# Frax Finance

本文主旨讓大家了解粗略了解目前重要的穩定幣項目 Frax Finance 的核心特性。

## 穩定幣簡述
穩定幣可以分成三個類型（只是其中一種分類方式，採取不同角度可能會有不同分類法）：

### 一. 中心化穩定幣
這是最常見的穩定幣類型。USDT、USDT、BUSD 都屬於這種類型。其穩定機制也最好理解，就是穩定幣背後要有抵押品（例如：現金、國債、商業票券）擔保。中心化穩定幣的抵押品會在鏈下被中心化管理。

* 優點：中心化穩定幣通常都要受到中央權威的監管和審計，有較好的合規性。所以使用者的信任度高，其穩定性比較受到保障。
* 缺點：比較容易受到中央權威審查。或者可能出現中央權威腐敗問題。

### 二. 去中心化抵押穩定幣
這類型穩定幣的穩定機制其實類似中心化穩定幣，一樣是穩定幣背後要有抵押品擔保。

但差別在於：

1. 去中心化抵押穩定幣的抵押品會是加密貨幣。
2. 加密貨幣價格波動大，抵押品價值波動也會比較劇烈。所以為了避免抵押品價值突然劇烈下跌導致抵押不足，會要求超額抵押。例如：1 美元的穩定幣背後要有 1.5 美元價值的加密貨幣做抵押。
3. 去中心化抵押穩定幣的抵押品會在鏈上被智能合約自動管理和清算。

* 優點：抵押品被智能合約管理，公開透明。也沒有中央權威能單獨偷走抵押品。抗審查能力較強
* 缺點：超額抵押導致資本利用率差，因為你要投入超過 1 美元價值的抵押品才能鑄造出 1 美元的穩定幣。穩定幣的規模也比較容易受限

### 三. 算法穩定幣
不依靠抵押品，僅僅依靠演算法來達成價格穩定。

曾經最成功的算法穩定幣為 Terra 的 UST。因此我們用 UST 來說明算法穩定幣機制。

Terra 具有兩種代幣，穩定幣 UST 和治理代幣 LUNA。

假設 UST 價格向上脫勾，市場上的 UST 漲至 1.01 美金。套利者可以在 Terra 協議內燒毀等值 1 美金的 LUNA 來鑄造出 1 顆 UST。再把這 1 顆 UST 以 1.01 美金價格賣到市場上，完成套利。這個過程相當於鑄造出更多 UST 賣到市場上。賣壓加上流通量增多，會促使 UST 價格下跌回到 1 美金。

反之如果 UST 價格向下脫勾，市場上的 UST 跌至 0.99 美金。套利者可以在市場上以 0.99 美金買進 1 顆 UST。然後在 Terra 協議內燒毀 1 顆 UST 來鑄造出等值 1美金的 LUNA。再賣出 LUNA 完成套利。這個過程相當於買回 UST 銷毀。買盤加上流通量縮減，會促使 UST 價格上升回到 1 美金。

所以 LUNA 吸收了 UST 的價格波動。靠著 UST 和 LUNA 的互換機制，配合套利者在市場套利，使得 UST 背後不需要任何抵押品也能達成價格穩定。

* 優點：算法穩定幣不需要抵押品，所以資本效率非常高。而且規模也不會受限於抵押品價值，規模可以擴張到非常大
* 缺點：價格難以穩定。今年初 LUNA 崩盤事件讓人見證到算法穩定幣死亡螺旋的可怕。

## 穩定幣的敘事變化
穩定幣重要性相當於 DeFi 甚至是區塊鏈經濟的基礎層。未來如果加密貨幣市值持續增長，獲得大規模採用，穩定幣規模也將變得極為龐大。這個潛力無窮的龐大賽道自然也吸引許多算法穩定幣項目進場。

算法穩定幣講了一個極為夢幻的故事：我們可以創造出一種去中心化、資本效率極高的穩定幣。

但今年初 UST 大爆死。也讓大家對算法穩定幣失去信心。整體信心回流到中心化穩定幣上，認為充足的法幣儲備、透明的審計、受到機構監管才是穩定幣的王道。

而 Tornado 受到美國嚴厲制裁後。市場又重新意識到抗審查的重要性。或許我們還是需要有更為去中心的穩定幣。像 DAI 這種去中心化抵押穩定幣雖然在 UST 崩盤過程寶成良好穩定性。但其資本效律低，規模非常受限於超額抵押。

## Frax V1
去中心化穩定幣是否還有其他可能性？Frax Finance 或許給出了一種答案。Frax Finance 是一種穩定機制很獨特的去中心化穩定幣。目前可以說是去中心化穩定幣的第二把交椅，規模僅在 DAI 之後。

為了避免混淆，本文接下來用 **Frax (首字母大寫)** 來代表 Frax Finance 這個項目。用 **$FRAX (貨幣符號+全大寫**) 來代表 Frax Finance 項目內的穩定幣：FRAX。

### 部分抵押，部分算法
\$FRAX 沒辦法單純的歸類為以上三類穩定幣 ( 中心化、去中心化抵押、算法 ) 的其中一類。它介於去中心化抵押穩定幣和算法穩定幣之間。\$FRAX 是靠一部分的抵押，加上一部分的算法來達成價格穩定。

因此算是結合了去中心化抵押穩定幣和算法穩定幣的優點。跟去中心化抵押穩定幣比起來資金效率更高。跟算法穩定幣比起來價格更容易穩定。

Frax 協議內有兩種加密貨幣，\$FRAX 和 FXS。\$FRAX 為穩定幣，FXS 則為治理代幣。\$FRAX 會由抵押品比率 (collateral ratio，以下一律簡稱 CR) 來決定背後需要有多少比例的抵押品。剩餘的比例則使用跟 UST 一樣的算法。

比方說，$FRAX 在市場上的價格為 1.01 美金。而目前的 CR 為 85%。此時套利者可以往協議內放入 0.85 美金的 USDC 做為抵押品 (部分抵押)，並且燒毀 0.15 美金的 FXS (部分算法) 來鑄造一顆 $FRAX。這相當於套利者消耗 1 美金的價值得到 1 顆 $FRAX。接著可以再把 $FRAX 拿到市場上以 1.01 美金賣出完成套利。此過程會增加 $FRAX 在市場的供應，讓 $FRAX 價格跌回 1 美金。

反之，如果 $FRAX 在市場上的價格為 0.99 美金。而目前的 CR 為 77%。此時套利者可以在市場購買 1 顆 $FRAX ，然後往協議內放入 1 顆 $FRAX 來贖回 0.77 美金的 USDC 抵押品 (部分抵押)，並且得到新鑄造出來的 0.23 美金的 FXS (部分算法) 。此過程會減少 $FRAX 在市場的供應，讓 $FRAX 價格升回 1 美金。

不難發現 $FRAX 其實是一部分抵押機制，加上一部份 UST 的算法機制。而抵押機制和算法機制的比例則由 CR 來決定。

所以在 CR 為 100% 的狀況下。要鑄造出一顆 $FRAX 相當於要 1 顆 USDC。這時 $FRAX 相當於是單純的完全抵押機制的穩定幣。

而在 CR 為 0% 的狀況下。無須任何抵押品。此時 $FRAX 相當於跟 UST 是同樣的機制。

### 調整 CR
$FRAX 的 CR 某種程度上也反映了當前市場對於 $FRAX 的信任程度。如果市場對於 $FRAX 的信心不足，那自然要有較高比例的抵押品去支撐 $FRAX 的價值，CR 會在一個較高的水平。反之，如果市場對於 $FRAX 的信心提高，CR 便可以逐步降低，以獲得更高的資本利用效率。

最開始 $FRAX 的 CR 會是 100%，相當於要鑄造一顆 $FRAX 都需要有 1 美金的 USDC 做抵押。市場才有足夠信心採用 $FRAX。而等到 $FRAX 的價格穩定在 1 美金或 1 美金以上時，協議可以逐步自動調降 CR。而 $FRAX 的價格不足 1 美金時，協議也能逐步自動提高 CR。

相當於交給市場去決定 $FRAX 的 CR。只要 \$FRAX 逐漸被大家採用，價格穩定掛勾，CR 便會漸漸降低，$FRAX 也會變得更去中心化、資本效用越高。而市場信心不足時，CR 又能回升，讓 $FRAX 背後的價值支撐提高，從而讓信心回升。

所以 $FRAX 給了一個完全不同的解題思路。他不純靠超額抵押，也不純靠算法。而是先靠抵押，待市場信心充足後再逐漸走向算法。

### 去抵押&再抵押
有時候抵押品價值會和目前的 CR 不符，可能高於或低於 CR。

例如：

* $FRAX 信心減弱，跌至 1 美金以下，CR 上升，因此抵押品價值高於 CR
* $FRAX 信心增強，升至 1 美金以上，CR 下降，因此抵押品價值低於 CR
* $FRAX 使用了會升息的抵押品，使得抵押品價值隨時間上升高於 CR
* 抵押品的價格波動，使低押品價值高於或低於 CR

因此要有一套**去抵押**和**再抵押**的方法，讓抵押品價值回歸 CR。

以前的 Frax 是用一套 Buyback & Recollateralize 的操作來激勵用戶去完成去抵押&再抵押：

* 去抵押：用戶可以執行一個叫 Buyback 的操作，燒毀 FXS 來贖回高於 CR 的抵押品

* 再抵押：用戶可以執行一個叫　Recollateralize 的操作，來補充抵押品。而且可以獲得 0.2% 的 FXS 獎勵。這會激勵用戶去補充抵押品，從而讓抵押品價值回到 CR

但在 2022 年 4 月， Buyback & Recollateralize 的操作已經被廢棄。Frax 轉而採用更複雜的機制來完成去抵押和再抵押。但總之抽象來看，去抵押和再抵押的目的是可以讓抵押品價值回歸到 CR 水平

以上便是 Frax V1 的核心機制。而在 Frax V2 中引進了 AMO，使得整個 Frax 生態發生了翻天覆地的大變化。所以我們接著探討什麼是 AMO？

## AMO
在 Frax V2 中引進了 AMO 的概念。AMO 是算法市場操作器（Algorithmic Market Operations Controller）。可以把 AMO 視為一套貨幣政策的控制器。可以運作一套貨幣政策來影響 $FRAX 的供應，達成穩定幣價的效果。

如果我們看看現實世界，美國央行其實也是一套貨幣政策的控制器。美國央行會透過公開市場操作（Open market operation）來影響美金貨幣的供應，進而讓美金的價值達成穩定，避免造成嚴重的通貨膨脹或通貨緊縮。

所以講白了，央行就是一套的貨幣政策的控制器，會運作升息、降息、量化寬鬆、縮表...等策略來穩定幣價。而 AMO 就可以當成是鏈上央行。現實美國央行要人為手段實行市場操作，而 AMO 靠算法自動實行市場操作，這也是為什麼 AMO 要叫「算法市場操作器（Algorithmic Market Operations Controller）」。

整個 Frax V1 透過自動調整 CR 來影響 $FRAX 的供應，達到穩定幣價的效果。所以整個 Frax V1 其實就是一個鏈上央行，整個 Frax V1 就是一個基本版的 AMO。Frax V1 這個 AMO 可以抽象成下面的機制：

* 當 $FRAX 價格高於 1 美金，CR 調降，去抵押來擴張 $FRAX 供應
* 當 $FRAX 價格等於 1 美金，不改變 CR
* 當 $FRAX 價格低於 1 美金，CR 調升，再抵押來縮緊 $FRAX 供應

到了 Frax V2，整個 Frax 生態可以不只有 Frax V1 這個 AMO。任何人都可以提議、構建和創建 AMO，然後可以通過治理進行部署。事實上現在的 Frax 除了最基本的 Frax V1，還有其他許多不同的 AMO 在影響 $FRAX 的供應。

你可以想像 Frax 一開始只有最基本版的 Frax V1 這間央行。進化到 V2 後，陸續加進其他不同的央行。每間央行可能以不同的方式鑄造 $FRAX 和影響 $FRAX 的供應。所以當 Frax 從 V1 進化到 V2。相當於從一間央行進化成各種央行聯盟。

### Curve AMO
雖然 Frax V1 是 Frax 剛開始運行的機制。但 AMO 這個概念的出現擴展了 Frax。目前 Frax V1 甚至已經不是主要的央行。目前大多數的 $FRAX 已經不是由 V1 的機制鑄造出來，而是透過其他 AMO。

我們來看看目前 Frax 裡規模最大的央行 Curve AMO。其規模大幅超越了一開始的 Frax V1。

Curve AMO 透過 Curve 的 FRAX+3Crv 池來鑄造 $FRAX 和影響供應。

在池子平衡狀態下，用戶可以用 USDC 在池中兌換出 $FRAX。抽象來看，用戶相當於用 100% 抵押品鑄造出 $FRAX。

如果 $FRAX 需求高，用戶會持續以 100% 抵押品鑄造 $FRAX，抵押品價值會不斷升高到超過 CR。這時 Curve AMO 可以根據超過 CR 的閒置抵押品價值計算出能夠鑄造出多少新的 $FRAX，再把這些新鑄造的 $FRAX 放入 FRAX+3Crv 池。這個過程相當於去抵押，擴張 $FRAX 供應，讓 $FRAX 價值回跌達成穩定。

如果 $FRAX 需求比較低，用戶持續在池子裡以 $FRAX 換回 USDC。Curve AMO 可以在池中提取出 $FRAX 並銷毀。相當於再抵押，緊縮 $FRAX。

而平時價格穩定時，Curve 可以在池中加入 FRAX+3Crv LP 以提高穩定性。而且可以賺取池子交易的獎勵達成價值捕獲。

總之，Curve AMO 讓用戶以不同於 Frax V1 的方式去鑄造 $FRAX。並且可以自動運行一套貨幣政策，讓抵押品價值回歸正常 CR 水平。

## Frax 不只有穩定幣
Frax 在 Frax V1 時期還只是一個相對單純的去中心化穩定幣項目。而到了 V2 時期，更多 AMO 的加入，Frax 可以與不同的 DeFi 項目集成（如：Curve AMO），有有更多元的貨幣政策。

但 Frax 也不只有穩定幣而已。Frax 在戰略上試圖以 $FRAX 為核心擴展出其他項目。讓 $FRAX 有更多應用場景或者擴大 Frax 的影響力。例如：

* FPI：計算上購買力膨脹的穩定幣。可以想像成是寶有購買力的美金穩定幣。
* Fraxlend：基於 $FRAX 的借貸平台
* Frax Ether：類似 Lido 的以太坊流動性質押平台。

總之，Frax 就穩定幣層面來看，Frax 有獨特的 V1 穩定機制和 AMO 的突破式創新，目前為止也一直保持良好價格掛勾和市場信心。在穩定幣之外也積極發展不同可能性。

如果關注穩定幣賽道，那 Frax 必然是要重點關注其發展的項目

## 參考資料

* https://docs.frax.finance/
* https://samkazemian.medium.com/frax-v2-algorithmic-market-operations-b84521ed7133
* https://mirror.xyz/0x5152e31dfF3C7C7fa1f7D90cef6C9EafD56bE7E7/aHfH_cSy6wToU7aWKXW07y_sL4-atFQcMNt_6Y1EQdM
* https://research.mintventures.fund/2022/06/14/zh-frax-finance-from-monetary-system-to-defi-matrix/
* https://mirror.xyz/jackchong.eth/iB_teRKgBaKm4OTKFmjf8hFAM55C1_i0Z2kf-KkYz2I
* https://medium.com/@edwardyw/%E5%89%96%E6%9E%90frax-1d09bc5e2990