# Opyn 及 Ribbon finance 機制及關係探討

## 一、 Opyn
#### Opyn V2 是一種用於創建代幣化期權產品的協議。每個獨立的期權（執行價格、到期日、抵押品和標的物）都被鑄造爲 ERC20，這意味著它可以在任何 DEX 上交易。只要基礎產品被列入白名單，任何用戶或協議都可以鑄造具有所需參數（如到期日和行權）的期權產品。
#### 1. 機制
#### Opyn 提供現金結算的歐式選擇權，代表僅在到期日結算，並且持有人只會收到行使價及現價的差額(無法真正買入或賣出資產)。到期時合約會幫忙自動結算，使用者只須自行贖回損益即可。
#### Opyn將選擇權以 ERC20的形式，將相同到期日即行權價的選擇權製作成同樣的 oToken。完整邏輯如下:有一使用者想成為 ETH Call option賣方，則他須將ETH或 USDC抵押進金庫當作選擇權保證金，以收到 oETH token拿到市場上賣掉獲得權利金，而 oETH原則上是以 1:1的比例用 ETH鑄造而成(今年 6月引入部分抵押功能，稍後會說明)。
#### 2. 目前功能
- 部分抵押
在目前 Defi選擇權協議中，幾乎所有的選擇權賣方保證金都需要抵押與現貨資產價格同等比例的資金，相比中心化交易所可靈活調整其部位之槓桿，其資金效率顯得低下非常多。因此今年六月 Opyn引入了部分抵押功能，提供至多 2倍槓桿。
- 價差策略
針對價差策略部分， Opyn提供將單一選擇權做為抵押品並購買另一選擇權的功能(例如先買 100USD ETH Call option再拿回去抵押並賣出 50USD ETH Call option已形成多頭價差)，換句話說用戶可在資金效率更高的下組成自身的價差策略部位。
- Flash Minting oTokens
在交易完成前可以透過不用抵押保證金的方式，鑄造出oToken並迅速銷毀(結算時 oToken用銷毀的方式處理)
## 二、 Ribbon finance
#### 1. 機制
#### Ribbon 目前為針對鏈上選擇權產品的收益聚合器，用戶可將資金放進 Vaults中，而 Vaults會根據制定好的選擇權及固定收益策略賺取收益(策略根據回測結果制定)。 Ribbon現階段上限的資金池有四個，下以 YVUSDC-P-ETH為例講解相關機制。
#### YVUSDC-P-ETH為 Ribbon與 Yearn合作推出的資金池，可接受的資金為 USDC。每週五，此資金池會將累積存入的 USDC 轉換為 yvUSDC，並將 90% 用於在 Opyn鑄造出選擇權，剩下 10%以 yvUSDC形式賺取 Yearn收益及供用戶提前領回時的準備金。Ribbon團隊的經理人將資金抵押並鑄造出 oETH-Put option，到期日為下禮拜五，行權價則根據經理人的計算手動設定。爾後，將此拿到 Airswap 以 OTC的方式賣給在白名單上的 Market Maker並收取權利金，以此來完成 Pull selling策略。

#### 結算時，會出現兩種狀況
- Strike price > Spot price (虧損)
因 Opyn以現金結算，因此虧損須支付給選擇權的買家，而剩下的資金會自動投入下一期的選擇權策略中。
- Strike price < Spot price (無虧損，享受權利金收益)
買方在此情況不會行權，因此可以享受賺取的權利金收益，而同樣資金也會自動投入下一期策略中。
#### 而其他三種資金池都是以差不多的邏輯，細部資訊如下:

| | YVUSDC-P-ETH | T-ETH-C |T-WBTC-C |T-USDC-P-ETH |
| :--------: | :--------: | :--------: |:--------: |:--------: |
| 接受資金 | USDC | ETH |WBTC |USDC |
| 使用策略 |yvUSDC、Pull selling | Cover call |Cover call |Pull selling |
| 目前版本 | V1 | V1、V2 |V1、V2 |V1 |
| 報酬(9/14) | 37.91% | 17.46% |13.86% |30.28% |

#### 2. V2版本更新
#### 在 V2版本中更改了幾項 V1的缺點，並由 V1 逐步遷移至 V2 並測試數周， V2 正常運行後將實行硬遷移，永久暫停 V1 資金庫中的策略。
- Automated Strike Selection
在原版本中，由經理來管理資金池及制定選擇權行使價等中心化方式管理，因此在新版本中改用智慧合約來制定行權價格，並在鏈上進行行權價格的計算，合約從 Chainlink 獲取當前現貨價格，並透過自身的Ribbon Vol合透過Uniswap V3 Oracle推算出歷史波動率，並使用預定義的 delta 值來制定價格(Black-Shole 公式)。
- 資金分配
當市場行情變動而引起策略可能出現虧損的時候，用戶會提前選擇退出並從 10% 的資金儲備中取回資金，結算後虧損的金額由之後進入的用戶承擔，這對於在週中以及之後進入資金庫的用戶是不公平的。新版本將資金的 100% 都用於選擇權策略中也不再有提前取款的機制，所有用戶只能在到期日後取回資金。
- Gnosis Auction
以目前用 OTC賣出選擇權給 Market Maker (主要是大型機構)的方式，已經逐漸無法消化 Ribbon越來越大的交易量。因此在 V2將改用拍賣的方式，未來在每一個拍賣回合開始時，都會對鑄造出來的選擇權進行拍賣，讓所有人都可以參加這個拍賣並競價。
- 代幣治理
在未來將會引入 RBN tokens，並將此協議未來的更動由治理代幣進行。
## 三、 Opyn 及 Ribbon finance關係
#### Opyn 為 Ribbon finance 唯一使用的選擇權平台， Ribbon finance於今年四月上線後使 Opyn的鎖倉量迅速增長，並成為 Defi option類鎖倉量最多的協議。

#### 而 Ribbon finance能貢獻出這麼多的鎖倉量主要有下列原因
- 使散戶的資金能夠選擇權市場
選擇權本身就是有一定門檻的金融商品，尤其是選擇權賣方。要執行選擇權賣方的策略需要有夠大的資金，尤其是在 Defi option中槓桿更小的狀況下。因此 Ribbon以簡單的資金池將一般散戶的資金投入選擇權市場。
- 充當 Market maker的角色-集中流動性
Ribbon 會將鑄造好的選擇權與機構談妥並出售給他們，而這就好比其為 Opyn的造市商，收集了數量不小的選擇權賣給眾多買家，並且價格也是以場外交易的方式決定，這項機制因而增加了大量的 oToken流動性。
#### 目前Option TVL排名第一為 Opyn的 $104.35m，第二則為Ribbon的 $100.14m。如果將 Ribbon的 90% 計算為質押進 Opyn的資金，可發現單是 Ribbon就佔了 Opyn的 85% 份額。
## 四、 總結
#### 在未來能遇見有更多的收益聚合器採用選擇權的策略，進而帶動流動性。 Opyn在引入部分抵押(槓桿)功能後，因該可吸引更多的使用者。目前要注意的是，要是 Ribbon finance出現問題，則 Opyn必定會受到很大的影響。
#### 而對於 Ribbon finance，在未來一定會出現相似的鏈上選擇權收益聚合器，甚至至接複製其策略並造成此策略的收益下滑。因此在逐漸轉變為去中心化治理後，能不能靈活的應對其他競爭者是接下來要關注的事。

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