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title: 第五章
tags: [從財務數字看懂經營本質]

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tags: 從財務數字看懂經營本質
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# 第五章

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現金流量表 - 看企業盈餘的品質，判斷企業是否有能力投資未來及支付股息
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### 損益表 vs. 現金流量表
* 損益表: <font color=red>應收應付制</font> (應計原則)，賺取或發生時就會被記錄
  現金流量表: <font color=red>實收實付制</font>，真正收到或支付現金才記錄
  ⇨ 現金流量表顯示特定期間內真正的淨現金流量
* 損益表中賺的錢無法表示當年度企業賺得多少現金
    * 產業的經營模式會讓企業取得現金的速度比帳上的獲利快很多
舉例: 亞馬遜、統一超
    * 產業的經營模式會讓企業取得現金的速度比帳上的獲利慢很多
舉例: 電子流通業

* 損益表中廠房及設備的折舊費用及無形資產的攤銷費用是不用花錢的。
    * 越是資本密集的產業，其折舊及攤銷費用越高
      ⇨ 每年從營業上賺取的現金會比稅後淨利高很多。


### 現金流量表基本架構
* 來自<font color=red>營業活動</font>的現金流量
* 來自<font color=red>投資活動</font>的現金流量
* 來自<font color=red>籌資活動</font>的現金流量


### :one: 從事營業活動之現金流量
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營業活動：從購買原料、雇用人工、投入生產，得出產品後把產品賣給客戶的活動。
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* 台積電
![](https://i.imgur.com/YzcNUIr.jpg)
![](https://i.imgur.com/bOlXwMt.jpg)


    * 每年營業活動產生的現金相當穩定
    * 不用花錢的折舊及攤銷費用一年高達2,925億元
  ⇨ 即使當年獲利為0，透過折舊及攤銷可產生龐大現金
  
:pushpin:　投資人分析企業營業活動是否穩定，觀察「稅前淨利 + 折舊及攤銷費用 - 所得稅」 和 「營業活動之淨現金流入」相比

* 歷年保持穩定的比例關係或差異小 ⇨ 企業獲利模式穩定
* 無法呈現穩定的比例關係或差異大 ⇨ 企業獲利模式不穩定、獲利品質不好

## :two: 從事投資活動之現金流量

1. 取得或處份不動產、廠房及設備
2. 策略性投資或理財性投資
    * 「透過損益按公允價值衡量之金融資產」、「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產」、「按攤銷後成本衡量之金融資產」，以及「採用權益法之投資」
    * 買進投資標的，上述四個科目餘額增加，但現金減少
3. 投資賺得的股息及利息
4. 企業併購交易
    * 買方出錢，但是得到各種資產
    * 現金流量表比較亂，要讀財報附註
5. 其他雜項：投資性不動產、其他金融資產、應收關係人帳款、存出保證金等

### 投資活動分析
1. 是否穩定的投資在「不動產、廠房及設備」上?
    * 必要時應閱讀財報中「不動產、廠房及設備」科目的附註說明。
2. 投資方向策略性投資、理財性投資還是策略不明投資?
    * 「透過損益按公允價值衡量之金融資產」、「透過其 他綜合損益按公允價值衡量之金融資產」、「按攤銷後成本衡量之 金融資產」，以及「採用權益法之投資」四個科目的增減
    * 併同閱讀財報上四大投資科目附註之說明及財報附表三

3. 如果有巨額的無形資產增加，應閱讀該科目附註以了解其性質
    * 併購 -> 增加商譽或客戶名單等無形資產 -> 注意往後獲利情形，不然在未來有可能需要提列減損
    * 商譽大額減少，則暗示著企業要將資產「洗乾淨」，為企業未來獲利創造有利的空間
    * [晶電趕在合併前提列資產減損39.6億元 影響去年EPS 3.7元](https://news.cnyes.com/news/id/4555963)：提列 2014 年併購的璨圓光電商譽減損 31.8 億元，及其他相關固定資產減損 3.5 億元。
4. 企業專注方向：核心事業的擴張，其次才是策略性及理財性投資。
    * 核心事業的擴張：反應在取得不動產、廠房及設備上。
    * 策略性投資：反應在上下游事業及平行事業。
    * 舉例台積電：
        * 現金大多花在購買不動產、廠房及設備
        * 投資四個科目餘額差異不大，採權益法之投資幾乎沒變，代表較少從事策略性投資，而以理財性投資為主。
        * ![](https://i.imgur.com/jmh4pwQ.png)


## :three: 從事籌資活動之現金流量
* 拿股東錢-->現金增資
* 還股東錢-->現金減資、買回自家股票(即庫藏股)及支付股息給股東
* 舉借或償還借款-->向金融機構借錢、還錢，發行或贖回公司債以及相關的利息支付

企業籌資活動的現金流量主要為:
1. 辦理現金增資、現金減資或購買自家股票。
2. 發放現金股利。
3. 發行或贖回公司債。
4. 增加或減少長短期銀行借款。
5. 支付銀行借款及公司債利息(也可以列為營業活動)。 

![](https://i.imgur.com/Y2APpSI.png)
台積電的現金主要來源就是透過本業賺的錢加上折舊及攤銷費用，再把這些現金拿來買設備、蓋廠房及支付股利。這個模式長期以來一直非常的穩定。

### 現金流量表，獲利品質照妖鏡
基本上在看一家公司的資產負債表的時候，有時候會把<font color=red>無形資產</font>從資產負債表中扣掉: 很多公司在購併其他公司之後，會產生龐大的商譽，商譽是不用攤提的，還有其他無形資產雖然要攤提，但是這些無形資產究竟有多大的價值，有時候很難認定。

### 以自由現金流量來預估股利穩定性
在歐美股市，證券分析專家很喜歡引用「自由現金流量」的概念來分析企業:
**自由現金流量=營業活動的現金流入-資本支出-利息**

* 自由現金流量代表企業有無增加股利的空間
* 證券分析師根據這個概念去推估未來幾年企業的自由現金流量數，進而可以推估其合理價。我們就用這個觀念來推估台積電未來的股利看看:若未來台積電每年稅後賺3,500億元，設備支出維持在3,000億元。台積電每年的自由現金流量為: 
3,500億元+2,900億元(攤折費用)- 3,000億元(資本支出)= 3,400億元或每股13.1元 

### 為什麼台商到香港掛牌的本益比都很低? 
* 台商雖然號稱賺很多錢，但往往捨不得發放股利。香港人衡量企業主要是看你能不能穩定發放股利，沒錢或不能穩定發放股利，自然興趣缺缺。 
* 香港人對製造業的看法是只要業務增加了就想擴廠，然後不斷買土地與機器設備，還有產生大量的應收帳款與存貨，結果公司愈大，三點半卻愈跑愈嚴重，實在是生不出現金，所以香港人給製造業的本益比較低。

## 案例分析 - 華映
華映合併財報的小股東權益占比太大，造成合併報表存有重大瑕疵，必須看個體報表才能看出華映經營績效的虛實 
營業活動
1.	當年度的折舊及攤銷費用高達35億元。這表示即便華映不賺錢仍然可以靠折舊及攤銷費用一年產生35億元的現金流入。 
2.	當年獲利約23億元主要是出售資產的獲利，這一大部分的現金流入是透過出售資產而得，所以被重分類至投資活動中。 
3.	當年度營業收入中約有71億元，在先前已向關係人預收貨款，因此這部分營收無法再為華映產生現金流量。 
4.	因為以上三因素，華映2017年營業活動之現金流量約為負12億元。 

投資籌資活動：
1.	當年藉由處份股票及一部份財產給日商Ortus以及出售其他資產， 為公司取得約74億元的現金。 
2.	當年購置約17億元的「不動產、廠房及設備」。華映的面板事業屬於資本與技術密集產業，華映一年十幾億元的設備投資與小面板的同業彩晶相當，但遠遠低於群創及友達。這會讓投資人擔心該公司的競爭力是否能夠維持及提升。


![](https://i.imgur.com/WrIJbiX.png)

從華映2017年個體報表的現流表和資產負債表可以看出，因為過去向關係人預收及積欠太多貨款，


