發行法幣的獨佔權力。USDT、BUSD或是USDC，其實在美國政府眼裡並沒有太多的不同，同樣都是私人公司坐享美國帝國主義式全球政經秩序部署的成果，不需要付出美元穩定價值背後額外的軍事與政治經濟成本，卻與美國央行一樣握有美元印鈔機的free rider。 所謂的USDT爆雷風險，事實上是一場國家與非國家之間的權力競奪，是所有非政府發行的數位穩定幣都無法豁免的，審計再透明的穩定幣依然是對國家壟斷權力的威脅與挑釁。世界通用度與流動性最佳的穩定幣USDT，反而更有可能在所有穩定幣潛在的系統性危機，轉換成法幣或是其他數位資產。 ## USDT真正的對手是CBDC USD 不是USDC USDT最大的競爭者USDC的影響力正在逐漸衰弱，部分原因在於合作發行USDC的美國中心化交易所Coinbase，當前已經把交易所多數的現貨交易對，轉換成不使用穩定幣的USD交易對，各種上新項目也採用USD本位，而非USDC等穩定幣，某種程度上是放棄使用穩定幣，以應對CBDC的潛在發展與未來的監管風險。以美國地區經營為主的交易所FTX與Kraken也採取類似的策略，大量的交易對採取USD法幣本位，上新項目也是如此。值得注意的是在這些減少使用穩定幣的交易所內，法幣兌USDT仍然有穩定幣當中最大的交易量，把其他穩定幣甩在後頭。 [Coinbase Exchange trade volume and market listings | CoinMarketCap](https://coinmarketcap.com/exchanges/coinbase-exchange/?type=spot) ## USDT作為美元霸權與美國政經影響力的全球延伸 USDT雖然是美元霸權的free rider，但USDT當前在世界的流通性與高近用性，相當程度上反過來強化美元為數位資產定價的霸權貨幣地位，穩定幣的存在促使全球增加許多數位美元的使用者，強化美元在網路世界與全球的地位與滲透程度，同時打擊其他法幣或是比特幣等加密貨幣對美元霸權地位的挑戰。 穩定幣不只在區塊鏈交易所內發生作用，同時對真實世界的政治經濟產生巨大的影響。像是在2021年12月反對緬甸軍政府而成立的影子政府「缅甸民族團結政府」(National Unity Government，NUG)，便宣布以USDT作為官方貨幣，以次避開軍政府監控在境內流通，同時發行以USDT為單位政府債券，向國內外籌集對抗極權軍政府的資金。 美國政府看似針對USDT的強硬態度，或許只是少數的加密貨幣政策保守派的立場，實際的狀況是更為搖擺不定的。在近期美國參議院的銀行委員會穩定幣聽證會上，民主黨參議員Elizabeth Warren與Sherrod Brown主張所有穩定幣都是潛在的危險騙局應該大力打擊，共和黨參議員Patrick Toomey則提出一種和諧、鼓勵區塊鏈科技發展的穩定幣監管架構。美國區塊鏈政策遊說團體Blockchain Association的創辦人與研究員Connor Spelliscy認為，穩定幣的存在非但不會危及美元，反而能夠擴大USD的流通，創造更多使用USD的需求，有助於美元霸權的維繫，嚴加打擊或是拒絕穩定幣只會傷害美元當前的地位。 （[US government must embrace stablecoins to maintain dollar dominance | TechCrunch](https://techcrunch.com/2021/12/23/us-government-must-embrace-stablecoins-to-maintain-dollar-dominance/)） 因此從宏觀的角度來看，在由國家權力能完全掌控的數位美元穩定幣能取代USDT地位前，對當前最大的美元穩定幣USDT的過份監管會是傷害美元霸權地位與美國全球影響力的不智之舉，發生的機率並不高。 ## USDT的未來 ### 全球應用場景下的準美元地位 加密產業的全球擴張，使得USDT具備前所未有的全球流通性，這逐漸樹立了一種更方便的準美元地位，USDT快速低廉的手續費，成為跨國交易免於傳統銀行手續費剝皮的匯兌工具，同時也成為貨幣波動較大的地區的避險工具，甚至直接取代當地的貨幣，像是去年土耳其法幣的重貶危機中，大量的TRY被換成了USDT作為避險，在前述的緬甸地區也成為日常使用的影子法幣。近日也有[台灣牙醫診所開始接受以USDT支付診療費用](https://news.cnyes.com/news/id/4794444)，可見USDT的穩定貨幣價值在全球已經形成相當的共識，正產生許多實際用於交易支付的應用場景，這是其他穩定幣無可取代之處。 ### 缺席去中心化應用發展的隱患 USDT在去中心化應用的蓬勃發展中缺席是另一個未來發展隱憂，當前缺少以USDT為核心貨幣的明星應用服務，僅有比較陽春的defi服務會使用USDT。去中心化交易所Uniswap以WETH與USDC為主，PancakeSwap以WBNB與BUSD為主，今年興起的NFT與Gamefi也鮮少以USDT定價或是進行交易，假設未來去中心化板塊持續擴張，超越中心化交易的版圖，缺少強勢DAPP生態系支持的USDT會有式微的可能性，不過當前離這一階段似乎還有些遙遠，並不足以影響USDT的貨幣地位。 ### USDT與聯準會數位美元CBDC USDT最大的對手事實上是美國聯準會發行的數位美元。私人公司發行的穩定幣再透明依然是不用付出額外成本，就能侵蝕政府發行貨幣壟斷權力的free rider，這是任何穩定幣都無法避免的。穩定幣在未來存續的關鍵更會是它對美元地位與區塊鏈生態有多大的實質影響力，它能提供什麼樣傳統美元無法提供的流動性優勢，USDT也許是唯一和CBDC較勁並存空間的穩定幣。在CBDC正式推出並且成熟普及之前，USDT固有的優勢地位是很難被任何穩定幣取代的，美國監管單位與政策制定者也沒必要冒著危害美元穩定幣當前全球影響力的風險去全面封殺USDT，助長其他非政府發行的穩定幣。
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Ping Du
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「區塊鏈需要遊戲，遊戲需要區塊鏈」盤點區塊鏈遊戲的核心敘事

2021.12 Ping twitter@pingunman 區塊鏈需要遊戲，遊戲需要區塊鏈 開心農場的遊戲出圈效應：重塑大眾使用者偏好的好遊戲 在2010年代初，臉書在臺灣仍是一個非常小眾的平台，在社交遊戲開心農場的爆紅後，才吸引大量使用者加入臉書，當時有不少使用者參與臉書的原因不是因為想用臉書，純粹是為了要和朋友玩開心農場。區塊鏈產業同樣的也在期待這樣一款明星遊戲應用的出現，使一般人為了玩一款很好玩的遊戲，開始參與區塊鏈生態系。 近幾個月討論飆升的Axie Infinity、the Sandbox、Decentraland，確實使普通人開始注意到區塊鏈與區塊鏈遊戲的存在，但以玩家角度而言，這些遊戲除了暴富潛力外一無是處，遊戲體驗都不怎麼樣，大概還不足以成為那款帶動整體區塊鏈生態發展的遊戲應用。 為區塊鏈項目產生實際的應用價值

4/23/2023
關於區塊鏈遊戲項目代幣經濟（Tokenomics）

2021.11初稿 2022.1修 撰文者：Ping twitter@pingunman 本文將簡單介紹與評論關乎區塊鏈遊戲生死的代幣經濟，歸納說明有哪寫常見類別，什麼樣的比例是比較恰當的。 ㄧ、持份類別： 白皮書上通常會有一個Tokenomics的專屬欄位，描述項目預計發行的項目代幣有多少數量，各方持份各為多少，並且說明Token未來有何用處。如果連這個都沒有寫清楚的項目，或是不同版本的白皮書有不一致持份的項目，就盡可能不要碰了，持份類別盡可能越清楚越好。 當然白皮書上有良好的tokenomics不意味著項目的絕對可靠，也不意味著Token一定會漲，只是初步排除那些風險極高的項目，還是需要有第三方Audit單位確認項目與白皮書的內容。

4/23/2023
如何快速取得Reddit Karma? 快速認識Reddit論壇風氣與生態

Karma為何重要？ Karma是Reddit論壇的言論獎懲機制，字面上直譯就是「應報指數」，其實就是評價論壇使用者發言紀錄的量化指數，被其他使用者推(upvote)會得到正Karma，被噓(downvote)會得到負Karma。Karma會被作為許多多數子板能否發言的門檻，大型看板會高達2000，一但Karma不足，就會被看板排除在外，甚至被直接認為是有問題的使用者，無理由被看板管理員永久禁言。除了全站Karma之外，個別看板也有紀錄Karma，作為日後在該看板發文的審查與傳播力度依據。 Karma之所以會對圈外的新手而言特別棘手，是因為Reddit使用者沒有良好的發言紀錄（Karma）就不能有完整的發言資格，沒有完整發言資格就很難有良好的發言紀錄，相當於要先有好的工作經驗才能找到好工作，但是找不到好的工作，就沒有好的工作經驗的悖論。要怎麼樣在沒有Reddit完整發言資格下，累積良好的發言紀錄，基本上是論壇不明說的潛規則，這篇文章就試圖解析箇中運作邏輯，並且帶你突破低Karma的困境。 認識Reddit與Karma的運作邏輯 Reddit是獎勵「留言」更甚「發文」的地方。 Karma的組成有兩種，一是「Comment Karma」，記錄你留言被推噓的總額，另一種是「Post Karma」，記錄你貼文被推噓的總額。因為Reddit鼓勵留言討論的設計，幾乎所有Reddit的一般使用者都是comment karma遠比post karma來得多，這意味著使用者有在與自己以外的貼文互動，部分看板也會以comment karma而非post karma作為審查用戶資格的主要依據。 所有發文和留言紀錄都是公開透明一鍵取得的

6/29/2022
The Crypto Anarchist Rages On

by Ping “Just as the technology of printing altered and reduced the power of medieval guilds and the social power structure, so too will cryptologic methods fundamentally alter the nature of corporations and of government interference in economic transactions.“ The Crypto Anarchist Manifesto, 1988 After 30 years, the prophetic manifesto of the ancient technician has finally proven its vision. The vision is real, and the future is here. Crypto is never a fad, but a philosophy of decentralization and openness with profound social-economic effect. It has waged a long on-going war against any form of centralized power, against the dull everyday censorship and bureaucracy conducted by the middle man. We have already witnessed how the decentralized Dot-coms in Web1.0 and Web2.0 revolutions impacted and liberated the monopoly of information and knowledge. Yet this fruitful revolution had fell captive in the hands of the state, the tech giants and the capitalists. This betrayal occurred because the information revolutions failed to recognize the self-governing power of the average people, thus failed to identify every engaging entity as potential investor and stakeholder. The bazaar had prevailed the cathedral, yet the coding bazaar has established its own elite status, giving in to Wall Streets or Silicon Ventures, excluding the voice and financial ownership of everyday users. However, the exclusion is changing in recent years. User-inclusive project such as crowd fundraising platforms have displayed how the aggregate common people have the vision and financial power to engage and realize their desirable project. Cryptocurrencies or blockchain technology is best described as the once absent economic tool that could fulfill the full potential of the crypto-fueled decentralization revolution. This new economic tool has already gained traction. The undeniable existence of Bitcoin challenges the necessity of financial middle man and the state’s monopoly on the definition of economic value (something PayPal could never achieve).

4/10/2022
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Published on HackMD