GMX(GMX) - 去中心化永續期權交易所

去中心化永續期權交易所 — Decentralized Perpetual Exchange

GMX 簡介

GMX 是一個去中心化的永續現貨交易所，讓您可以在鏈上交易資產，沒有賬戶、KYC、地域限製或高額的中心化交易所費用。

該交易所最初在 Binance 智能鏈 (BSC) 上作為Gambit Financial推出，但後來在 Arbitrum 推出時更名為 GMX。該交易所現在在 Avalanche 網絡和 Arbitrum（基於以太坊的第 2 層擴展解決方案）上運行，併計劃在未來擴展到新的鏈。用戶可以在 GLP 池中做多或做空資產，最高可達 30 倍槓桿並完成掉期。該池由高質量的加密資產組成，這些資產因網絡而異。

GMX 透過以下方式賺取費用：

1. 交易費用：開/ 平倉是倉位大小的0.1%；
2. 掉期費：如果在平倉時需要掉期，將收取動態抵押品大小的0.2–0.8%；
3. 借入費用：（借入資產/GLP 中的總資產）* 0.01%，在每小時開始時累積；
4. 鑄造GLP、銷毀GLP 或執行掉期的動態費用，取決於該行動是否有助於實現GLP 指數中特定資產的目標權重。

商務痛點

目前，絕大多數衍生品交易量都是通過中心化實體進行的。這主要是由於一系列經常困擾 DeFi 同行的關鍵問題：

1. 流動性低
2. 不公平的定價 — 針對買家和/或鑄幣者
3. 缺乏可組合性
4. 缺乏用戶採用
5. 缺乏協議採用
6. 高波動時期的套利機會

解決方案

在 GMX 之前有 Gambit。Gambit 團隊建立了原始的 GLP 模型，但以發行超額抵押和產生利息的穩定幣USDG 為幌子。基於管理的資產，它成功地產生了大量收入，但存在一些主要問題：

1. 機器人搶先用戶交易（這就是 GLP 內置保護的原因）
2. USDG與美元掛鉤的難度
3. 提供FARMING代幣，除了積累或出售之外沒有任何用例或激勵措施

代幣經濟

• Rank : #104
• Price : $33.45
• Total Volume : 267,300,287 (GMX token)
• Trading Volume : $23,623,125 (GMX Dex)
• Market Cap : $375,847,224
• ATH : $217.32 (Jan 16, 2022)
• ATL : No Data
• Fully Diluted Market Cap : $289,335,001
• Circulating Supply : 7,990,696 GMX
• Total Supply : 8,648,200 GMX

As of 2022/11/11 14:45 P.M (UTC +8)

代幣分配

GMX 的供應可以在Dashboard上查看。流通供應的增加將取決於獲得的代幣數量，以及用於營銷/合作的代幣數量。預計最大供應量為 1325 萬個 GMX 代幣。超過 1325 萬的最大供應量的鑄幣由 28 天的時間鎖控制。此選項僅在推出更多產品且需要流動性挖礦時使用，在任何更改之前將進行治理投票

• 來自XVIX和Gambit移轉的 600 萬 GMX 。
• 200 萬 GMX 與 ETH 配對，用於Uniswap的流動性。
• 200 萬 GMX 預留用於託管 GMX獎勵的歸屬。
• 200 萬個 GMX 代幣由底價基金[1][2]管理。(Floor Price Funds)
• 100 萬個 GMX 代幣預留給營銷、合作夥伴和社區開發者。
• 250,000 GMX 代幣在 2 年內線性分配給貢獻者。

GMX 代幣分配

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代幣經濟機制

(一) 吸引更多活水：不斷吸引外部資金進來鑄造USDG，讓這些外部資金作為槓桿交易的對手盤，並把賺到的手續費再來吸引更多的資金和 USDG 打包（作為交易對）進來，因此擁有更多的流動性，可以承載更多的槓桿交易，再把賺到的手續費吸引更多資金進來

(二) 承繼前者數個版本的代幣類型：在正式遷徙之前的 2021 年 6 月份，他們把之前的 XVIX、XLGE 、GMT 和 xGMT 等複雜的代幣合併為一個激勵代幣 GMX（價值在於手續費分紅）[正樺1] ，起始價格為 2 美元，最大供應量 1,325 萬，其中 600 萬回饋了之前的龐氏項目（XVIX 和 Gambit）的投資者。

(三) 經濟運作邏輯：

1. Arbitrum 網絡GMX 平台的交易者可以對ETH、BTC、LINK 和 UNI以及各種穩定幣進行資產互換。他們還可以通過利用池中的資產來雙向利用這些資產進行交易。
   例如，當做多比特幣時，交易者正在從 Arbitrum GLP 池中“出租”比特幣的上行空間。當做空比特幣時，交易者正在從 Arbitrum GLP 池中“出租”穩定幣相對於比特幣的優勢。
2. Avalanche 網絡上的 GMX 平台上的交易者可以對ETH、BTC 和 AVAX以及各種穩定幣進行資產互換。他們還可以通過利用池中的資產來雙向利用這些資產進行交易。例如，當做多比特幣時，交易者正在從 Avalanche GLP 池中“出租”比特幣的上行空間。當做空比特幣時，交易者正在從 Avalanche GLP 池中“出租”穩定幣相對於比特幣的優勢。

代幣功能

(一) GMX 體系內有兩種代幣，分別為協議的治理代幣 GMX[1] 和 LP（流動性提供者）代幣 GLP[2]。如果在 Uniswap V2 中提供流動性，會得到代表該流動性池份額的 LP 代幣，不同的流動性池對應不同的 LP 代幣。但 GMX 中只有一個流動性池，可以用單一的資產提供流動性，不管用什麼資產提供流動性，對應的都僅有一種 LP 代幣，即代幣 GLP。

(二) GLP 由一系列主流資產組成，目前包括約 50% 的穩定幣、28% 的 ETH、20% 的 WBTC，還有少量 LINK 和 UNI，能夠滿足主流的 WBTC 和 ETH 的槓桿交易，多空雙方的交易對手都為 GLP 池。GLP 的價格除了由組成的資產價格決定外，還需考慮 GLP 在與交易者博弈過程中的盈虧情況。因為 GLP 與交易者是零和博弈，交易者虧損則 GLP 獲利，其幣價將上漲，反之亦然。

項目募資

Dapp生態圈、幣安等，但沒有VCs投資者
根據網路資訊，GMX沒有任何風投融資。Gambit和XVIX的融資是公共社區融資，這兩個專案都將其代幣和流動性遷移到GMX。因此，風投和知名投資者不得不從公開市場購買。執行鏈上分析和GMX Telegram聊天分析，可以發現一些事情:

1. Blocktower在GMX建立了大量頭寸，在公開市場上購買了價值超過2400 ETH的GMX股票。他們目前持有336,478只GMX股票(8,314,371美元)。他們的錢包可以在這裡找到。
2. Spark capital(前身為Mechanism capital)的本•西蒙(Ben Simon)是GMX TG聊天的成員，並為GMX在某些平臺上市做出了貢獻。他還將在即將舉行的一次會議上談論GMX。目前還不清楚是本本人還是Spark/Mechanism投資了該基金。
3. Flood Capital (Duncan Reucassel and co)是GMX的顧問，據傳聞已在GMX建立了相當大的倉位。雖然我們不確定，但有傳言稱他們是GMX的前十大持有者之一。鄧肯在德爾福數碼公司做研究。
   0xMessi梅西-社交媒體影響者，擁有185,000名粉絲。他還建立了gmxstats.com網站。

參與機會

(一) GMX原生運用
持有 GLP，實際上是：

1. 提供流動性（沒有無常損失，如下所述）;

2. 賺取以ETH 或AVAX 支付的70% 的平台費用;

3. 作為槓桿交易者的交易對手（即賭場中的房子）從他們的損失中獲利；

4. 獲得託管GMX 獎勵；

5. 對加密指數進行多元化投資。
   (二) 生態圈應用
   根據 Defi Llama 的統計，在沒有計算質押的 GMX 代幣的情況下，GMX 的 TVL 佔據 Arbitrum TVL 的 38.65%，資金量在 Arbitrum 生態中處於龍頭地位，圍繞 GLP 和 GMX 也誕生了一系列項目，GMX 已經有了初步的生態應用，主要項目列舉如下：

6. Vesta Finance：Vesta 是建立在 Arbitrum 上的一個超額抵押借貸協議，用戶可以抵押支援的資產，借入協議發行的穩定幣 VST，抵押率需要保持在 110% 以上。它的機制和 Liquity 類似，不會1. 按時間收取穩定費，依靠用戶向穩定池中存入的穩定幣 VST 來吸收抵押不足的債務。
   目前 Vesta 的 GLP Vault 中一共鑄造了 444 萬 VST，Vesta 返還給 GLP 質押者的 ETH APR 為 19.05%。
   借出的 VST 還可以用於流動性挖礦，例如在 Curve 上提供 VST/FRAX 的流動性，根據質押時間的不同，可以獲得 9.12～27.36% 的 APR

7. Moremoney：Avalanche 上的超額抵押協議，可以抵押資產借入協議發行的穩定幣 MONEY。它支援的抵押品要麼本身是生息資產（如 GLP），要麼可以存入其它 DeFi 項目或 Staking 合約中獲得利息，收益會進行複投。
   如用戶抵押 AVAX 借入 MONEY，協議通過 AVAX 獲得更多的 AVAX，借款人的 AVAX 抵押品數量隨著時間增加。
   Moremoney 官網顯示給 GLP 存款用戶的 APR 只有 15%，MONEY 可以在官網用於質押挖礦。
   DeCommas：是一個跨鏈交易自動化層，擁有一套支援 DeFi 和 Web3 的工具，它屬於 3Commas 平台的衍生產品。

8. DeCommas 根據 GLP 研發了一套 delta 中性策略。因為 GLP 中包含一籃子的資產，其中有大約 50% 的穩定幣，風險資產主要為 ETH 和 BTC。若那麼用戶以 1000 USDC 的穩定幣參與，其中 50% 兌換成 GLP，可獲得 GMX 的手續費分紅。這也意味著持有了大約 250 美元的風險資產，其中主要是 ETH 和 BTC。
   另外 500 USDC 存入 Aave 作為抵押品，借出對應的大約 250 美元的風險資產，再將這些風險資產出售為穩定幣。若 ETH 和 BTC 下跌，雖然買入的 GLP 價值下降，但對沖操作可以彌補損失。
   目前 DeCommas 的 GLP delta 中性策略還未上線，根據團隊在 2022 年 3 月 1 日到 2022 年 8 月 27 日間進行的回測，APR 為 10–15%。

9. Umami Finance：創建了 DeFi 收益 Vaults，幫助 USDC、ETH、BTC 等資產獲得可持續的收益率。它提倡真實收益，Vault 的收益也來自鏈上的真實收益。
   此前，Umami 推出了 USDC Vault，用戶以 USDC 參與，Umami 用資金購買 GLP，獲得交易手續費收入。對於 GLP 中的風險資產 ETH 和 BTC，Umami 在 Tracer（Mycelium）上做空對應的部位來對沖風險，以達到 delta 中性。
   但在實際執行過程中，在 Mycelium 上套期保值的成本高於預期，後續 GLP 價格的急劇下跌導致了 Umami 對沖機器人無法處理的情況。最終 USDC 存款用戶出現虧損，Umami 對用戶進行了補償，並暫停了 USDC Vault。按照路線圖，Umami 將在今年第四季度推出 v2 Vault。

10. PlutusDAO：是一個治理聚合器，其目標是通過捕獲 DPX、JONES 等治理代幣，從而在 Dopex 和 Jones 的生態系統中積累治理權力。這些資產的投票權將由 PLS 代幣進行控制，類似於 Convex 對 Curve 的治理控制，不過 Plutus 建立在 Arbitrum 上。
    PlutusDAO 也為 GLP 設置了 GLP Vault，用戶可以質押 GLP，獲得 plvGLP。Vault 會自動收集 ETH 獎勵，定期復投，且也會給予 PlutusDAO 的治理代幣獎勵。理想情況下，PlutusDAO 通過 GLP 逐漸積累 esGMX，而 esGMX 同樣可以獲得 ETH 手續費，這樣 plvGLP 的持有者就可以獲得更多的 ETH 獎勵。
    但是現在 GLP 的 ETH APR 高於 20% 就不能再獲得 esGMX，PlutusDAO 的 Vault 也會收取 ETH 獎勵的 10%，且 GLP 退出時需支付 2% 的贖回費。若非 GLP 的長期持有者，且足夠信任
    PlutusDAO，那麼將 GLP 存入 PlutusDAO 可能不那麼合適。

11. Rage Trade：使用 Layer Zero 來聚集不同鏈上的流動性，可以將 Curve、GMX、Sushi 等的流動性聚集在一起，用於 ETH 的槓桿交易。流動性提供者用 Curve、GMX 等的 LP 代幣提供參與，Rage Trade 將至少 80%（初識時為 100%）的 LP 代幣保留在原始項目中，Vault 通過 vAMM 提供圍繞當前價格的集中流動性，並每日平衡盈虧、更新交易範圍。若 ETH 價格波動過大，將進行重置流動性操作。現在，Rage Trade 的 80–20 策略僅支援 Curve 的 tricrypto（包含 WBTC、ETH、USDT 各 1/3），TVL 為 165 萬美元。

12. Nexus Mutual：作為一個頭部的去中心化保險項目，也允許 GMX 的參與者進行投保，為 GMX 開通了 800 萬美元的 Vault，年化保費僅 2.6%。GLP 的持有者可以進行投保，若發生了合約 bug、經濟攻擊、治理攻擊，Nexus Mutual 將進行賠償。

重大事件

GMX獲Avalanche基金會400萬美元交易獎勵，以AVAX形式發放。價值400萬美元的 AVAX Token 將在數月的時間範圍內分發，支持 GMX 以及在 GMX 之上構建的合作夥伴平台。合作夥伴平台包括 TraderJoe、YieldYak 和 Dopex。該激勵計劃抵消了與在 GMX 上提供流動性相關的一些風險，並使合作夥伴協議能夠在 GMX 使用的收入模型之上構建新型產品。

競品比較

目前競爭對手：CEX衍生性商品、穩定幣質押服務、Polygon上的GNS值得注意

GMX vs.其他衍生性商品8. 其他
(1) Yeti Finance：可以允許存入生息資產，所獲得的收益將自動複合到抵押品中，當用戶贖回時，即可獲得更多數量的資產。
(2) HedgeFarm：構建了一種固定比例投資組合保險（CPPI）。CPII 有兩個資產類別：風險資產和安全資產，各佔一定比例。例如持有一部分國債和一部分股票的 CPPI，既相對穩定，又能夠在股票上漲中獲利。
(3) HedgeFarm 的策略也是如此，其中安全資產佔 80%，存放於 Stargate 中獲得收益；風險資產佔 20%，10% 用於在 GMX 上進行算法交易，10% 作為支援交易的流動性。
(4) Degis：建立在Avalanche之上，也能提供保險服務，將為 GMX 推出保險服務。
(5) Yield Yak：收益聚合器支援 GLP，收益將自動進行複投。
1inch：去中心化聚合交易所也集成了 GMX 的流動性，GMX 的現貨交易中，大約有 10% 來源於 1inch。

重大事件

GMX獲Avalanche基金會400萬美元交易獎勵，以AVAX形式發放。價值400萬美元的 AVAX Token 將在數月的時間範圍內分發，支持 GMX 以及在 GMX 之上構建的合作夥伴平台。合作夥伴平台包括 TraderJoe、YieldYak 和 Dopex。該激勵計劃抵消了與在 GMX 上提供流動性相關的一些風險，並使合作夥伴協議能夠在 GMX 使用的收入模型之上構建新型產品。

競品比較
目前競爭對手：CEX衍生性商品、穩定幣質押服務、Polygon上的GNS值得注意

GMX vs.其他衍生性商品

質押獎勵比較：
隨著許多鏈上可用的合成和永久交易協議，區分它們的長期價值主張變得越來越重要。

與 GMX 和 SNX 不同，dYdX 和 PERP 目前不將產生的任何交易費用收入傳遞給代幣持有者。PERP 已宣布計劃通過推出他們的 v2 計劃開始傳遞；dYdX 似乎沒有這樣的意圖。分享交易費用使用戶可以從他們喜歡的平台中獲得收益。如果產量增加，那麼產量將相應增加。

這種相對價值主張可能是 SNX 和 PERP 交易的收入倍數明顯高於 dYdX 的關鍵組成部分。

另外值得注意的是，GMX在您質押的鏈的原生代幣中支付了一部分質押收益。因此，Avalanche 上的用戶收到 AVAX，而 Arbitrum/Ethereum 主網上的用戶收到 ETH。這允許用戶自行選擇偏好的獎勵，並創造自然多樣化成為風險較低的資產。

作為平台交易量最大的兩個協議，dYdX 和 GMX 值得做一個稍微深入的比較。

• **流動性模型 — GMX **允許用戶按大小輸入頭寸，並且對價格沒有影響。沒有其他 DeFi 協議可以讓交易者利用 500 BTC 並且不會影響訂單簿價格。
  

• GLP — GLP 不使用 x*y=k AMM 模型。相反，它使用分散的交易對手清算所結構。他們沒有對他們的礦池進行價格加權，而是從 Chainlink 預言機中提取價格，從而避免了一些套利問題。為了進一步隔離該協議，他們最近添加了 1.5% 的移動或12 小時止盈規則，以防止搶先交易。

• 價格保持機制的去中介化 — 最終會有第三方，比如Keeper DAO來維護價格信息。這將允許 GMX 在系統內提取套利機會 — 類似於 FRAX 的 AMO 模型。這為 GMX 質押者創造了進一步的提取價值。

• 風險管理 — 大多數通用永久協議依賴於自動化。價格完整性實際上是確定的，而不是在鏈上工作。這為交易者提供了某些解決方案，但同時使協議面臨黑天鵝風險。例如，Perpetual Protocol 現在必須為其整個流動資金池提供保險。
  對於 GMX，最接近黑天鵝事件的是價格下跌，空頭全面增加，ETH 下跌，協議必須支付獎勵。然而，這並不是一個特殊的風險。

市場趨勢

隨著協議創新解決了這些問題，並且隨著監管壓力減少了 CeFi 永久協議的槓桿和產品，有分析師預計去中心化份額將會增加。數據似乎支持這種增長，儘管速度很慢。21 年第 4 季度， DEX永續量市場份額從約0%增加到約3%。其中，dYdX 佔整個 DeFi 永續交易量的 2.22%。

那麼，如果長期預計去中心化永續協議在未來幾年會增長，那麼誰是該領域的相對贏家？就目前而言，有兩個值得注意的協議需要強調：dYdX，現任者和 GMX，挑戰者。Perpetual Protocol和Synthetix等團隊也在該領域成為較小的頭條新聞。

路線圖分析
在高級訂單功能上線後，核心重點將是通過推薦和交易競賽來擴大核心產品的影響力。

X1 是 XVIX，一個有底價的代幣。
X2 是槓桿 BULL 和 BEAR 代幣。
X3 是 Gambit，而 GMX 是 Gambit 的改進版本。
該團隊希望通過 X4 為當前的 GMX 系統帶來一些新的東西。
X4 也將開始運作。

除了 X4，做一些與 DeFi 沒有直接關係的不同的東西會很有趣。
NFT 是一種可能性，最初的想法是使用乘數作為鑄造或升級的貨幣。

路線圖分析 (來自評論團隊)

1. 團隊的首要任務是作為一個平台進行擴展。只要 GLP TVL 上升，協議處理更多交易量的能力就會提高，反過來，費用產生也會增加。
2. 因此，合作的目標是獲得盡可能多的 GLP 大儲戶。為此，他們正在尋找具有公共資金的項目，GLP 可以幫助有效地優化收益產生。一些首批合作夥伴包括 ReFi、Reverse Protocol（Avalanche — GLP 93,000 美元）、Congruent（GLP 500 萬美元）、Umami 和 Jones DAO。他們的目標？普洛斯擁有 50 億資產。
3. AVAX上的 GLP 池目前大約是其 Arbitrum 同等規模的三分之一，並且產生的交易量和費用略低於 30%。隨著池通過基於 AVAX 的合作夥伴關係自然擴展，它將為 GLP 的吸收創造低垂的果實。鑑於 Avalanche 每天處理的交易量大約是原來的 10 倍，因此擴展到替代 Layer One 代表了一個巨大的持續機會。該團隊計劃繼續在與 EVM 兼容的鏈上部署該產品 — 也許是下一個 BSC，以向原始 Gambit 致敬。
4. 路線圖的第二階段一直關注結構化產品。例子包括 Vovo Finance，它允許用戶利用收益；Vesta Finance，您可以在其中藉 GMX 貸款；還有，Jones DAO，其目標是使用 Dopex Vaults 創建一個 delta 中性的保險庫，並在 GMX 上使用永久空頭頭寸進行對沖。

另外值得注意的是X4 AMM 的推出。這將包括大量有趣的新功能，例如允許用戶自定義掉期的動態費用、為難以流通交易的代幣創建自定義曲線、流動性聚合和引導，以及 PvP AMM 模型。

價值投資

2022/4月估值研究

根據研究，估值做類比推理的時候需要注意的兩個假設：

相對而言，GMX 的交易價格比任何去中心化的對手都要便宜，並且與其他計劃通過生成費用（SNX、PERP）相比的協議要便宜得多。鑑於其費用傳遞，GMX 的行為與 dYdX 等治理代幣非常不同。

分析團隊選擇了包括 CME、CBOE 和 Nasdaq 在內的 TradFi 公司作為該業務的組合。這些業務的平均倍數約為21倍EV/Forward EBITDA，然後團隊將其作為 GMX的估計倍數。在過去的31周中，交易量和費用量平均每週增長 15–20%。團隊使用了一個更為保守的假設，即未來 1–2 年平均增長率為 5–6%。