# Pendle

本文整理自Dapplearning开源大学关于Pendle部分分享
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### 概述

Pendle 是一个创新的 DeFi 协议，专注于收益代币化（Yield Tokenization）和收益交易（Yield Trading），也可以理解为一种“收益期货市场”。简单来说就是Pendle 允许用户将其质押资产未来的收益分离出来进行交易，从而实现更灵活的收益管理和投机

在 Pendle 中，质押资产被拆分为两种代币：

| 类型 | 名称 | 功能 |
|------|------|------|
| **PT (Principal Token)** | 本金代币 | 代表原始资产本身，到期时可赎回全部本金 |
| **YT (Yield Token)** | 收益代币 | 代表未来到期前可获得的收益（如质押奖励、利息等） |

举个例子：

如果你持有 stETH，你可以通过 Pendle 把它拆成：

- **PT-stETH**：本金（代表 stETH 本身）
- **YT-stETH**：收益（未来某段时间内这部分 stETH 产生的利息）

**核心功能**

1. **收益分离（Yield Tokenization）**
任何支持的质押资产都可以拆成 PT + YT 两部分。

2. **收益交易（Yield Trading）**
- **买入 YT**：你可以“赌”收益会上升，从而获得更高年化收益（APY）。
- **卖出 YT**：你可以锁定当前收益（相当于提前“兑现”收益）。

3. **流动性提供（LP Farming）**
Pendle 为 PT 和 YT 分别开设 AMM（自动做市商）市场，LP 可以赚取交易费和激励。

4. **到期赎回**
到期后，PT 持有者可赎回本金，YT 归零。

**SY**

在 DeFi 生态中，不同的收益资产有不同的结构，比如：
• stETH 的利息是以质押形式持续增长；
• Aave 的 aToken 利息是余额自动增长；
• LP Token 的收益来自手续费。

这些资产的收益形式不一样，Pendle 无法直接处理所有这些“原生资产”，所以需要一个统一的接口——这就是 SY。


**Minting**

在 Pendle 中，minting 就是把你持有的质押资产（如 stETH、aUSDC、LP Token 等）“拆解”为 PT 和 YT 的过程。


举个例子：

假设你有 100 stETH，你进行 mint 操作后，可能会得到：
• 100 PT-stETH-28DEC2025（代表你可以在2025年12月28日赎回这100个stETH）
• 100 YT-stETH-28DEC2025（代表你拥有这段时间内产生的收益）

图中举的例子是Mint DAI，可以看到Mint结束之后用户会收到对应的PT和YT。YT持有过程中将会持续产生收益。YT产生的收益可以随时提取。


PT和YT都可以随时提取和购买。比如对于PT而言，他相当于放弃了未来收益权的本金部分，所以要出售的话，必然会是以折扣价格出售。也就是1DAI按PT出售的时候，出售的价格会比1DAI便宜，而购买持有对应PT的人，可以保证说到期之后换回1DAI，这就相当于一个固收类的产品。


YT相当于对未来收益权的一个投机，比如某个YT的价格是0.04DAI，但是持有1年产生的收益是0.05DAI，那么这个过程中投资回报为25%。

**流动性引擎**

流动性引擎 （Liquid Engine） 是 Pendle 用来把各种质押资产（比如 stETH、ezETH、sfrxETH 等）的收益权拆分、再打包并释放流动性的机制。

Pendle 的自动做市商（AMM）是一个专为处理“随时间衰减资产”而设计的交易引擎。这意味着它能够处理那些价值会随着时间推移而变化的资产，例如收益代币（Yield Token, YT）和本金代币（Principal Token, PT）。

如果你有一笔资产，那么该如何购买YT呢？首先Pendle会把你的资产换算成SY，接着在PT和SY的池子中借出SY，分解SY从而生成YT和PT，将需要的YT发送给你，然后剩下的PT卖给池子从而偿还借出来的SY。


如果要出售YT，逻辑是类似的，首先从PT和SY池子中借出PT，然后将YT和PT合成出SY，对应的SY份额发送给用户。剩下的SY卖给池子，偿还开始借出来的PT。


上述是交易的逻辑，我们还可以给流动性池子添加流动性，从而赚取交易手续费。但是和一般的流动性池子不同点的是，Pendle添加的流动性资产有到期的说法，一般的AMM比如Uniswap，如果向LP提供流动性，就可以放在池子中始终不用管。但是Pendle提供的流动性方式会有一些不同，具体来说向Pendle池子中提供流动性有如下特点：

• 时间敏感的定价模型：Pendle 的 AMM 会根据资产的到期时间调整价格。随着到期日的临近，PT 的价格会逐渐接近其基础资产的价值，而 YT 的价值则会减少。
• 动态曲线调整：与传统的恒定乘积模型不同，Pendle 的 AMM 会根据时间和市场条件动态调整其定价曲线，以更准确地反映资产的实际价值。

另外传统的LP在在交易过程中可能会对流动性提供者造成一定程度的无常损失，但是Pendle在这方面有很大的不同。提供流动性初期短期内仍可能有轻微的无常损失，但如果流动性提供者持有到期，无常损失将归零，因为PT和SY在到期时价值完全相等。

### 案例

**Case1**

假设Alice有 100USDC 然后向池子添加流动性，他所添加的流动性会被转换成对应的 PT 和 YT。初始情况假设Bob购买了40YT以及Carol购买了60YT。

现在假如说cUSDC价格上涨到了1.2，此时价格变化情况是


那么Bob和Carol分别能得到多少的收益，以及目前Alice的PT大概是多少钱？

Alice目前的钱的情况是

$$
Alice = \frac{100}{1.2} = 83.33
$$

Bob和Carol的收益计算公式为

$$
Interest = ytBalance(t*) * (\frac{1}{SYIndex(t*)} - \frac{1}{SYIndex(t)})
$$

具体而言

$$
Bob = 40 * (\frac{1}{1} - \frac{1}{1.2}) = 6.667
$$

$$
Carol = 60 * (\frac{1}{1} - \frac{1}{1.2}) = 10
$$

如果把这三个数值加起来，会发现累加和依旧是100SY，也就是总量是不变的，但是收益关系会发生重新分配。

**Case2**

如果此时Carol提取了10个他的收益，那么目前池子的情况变化为：


如果再有新的奖励分配，那么分配规则是什么样的？

$$
recordGenerate = i_u(t) - c_u(t) + \frac{ytBalance_u(t)}{SYIndex(t)}
$$

对于Bob而言，他之前的收益没有提取，所以新的收益分配比例对他而言是

$$
6.667 + \frac{40}{1.2} = 40
$$

对于Carol而言，他之前的收益已经提取了，所以他的收益分配比例是

$$
0 + \frac{60}{1.2} = 50
$$

对于Bob实际的新的Reward分配是是

$$
rewards(Bob) = 90 * \frac{40}{90} = 40
$$

对于Carol，他的分配是

$$
rewards(Carol) = 90 * \frac{50}{90} = 50
$$

**Case3**

如果此时cUSDC的收益从1.2上涨到1.3了，Alice，Bob和Carol的分配份额分别会是什么样的？

$$
Alice = \frac{100}{1.3} = 76.923
$$

$$
Bob = 40 * (\frac{1}{1.2} - \frac{1}{1.3}) = 2.564
$$

$$
Carol = 60 * (\frac{1}{1.2} - \frac{1}{1.3}) = 3.846
$$

算上之前的累积份额，统计情况如下：


再加上之前Carol提取的10SY，Alice + Bob + Carol的总份额依旧总数是100SY。

**Case4**

如果到期之后cUSDC价格上涨到了1.4，而之前Alice一直没有领取，那么他如果现在要领域自己的SY的话，只能领取 100/1.4 = 71.428，读到这里，你可能会有疑惑，那他之前不是还有76.923个SY吗， 76.923 - 71.428 = 5.495, 这些剩下没领的SY将来怎么办？结论是直接归Pendle所有。所以如果到期的话，还是尽快把资金提取出来为好。

SY的价值不能随着时间推移后面降低吗？答案是不行，因为随着时间推移YT总是会产生收益，所以总的SY价值会越来越高。

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