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tags: 景氣循環投資
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# 第三、四章
[TOC]
## 第三章
## 3-1
### 衰退準備進入成長期
1. 無良好催化劑
受惠於衰退期低基期經濟數據，到了復甦期進行一段時間後，基期回逐漸墊高，此時若無良好催化劑，景氣動能理論上是有可能**無以為繼**，復甦就會變成曇花一現．
2. 救市措施退場
受惠於衰退期強力救市後的總體經濟及企業營利，隨著相關數據於復甦期好轉，主政當局開始有**回歸正常機制**想法，但此時整體經濟與企業往往還未站穩腳跟，**救市措施退場**的擔憂就極易觸發風險事件．

EX: 2001年與2002年連續兩年低速成長，2003年又爆發伊拉克戰爭與SARS危機，FED決定啟動**預防性降息**，這個關鍵舉動讓景氣已舉升溫回穩至增長軌道

EX: 2008年金融海嘯，在接連2輪QE政策加持下，美國經濟顯著復甦．不過在2011年爆發的美債、歐債危機與第二輪QE退場，緊縮的環境讓2011年充滿對二次衰退的擔憂．FED採取**扭轉操作**與第三輪量化寬鬆，美國經濟終告穩定．

:::info
扭轉操作
作法：賣出短債，買入長債
成效：降低長債利率，降低借貸成本，刺激經濟
:::

### 財政與貨幣面當後盾
從歷史經驗來看，雖然景氣擴張的步伐略顯顛簸，風險事件又層出不窮，但因為美國財政和貨幣當局的正確應對，沒有過早收緊市場的流動性以刺激市場消費和投資需求，這將讓經濟增長的動能漸次恢復，進而讓景氣從復甦期順利推進到成長期．

## 3-2
四大現象 確認景氣進入穩定增長期
1. 樽節開支結束, 遞延消費挹注內需動能成長
儲蓄率顯著上升 > 遞延消費 > 穩定成長周期
2. 就業成長顯著改善 民間消費穩定擴增
非農就業指數上升 + 初領失業救濟金人數快速下降
3. 民間投資擴張 迎來固定資本投入+房地產熱潮
房地產與民間投資源源不絕的民間資本投入，是進一步鞏固經濟穩健增長的重要基石，整體狀態已正式進入 投資->消費->再投資->再消費 的良性循環．
-> 穩點擴張相當長的一段時間，不易再反轉的重要主因．
4. 通膨回升至可持續增長水準 鞏固消費與投資信心

## 3-3
投資法 -> 沈穩規劃策略，持續買進與持有風險資產
(圖一p208)

https://news.cnyes.com/news/id/4626213 (鮑爾放鴿)
https://udn.com/news/story/6811/5372740 (Fed明年升息？)
- 2012->2017成長時期投資策略：做多，拉回做多（心態：需要抵抗嫌貴的心態）

- Q: 本益比不斷調升時會不會像氣球般的炸裂？NO.
原因一：成長後帶來擴張
原因二：企業獲利不斷上升
原因三：通膨相對穩定
- 想賺取固定收益的投資人 -> 高收益債 ->由於整體經濟增長穩定、違約率相對穩定，易於想賺取固定收益的投資人 -> 過程會有利率上揚，若違約率飆升的情況（緩解方式：貨幣政策調整，暫緩升息甚至降息），修正後仍會回去，不做調整也無妨
- 避免投資 -> 無風險債券（美國政府公債） -> 復甦到成長影響只有收益率的降低，成長到榮景卻是罕見大跌發生的時間點（連續升息，暫緩升息的通膨預期，股市過熱的資金磁吸）-> 建議積極型投機人轉進風險資產，保守型將避險部位轉定存或短期債券（短期債券此時利率上揚和長期債券報酬相當，但靈活度提升）
- 原物料 -> 與公債價格反比關係 -> 成長後期油價都出現大暴跌（避開）

## 第四章
## 榮景期(景氣快速擴張時期)

經濟成長動能開始減弱，民間消費動能增長和民間投資能仍不斷增溫，可以說進入景氣循環的榮景期。
藉由透支、舉債來刺激成長，已非均衡和健康的景氣擴張走勢，終將曲終人散。

### 4.1
榮景期四項特色
1. 景氣高速成長
* 透支消費
* 透過「實值個人消費支出年增率」、「實值可支配個人收入年增率」觀察。
* 油價影響零售消費動能：油價走弱短期有通縮疑慮，但長期來看，可使消費者將省下來的油錢挹注其他更具附加價值的商品或服務消費。

2. 資本市場盛前熱絡
* 固定資本投資增長
* 民間消費增長將傳導到製造業與商業領域，廠商和業者的投資意願升溫。

4. 市場樂觀情緒高漲
5. 風險意識低

### 4.2
解讀7大指標，確立榮景期的起訖關鍵點
1. 初領失業救濟金人數
* 市場多半關注「非農就業新增人數」和「失業率」，但作者認為並不好用，因為觀察過去，很多假訊號，而失業率變化太小，難以評估榮景期的告終。

* 初領失業救濟金人數的U型結構確立，可預測衰退將至。

2. 民間消費
* 榮景期尾聲，零售銷售、個人消費及所得自高點反轉，因樂觀產生的透支消費是景氣轉熱的重要推手
* 個人消費支出下降->實質零售銷售下降
* 企業加速投資、過度聘僱，但隨還債壓力、景氣減緩，進入惡性循環
* 榮景期後期，以商品消費為主力的零售將下滑（該買的都買了），服務需求為主的消費則較不受影響（醫療、教育、金融服務等）
3. 消費者信心指數
* 觀察美國兩大信心水準指數：「密西根大學消費者信心指數」、「經濟諮商局消費者信心指數」，前者強調家庭材物狀況、就業和耐久財購置計劃，後者著重經濟現況、就業和家庭收入預期，若下降是警訊，維持走高則股市有望創高。

4. 民間投資
* 民間投資表現，在榮景期分為三個階段：
1. 衝刺期：長期景氣擴張，企業投資轉樂觀，帶動投資加速，進入榮景期。
2. 高原期：內外風險因子加深（財政、貨幣政策，海外風險），企業開始擔心轉折發生，投資不敢冒進，但此階段整體經濟表現仍強勁。
3. 暴衝期：內外風險因子解除（暫緩生息），企業擔心再次錯過，市場進入非理性時期，投資暴增，等到企業發現苗頭不對，便開始節制支出，甚至樽節、裁員。
* 第二次耐久財支出潮預告榮景期尾聲

5. 政府支出
* 數據顯著增加顯示景氣將從高點反轉。
* 景氣轉折的敏銳度，作者首推「地方政府支出年增率」，原因有二：
* 聯邦政府支出多半是遞延徵收，例如企業所得稅、個人所得稅等，反應多半是前一年的狀況。
* 聯邦政府支出在景氣轉向初期，會以寬鬆財政政策刺激經濟，因此衰退初期支出不降反升。

6. 庫存增減
* 景氣擴張期間庫存明顯增加

7. 債務違約率

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榮景期迷思：過早擔憂轉向、過晚做好轉折準備

### 4-3 投資法1
持續做多，但持股水位最低應為30%

(回顧）(Fed明年升息？市場說太早)
https://udn.com/news/story/6811/5372740
(鮑爾：Fed極不可能在2022年前升息)
https://news.cnyes.com/news/id/4629965
(美國十年期國債 債券收益率債券收益率破1.6)
https://hk.investing.com/rates-bonds/u.s.-10-year-bond-yield

- 衰退、復甦、成長 -> 持股比例盡可能提高
過去三次榮景期1988~1990, 1999~2001, 2006~2007，S&P500平均年化報酬率可達7.04%，若扣掉最後一年（轉折年），年化報酬可達17.85%
- 榮景後期須減倉，S&P500最近三次循環結束1990, 2000~2002, 2008~2009跌幅分別為-22.5%, -36.5%, -54.4%

- 投資比例 -> 景氣循環後期(2017~2020年)投資比重70%、 50%、 30% & 15%(S&P500只發生過一次超過50%的跌幅在2008年，若想將絕對風險控制在10%以內則使用15%)

- 投資比例進階版 -> 加入區間操作（p208），仍然比不上投資大盤被動指數，但相對抗跌

(圖一p208)

### 4-4 投資法2
布局無風險債券。避開高收益債+原物料(報告人：昱至)

#### 重點整理
1. 榮景期不該持有高收益債
* 原因：高收益債有很大機率比整體景氣提早反轉，主因是發行高收益債都是體質較差的企業，當景氣略轉疲弱，固然景氣轉折為形成，這些企業的違約率就會升高，導致高收益債市場提早轉差。因此，和投資股市指數（指數成分股多半為競爭力強的優秀公司）相比，高收益債風險偏高。
* 小結：榮景期往衰敗期期間，高收益債價格下降的反應先於股票價格下降，由於它的難以預測，一旦發生又難停損（因為變化斜率太大），因此在榮景期不建議持有高收益債。但也因為它的反應先於投資股市指數，因此它可以是一個股市邁向衰退期的指標之一。

2. 逐漸布局無風險債，例如美國長天期公債
* 主要思路為掌握投資人的恐慌指數，恐慌則會將資金流向無風險債
* 布局美國長債必須在景氣循環週期中掌握好節奏，會經歷4個階段：主跌->反彈->再修正->長多
* 階段1：主跌（成長期->榮景期）
原因：影響長債3項最重要因素顯著升溫，包括通膨預期，短天期利率水準，經濟增速，這樣的環境加上股市榮景造成的基金排擠效應，會讓價格相對不那麼便宜的長債價格出現一波跌勢。
* 階段2：反彈（榮景期中期）
原因：升息走到盡頭，影響長債利率的短天期利率不再向上
原因：長期緊縮環境下，讓通膨和經濟增長動能趨緩，甚至造成市場擔憂景氣轉向，此時漲高的股市若此時出現一定程度的回落整理
* 階段3：再修正（榮景期）
原因：要走入衰退期了，布局5成 ~ 7成的美國長債部位，面對景氣寒冬
* 階段4：長多（榮景期->衰退期）

3. 榮景期不該投資原物料
* 榮景期 -> 需求大於供給 -> 通膨發生 -> 原物料價格上升 -> 到衰退期就會跌下來
* 原因：緊縮放緩，美元走落，油價回溫，帶動整體通膨的環境重現。而且因為缺乏升息的壓制，這次的通膨揚升往往會是多年的最強走勢（最終這個惡性通膨會將景氣帶入衰退）。
* 小結：若有投資原物料相關題材，在榮景期最重要的心態，就是懂得見好就收，切莫被大好市況的熱潮沖昏頭。

#### 名詞定義
* ***[高收益債](https://rich01.com/high-yield-bond-wrong-1/)***
* 高收益債券 其實就是信用等級低於BBB級的企業債券，約占了美國企業債券市場的四分之一。而在高收益債券中，製造業公司的債券占了最大的比重，其次則有金融、保險、不動產業等。
* 而評估 高收益債劵 風險報酬的指標之一就是利差(spread)，其指的就是高收益債與美國10年期公債的殖利率差異；換句話說，若該債券的利差小，就代表著信評等級較高、違約風險相對低。
* 高收益債沒有資產配置的效果，高收益債更多的時候走勢是跟股市一致，尤其是景氣不好的時候。
* 每當市場陷入較大的危機時，許多企業的債券往往會出現違約風險，這會導致高收益債券的價格下跌、殖利率上升。當然，這時間點不僅是低評等的企業有違約風險，許多原本屬於投資等級的債券，可能也會落入到垃圾債級別(掉到低於BBB等級)。

* ***[Fed升息降息](https://www.thenewslens.com/article/56785)***
* Fed是美國的中央銀行體系，裡面組織最高層為理事會，負責決定央行政策，旗下還有美國12家主要城巿地區的聯邦儲備銀行、3000多家儲備銀行的會員銀行。Fed(聯準會)最主要的職責，是穩定國家貨幣政策、讓金融交易順暢、穩定國內交易市場，因為美元是全世界最重要的貨幣，美元的升值貶值、升息降息都會影響到全球經濟及股市，因此Fed必須要維持美國經濟穩定、避免匯率過於波動。
* 在1907年美國金融大恐慌的時候，還沒有聯準會的存在，當時銀行家J.P.摩根為了防止市場崩潰，號召幾個銀行家聯合投入大筆資金，為市場重新注入流動性，在此之後就成立了美國聯準會，來接手這樣的任務。
* 「升息」和「降息」就是聯準會最主要的政策工具，調整的「息」其實指的是「基準利率」，也就是中央銀行對各個銀行存放款的利率，而我們向銀行存款和借款的利率，則是基準利率再加上一段利率。因此理論上來說，我們借錢和存錢的利率，都會隨著央行升息或降息而浮動。
* 但為什麼美國聯準會要升息或降息呢？如同前面所說，升降息會直接影響市場上的資金成本，因此，當聯準會評估市場過熱、有惡意炒作可能導致泡沫化風險的時候，就會透過升息來抑制投機熱錢；反之，當經濟疲軟不振時，央行就會利用降息來刺激資金流動，促進投資和消費來重振經濟。
* 如果把時間拉長，我們會發現全球景氣其實是一個循環的過程，但假設沒有央行出手干預，景氣低迷時可能會像無底深淵，大家因為看不見「谷底」而陷入恐慌，資金停止流動進而加劇經濟惡化；景氣好的時候，缺少管制則可能讓熱錢惡意炒作，使民生物資高漲、進而產生通膨、泡沫化的問題。

## 問題
|姓名|討論問題|回應|
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|YC|在p166中，提及通膨走升會導致公債走跌，為什麼?|Nominal Interest rate ( R ) = Real Interest rater( r ) + inflation ; 通膨上升 ↑ 導致R ↑ 所以公債走跌 |
|YC|作者到底怎麼斷定每個時期(復甦期、成長期、榮景期、衰敗期)，<br/>能不能用數據去將這個分界切清楚，因為我總覺得作者的切分很主觀<br/>(這裡我允許你偷看未來的數據來切分界線)|沒辦法知道當下在哪個時期，只能事後來看|
|YC|看了這麼多預警指標，我們是不是可以建立一套操作原則<br/>(我覺得這是讀書會結束以前需要做的整理)||
|昱至|Page 210：回顧過去的榮景期，無論是隨著***強力升息循環重起***，所造成高收益的提早下跌（1999年 ~ 2000年），抑或***受惠暫緩升息***而使高收益債最終大跌（2007 ~ 2008年）。各自原因是什麼？|榮景期政府立場多半是開始緊縮和走入升息，無論如何對債券價格都是利空。|
|昱至|Page 213：通膨預期，短天期利率水準，經濟增速這三個因素如何影響美國長天期公債？|FED預期通膨2%|
|昱至|Page 213：升息走到盡頭時，影響長債利率的短天期利率不再向上，就能讓長債止跌回穩。原因是什麼？|因為升息不會無止盡的下去，當預期FED將停止升息時，短天期債券將止跌，進而使長天期公債價格回升。|
|YC|怎麼橫豎看榮景期都會因為停止寬鬆or升息而走向衰敗，那如果持續寬鬆和低息會怎樣？||
|YC|看不懂p213這句話「這波反彈主要是因為升息走到盡頭時，影響長債利率的短天期利率不再向上，就能讓債券止跌回穩」|因為升息不會無止盡的下去，當預期FED將停止升息時，短天期債券將止跌，進而使長天期公債價格回升。|