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title: 第一、二章
tags: [景氣循環投資]

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tags: 景氣循環投資
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# 第一、二章
[TOC]

## 1-2生產力與通膨

潛在GDP水準 關鍵3要素:
- 人口增速
- 工作時數
- 勞動生產力:star: ← 需要生產技術跳躍式革新

:::info
GDP(Gross Domestic Product):
GDP=消費+投資+政府支出+ (出口-進口)
:::
![](https://i.imgur.com/E9SeQLt.jpg)

## 第一次生產技術提升: 1950-1970 汽車革命
**運輸需求→興建洲際公路→拉動消費、投資、政府支出、進出口的長期擴張**

汽車業蓬勃發展帶動:
- 民眾通勤的速度
- 旅遊品質
- 企業物流效率
- 從無到有的金融車貸產業
- 本土油源的開採速度
- 拉動美國出口上升

:100: 美股漲幅10倍數增長，平均2人就有1台車，公路網也完成

:ghost: 汽車革命長達20年擴張期後，出現了日本的汽車製造商 1970年開始出現通膨

## 第二次生產技術提升: 1980-1990資訊科技革命
- 電腦、電子產品、網際網路需求增加
- 提升設備後增加營運效率&競爭力
- 拉動民間固定資本增長的主力

:100: 美股漲幅再度以10倍數增長
:ghost: 新技術、生產設備的成熟，過度生產、競爭、產業泡沫化

## 通膨:過度生產吹起通膨泡沫，股市形成「長線慢牛」循環

- 1970 汽車革命後的通膨
- 2000 資訊科技革命後的通膨

<ins>**什麼時候會發生通膨:**</ins>
當整個國家創新動能不足時，大家投資技術革新的<font color=red>**資金就會抽離**，尋找更**安穩**</font>的投資去處
例如:<font color=red>黃金、原物料、房地產 (實質資產)</font>:house_buildings: 
造成黃金、原油、房市大漲
:pushpin:  因為錢握在手上會越來越不值錢，購買力越來越低，因此會投資==實質資產==，保值我的錢!


#### <ins>**通膨會出現的現象:**</ins>
- 股市跌多漲少!
- 資金過度湧入實質資產、且流於人為炒作時，對於總體經濟與長期競爭力會造成傷害
- 這些實質資產所能帶來的「衍生效益」、「 提升人民福祉」 效果相當有限
- 對於資方也就是有錢人、有資產的人相對較有利，無法帶動社會大眾平均經濟成長率，買不起的人就還是買不起啊啊啊...

#### <ins>**通膨時該注意:**</ins>
美國的生產力增長帶動長期榮景與強大消費力，也會帶動==海外經濟發展，造成大家都通膨==
像是2000年中國大買全世界的原油、金屬等物料，造成原物料價格大漲

作者推論: 下一波通膨增長循環降臨應該會是 2030後印度，因此海外生產力與通膨都是我們需要注意的

#### **<ins>如何知道現在通膨了?</ins>**
- 採購經理人指數（Purchasing Managers' Index，PMI）
- 消費者物價指數（Consumer Price Index, CPI）

- 原油價格
- 黃金、原物料
- 房市價格
- 財富View：[通膨預估－PCE inflation](https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm)
    - 對各月、各季的通膨預估
- 十年公債殖利率的賣出狀況
    - 公債有兩種，由此推斷出breakeven Inflation Rate(市場與交易出來的預估)
        - 十年公債
        - TIPS(通膨保護債券，本金隨當年度的通膨而定)

:::info
採購經理人指數(PMI):
是衡量製造業的體檢表，為領先指標中一項重要數據，可衡量製造業在生產、新訂單、商品價格、存貨、雇員、訂單交貨、新出口訂單和進口等狀況。
每月對受訪企業的採購經理人進行調查，並依調查結果編製成的指數(採購經理人通常是指企業中負責支付原料或產品採購金額的最高層級負責人)
:::


:::info
消費者物價指數（CPI）:
消費者物價指數的計算，是多種商品與服務零售價格的加權平均值。而所有的商品會被分成幾個主要的類別，每個類別都會被賦予一個權數，權數的意義是<font color=red>該類別商品在該國消費上的重要性</font>，權數會經常修正以使它們與現實情況相符。
不同國家的消費者物價指數，其組成類別都大同小異（因為大家能買的東西都差不多），但各類別的權數可就差異很大，因為每個國家間的消費習慣不同，消費的產品的重要性也就不同。
:::


#### <ins>**總結**</ins>
在通膨時的股市仍具投資價值，<font color=red>榮景期結束前退場，衰退、復甦、成長期懂得逢低買進</font>，也能有很好的「長期投資效益」
**成功三部曲:
1.懂得抓住景氣循環個週期脈絡
2.保持耐性
3.長期投資
就是個人成功投資的關鍵!**

如何在這兩類景氣擴張循環中，創造較平衡的收益?
1.生產力景氣擴張:將大部位資金重壓資本市場，因為其他標的的績效都會大幅落後
2.通膨景氣擴張:適度將資金配置在與通膨相關的產業與標的





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### Chapter 1~2 (2021/03/26)


* Izaax 景氣循環週期
* ![](https://i.imgur.com/rcni4GY.jpg)


* 2-1 復甦期：正確解讀4大現象，確認最壞情況已過


    * 貨幣政策寬鬆走向極致(迷思：貨幣政策恐無效)
        * 觀察10年期公債殖利率()、聯邦基金利率(降)、30年房貸利率(降)
        * ![](https://i.imgur.com/WKGv1zS.png)

        * ![](https://i.imgur.com/EkVvPgi.png)

        * https://www.macromicro.me/charts/75/10-year-bond-yield-us-mid14
        * https://www.macromicro.me/charts/1243/us-mortgage-rates
    * 財政刺激政策陸續推出(迷思：政府債台高築將拖垮經濟)
        * 藏債於政府、藏富於民，撐起消費與投資信心
        * 觀察政府不要亂花錢
        * ![](https://i.imgur.com/DSEfDqq.png)

        * https://www.macromicro.me/collections/2/us-gdp-relative/9/gdp-percentage
    * 油價和原物料價格處於谷底(迷思：擔憂原物料價格低迷將導致通縮)
        * 便宜的原物料將刺激需求恢復
    * 經濟數據都已經收到極低基期(迷思：最壞的時候還沒來)
        * 低基期走完、總經數據反轉
* 2-2 判斷復甦期關鍵4指標：就業、消費、投資、進出口
    * 就業
        * 失業率下降、就業人口數上升
        * 初領失業救濟金人數下降
        * 短期失業人數下降
        * ![](https://i.imgur.com/j2HSFB0.png)

    * 消費
        * 耐久財消費支出反彈
        * ![](https://i.imgur.com/HIPUJZt.png)


    * 投資
        * 耐久財訂單落底
        * ![](https://i.imgur.com/x1592hY.png)

    * 進出口
        * 進出口反彈
        * ![](https://i.imgur.com/6Jzoydf.png)

    
    
    * https://www.macromicro.me/charts/6/employment-condition 
    * https://www.macromicro.me/collections/4/us-employ-relative/19/initial-jobless-claims
    * https://www.macromicro.me/charts/21953/fu-su-qi-ge-ren-nai-jiu-cai-xiao-fei-yu-ling-shou-xiao-shou
    * https://www.macromicro.me/charts/3/durable-goods
    * https://www.macromicro.me/collections/6/us-trade-relative/17/exports-imports
* 如何判斷谷底
    * 經濟指標跟市場指標(e.g. 股票)，市場指標其實是領先指標，所以在經濟指標漲之前，股票通常都已經漲惹，依靠經濟指標是難以賺到股票的。
    * 復甦期的角度應該是，在甚麼時候我不要投
        * e.g. 股票開始回升，但進出口尚未提升，就不一定要投入市場。

* 2-3、2-4 復甦期投資法：錢進股市、布局高收益債、(原物料)
    * 報酬和風險皆為動態變化，必須在每個景氣循環週期下，給予各投資標的正確評價，以下列出不同格局下對應的策略：

|策略/範例|風險低|風險高|
|-----|------|------|
|報酬高|1. 策略: 勇敢進場、大舉加碼</br>2. 股市: 復甦期~成長期</br>3. 債市: 榮景期尾聲|1. 策略: 區間操作、做好避險</br>2. 股市: 榮景期中期後</br>3. 債市: 衰退期後期|
|報酬低|1. 策略: 審慎布局、偏多操作</br>2. 股市: 成長期~榮景期中期</br>3. 債市: 衰退期初期|1. 策略: 全面避開、空方操作</br>2. 股市: 榮景期尾聲~衰退期初期</br>3. 債市: 復甦期~成長期|

* 原物料行情於復甦期初期 P134(觀察生產者物價指數)
    * 通膨帶動的景氣擴張：原物料行情持續整個擴張期
    * 生產力帶動的景氣擴張：原物料行情只有在復甦期，其他時期股市報酬相對較好
    * 黃金：復甦期會盛極而衰
    * ![](https://i.imgur.com/NlrTVbO.png)

    * 問題討論：現在是通膨還是生產力?
    * https://www.macromicro.me/collections/45/mm-gold-price/24056/consumer-price-index-sa-yoy-vs-gold-price



|姓名|討論問題|回應|
| - | - | - |
|子慶|過度樂觀需要長時間的醞釀及培養，但悲觀幾乎是瞬間，疫情這種災害級的影響發生時，該如何調整| 調整什麼？資產部位嗎？ |
|子慶|透支消費該如何判別，過去可能透過貸放比、長期負債等去衡量，但目前各金融機構均達貸放水位(72-1)均達臨界，該如何修正或觀測？| 不確定有什麼比較適合的替代指標，但台灣透支消費與美國透支消費觀察的意義可能不太一樣，美國透支真的就是去消費，台灣可能是理財投資？(買房、炒股) |
|子慶|指標該如何量化，耐久財訂單在15年的漲跌更劇烈，但並未被作者定為指標p.116| 不確定意思 |
|子慶|按照作者定易的復甦四大現象，疫情都引發惹，結合初領失業人口大幅增加&下降，所以現在算復甦期嗎？| 偷翻到後面，覺得目前的確是再復甦期沒有錯，但是如果沒有疫情的話，現在應該會是在第二個 10 年的成長期(主要是生產力提升的成長期：5G、AI以及物聯網相關的技術革新帶動的實質生產力提升)，所以接下來應該就是會切換到成長期了 |
|昱睿|p55 最下面有說「整體來說美股並未脫離大多頭格局，但是指數上漲的空間明顯不小」，裡面所說的多頭是來自於 p54 圖 7 的各項投資標的指數上漲嗎？還是圖 8 的很多小鋸齒的上升？還是有其他解釋多頭的實際現象或數據？| 這邊要注意的是 p55 是在講 1970 年代的股市與資產類型的市場 (房地產、原物料) 比較，可以對應到 p43 的圖一的景氣擴張圖來看，在 1970~1980 年，主要是通膨為主的景氣擴張，在這個時期資產類型的標的表現遠優於股票市場，但是<font color=red>整體來說美股並未脫離大多頭格局，但是指數上漲的空間明顯小了不少</font> |
|子惟|(2-1)從衰退期到復甦期可以看到政府會搭配降息及貨幣寬鬆政策，好奇從2009起，聯邦基金利率一直處於低檔(目前0利率)，M2也持續上升，若未來再遭遇重大利空，持續使用是沒問題的嗎?| 這個沒有一定的答案，但個人認為能否持續使用的關鍵其實是<font color=red>美國的通貨膨脹</font>，只要通膨沒有起來遇到重大利空我覺得還是可以繼續寬鬆。當然，有很多學者覺得這樣做很危險，因為之後遇到經濟衝擊的時候就沒有子彈可以用了，但還有財政政策可以用阿哈哈哈(最慘最慘，就是導致美國高通膨、貨幣狂貶、無風險債券直接倒給你看)，但基本上只要<font color=red>經濟成長有起色</font>，這些風險應該還是不太會發生。(巴菲特說不要跟美國對賭XD)|
|冠吉|p87，央行升息會影響債券殖利率嗎?債券長空是因為市場榮景?央行因應市場榮景升息?但兩者並沒有直接關係?| 1. 要思考一下 <br> 2. 如果經濟好會成長，公司獲利股市自然就會好；此外，也隱含著通膨的發生 <br> 3. 央行不會因為市場榮景而升息，主要是因為預期通膨膨上升而升息 (注意：所有國家的央行基本上就只有兩個目標 1. 穩定物價 2. 控制失業率)|
|冠吉|p99，現在是復甦期?但是公債殖利率再上升| 合理，因為經濟開始復甦，有兩股力量就會出現：1. 隱含著未來可能發生的通膨 2. 避險資產(也就是債券)的減持，所以公債殖利率會開始上升 |
|子權|股市和債市就像蹺蹺板，但是歷史回測還是有少數股債同漲或股債同跌的現象，若在資金不變的情況下會在什麼景氣循環的階段下會有同漲同跌的現象?|


* 過度樂觀需要長時間的醞釀及培養，但悲觀幾乎是瞬間，疫情這種災害級的影響發生時，該如何調整
    * 以COVID19為例，因為疫情大概爆跌只要一周，但是緩漲到差不多水位，卻長達3個月
    * 財經處學長的看法，美國一確定貨幣寬鬆約2020/3月，財金處的人第一個想法就是布局房地產、營建股
* 透支消費該如何判別，過去可能透過貸放比、長期負債等去衡量，但目前各金融機構均達貸放水位(72-1)均達臨界，該如何修正或觀測？


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