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tags: 從財務數字看懂產業本質
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# CH8 讀財報·起手式
## Q1：消息面重要？還是財報面重要？

:bulb:**消息面 v.s 財報面**
* 消息面
* 優點
* 透漏企業現在狀況，甚至是未來獲利預測
* 缺點
* 消息未知真假
* 消息太過主觀意識，不能判定是否過於樂觀
* 財報面
* 優點
* 了解企業的獲利結構
* 獲得產業知識，了解個別公司優勢
* 缺點
* 數字僅能代表過去的獲利情形
* 雖然能推測未來可能獲利情形，但不如消息來的快

| | 財報面 | 消息面 |
| -------- | -------- | -------- |
| 優點 | 顯示獲利結構，詳細資訊 | 透漏企業現在甚至預測未來 |
| 缺點 | 過去獲利的情形 | 不知真假及是否過於樂觀|

重點：==要有產業與財報知識來證實或評估消息面==

:bulb:**如何判斷消息正確與否？**
1. **從這項消息的權威人士得到實證**
* 舉例：
朋友提供譜瑞-KY(半導體業)會長的消息面，經過有IC專業的朋友證實，因為伴隨5G與全球資訊量成長，所以對高傳輸性的需求遽增

2. **自己具備該產業知識，也能了解到個別公司的優勢**
* 舉例：
1. 情形：2020年第一季新冠疫情導致股市大跌，國泰金控卻較去年第一季獲利成長了236%。
真實：國泰金控以壽險業為大宗，壽險業有一項獨特的會計原則，壽險業在股票及受益憑證上的投資，大多遞延到賣出時才根據當時成交價格認列投資損益，因此在疫情期間投資的虧損並不會顯示在帳上。

| | 國泰 | 富邦 |
| -------- | -------- | -------- |
| 損益表的本期淨利 | 152E | 163E |
| 真實損益 | -861E | -1072E |

2. 情形：電子通路商接到100億的訂單，這個消息感覺公司可以賺很多錢
真實：這是原廠安排的訂單，而毛利率只有1%，因此這筆訂單對公司獲利並沒有大影響。

3. **具備財報知識，充足的財報知識除了能幫助判斷外，也能反推消息的真假**
* 舉例：
**財報面**：中國最大晶圓代工廠中芯國際2019年第三季財報，其中顯示
1. 營收較去年同期減少3%
2. 毛利較去年同期檢少2.7%
3. (不合理項)單季淨利較去年成長333.5%

**消息面**：媒體報導單季成長333.5%是因為客戶庫存消化、公司產能利用率提高、先進光罩銷售增加。

**市場反應**：此消息面讓中芯股票大漲。

**真相**：公司利潤之所以增加是因為經營開支(營業費用)yoy減少32%以及其他收入(營業外收支)yoy增加132.8%
經營開支減少是因為其他經營收入增加，增加來源於轉售子公司股票獲利以及政府補助。
其他收入增加是因為中芯轉投資的企業獲利，按權益法認列投資收入提高。
**消息面是假的，主要靠政府補貼以及處分部分投資來獲利**

:::info
:one:一個好的投資者要充分掌握消息面、財報面以及產業知識。
:two:分享《窮查理的普通常識》中提到巴菲特跟蒙格會把公司分三類，可以投資、無法投資、不能理解的，而他們只投資可以投資的，顯示出投資不能只看消息面。
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## Q2：財報總是厚厚一本，如何更有效率的解讀？

用刪去法將不需要的地方略過，來有效率的閱讀並了解特定公司的財報

### 項目四 會計師查核報告
確認查核意見是否正確

### 項目五、六、八
項目五：合併資產負債表
項目六：合併綜合損益表
項目八：合併現金流量表
如何看這三大表在《大會計師教你從財報數字看懂經營本質》

注意：若遇到金融業則要看合併權益變動表
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合併所有者權益變動表是反映構成企業集團所有者權益的各組成部分當期的增減變動情況的財務報表。新準則下要求編製合併所有者權益變動表。
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### 附註(六) 重要會計科目說明

財報若有奇怪的地方或是有興趣的科目再讀
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重要會計科目內容：http://www.selaw.com.tw/LawContent.aspx?LawID=G0100205
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* 以台積電為例
* 目的：了解台積電的投資是否專注本業
* 各項投資：看各項金融資產是否以理財性投資為主、非流動資產的權益法投資是否聚焦在本業相關公司上
* 不動產、廠房及設備：當年度買的設備能評估公司是否繼續投資來維持競爭力
* 營收內容：了解產品運用的歸屬(技術平台別)、製程中16奈米以下的金額 ( 先進製程比重越高越好 )
* 台積電2019年年報上先進製程(16奈米下)占營收一半以上
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技術平台別比如：智慧型手機、高效能運算、物聯網、車用電子、消費性電子
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### 附註(七) 關係人交易

注意銷貨或進貨方面是否有嚴重依賴特定關係人

例如：50%銷貨賣給特定關係人、巨額的預付特定關係人貨款、借給特定關係人的資金

### 附註(八) 質押之資產
資產質押、抵押給銀行借款、充當投標之押標金 以上都是正常的
其他質押或抵押就要注意(權利質押嗎？)
對於正常的公司不必看

### 附註(九) 重大或有負債及未認列之合約承諾
* 重點：要看**重大或有負債**
* 或有負債：大多是公司被告但賠償金未定，不知道要賠多少的可能負債就是或有負債
* 或有負債內容：盡可能加以評估並另外說明狀況
* 事實上：
* 實務上大多被告公司都有負債嚴重提列不足的現象
* 說明狀況的描述大多用字遣詞保守
* 結論：若財報上有揭露此事應搭配報導一起參考

### 附註(十) 重大之災害損失
遇到颱風、地震、火災、疫情等才有

### 附註(十一) 重大之期後事項
* 期後事項：財報截止日到財報經董事會通過前，所發生的重大事項
* 通常是大事，可以仔細閱讀或追蹤後續發展
* 例如
* 2019的財報有2020公司發生火災或疫情
* 雄獅旅行社在2019年Q1將新冠疫情的影響列在重大之期後事項

### 附註(十四) 部門資訊
* 通常是被濃縮或簡化後的資料
* 常找不到有用資訊或資訊有限

### 附註(十三) 附註揭露事項
* 針對 附註(六)重要會計科目說明 的內容提供更詳細的資訊
* 重點查看項目
* 期末持有有價證券明細
* 公司必須將所持有股票、基金、債券等列示
* 了解公司如何操作投資以及投資哪些標的
* 被投資公司的名稱、所在地等相關資訊
* 揭露每一家被投資公司的損益

:bulb: **最重要的報表是損益表及資產負債表**

| 損益表 | 負債表 |
| -------- | -------- |
| 外在美 | 內在美 |
| 先看 | 後看 |
| 是否賺錢 | 詳細資訊 |

* 先看損益表但還是要了解企業的內在美(負債表)
* 舉例：
楊華科技：2014年度損益表顯示業績成長近100%、獲利增加1億、EPS從2.7增加到4.2，但其實這家公司作假帳。
資產負債表中顯示應收帳款週轉天數高達163天(一般來說45天較正常)，而2013年度週轉天數更高達190天，對買賣LED的公司來說非常誇張，因此發現作假帳。
* 若是虧損的公司，資產負債表能評估是否撐得下去
* 舉例：
勝華公司：蘋果更換廠商後面臨財務危機，且公司長期資金不足以支付長期資本支出，公司只好以短期資金從事擴廠而出事。

## Q3：如何解讀現金流量表中的營業、投資及籌資活動？
| 日常花費 | 舉例 | 現金流量表 |
| -------- | -------- | -------- |
| 日常開銷 | 日用品、伙食、開車、旅遊等等 | 營業活動 |
| 投資 | 購屋款、子女學費 | 投資 |
| 上繳股東 | 孝親費 | 籌資 |
### 營業活動
:bulb: 從「本業中」賺取多少現金
1. 計算完美世界中本業所賺取的現金
完美世界：稅前淨利+折舊費用+攤銷費用-支付所得稅
現實生活：需要把「非營業活動的損益」、「應計基礎的影響數」加以剔除
2. 剔除「非營業活動的損益」
因為買賣資產或借款所產生及衍生的「現金收支」
例如：台積電投資債券及定存等，共賺161億，轉投資其他公司賺了28億
3. 調節「應計基礎的影響數」
- 現象：損益表上的獲利數與現金收付數有著時間差
- 原因：公司銷貨後，對方不會馬上以現金支付；公司向供應商採購原料，也不會馬上付款
以台積電為例
| 2018應付帳款| 2019應付帳款| 差額 |
| -------- | -------- | -------- |
| 330 | 388 |388-330=58 |

- 作法：大部分的資產及負債年末金額剪掉年初金額，這就叫做調節「應計基礎的影響數」，目的是把時間差拿掉，最後變成一個純粹的現金流量觀念

:::info
損益表上的損益數與現流表中營業活動的現金流量數相近，或是持續維持約略的比例關係，通常代表這是一家專注於本業且管理良好的好公司
:::

### 投資
:bulb: 公司取得或處分「不動產、廠房與設備」、「投資性不動產」、策略性投資，或理財性投資等活動產生的現金進出
1. 先看取得或處分「不動產、廠房與設備」、「投資性不動產」的金額
正常公司每年多少都會投資或更新設備$\rightarrow$公司是否有積極作為
2. 次看有無併購子公司及取得無形資產金額
無論是併購子公司還是取得無形資產都是積極作為的表現
3. 再看有無取得或處分權益法投資
權益法投資屬於策略性投資$\rightarrow$重要行動
4. 再看看其他投資有無重大變動
理財性投資，3個投資科目的取得與處分金額很大，但淨變動金額往往很小
- 透過損益按公允價值衡量之金融資產
- 透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產
- 按攤銷後成本衡量之金融資產
5. 最後看有沒有從投資上賺到錢
有無巨額的利息及股利

:::info
:one:一個專注本業、經營品質好的公司，其投資活動主要聚焦在擴廠、購置設備或是從事併購上，所以投資活動的現金流量通常是**淨流出**的。
:two:如果一家公司因為處分非理財性投資而得到巨額現金，未必是好事。
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### 籌資
:bulb: 主要是和股東、銀行及公司債持有者、屋主或租賃業者從事資金往來的活動
1. 與股東的往來
有錢時分發股息或買回股票，負債比率太高時向股東伸手要錢
因利率極低，大型公司喜歡舉債多過增資
對歐美企業而言，因為利率極低，最盛行的股東活動是買回股份(?)
> 舉例來說，當公司負債狀況低，且市場融資成本低，回購預期效益較好時，
> 公司也可以增加負債來進行股票回購，利用債務的利息可達到節稅的效果，並且增加預期收益。
2. 與貸款人的往來
使用借入與償還之淨額來解讀數字
3. 償還租賃本金
新會計原則規定租賃資產要資本化
$\rightarrow$付租金列為籌資活動的現金流出

:::info
一個專注本業、經營良好的公司，通常會配發穩定的現金股利。歐美公司如果股價大跌，股利減少是最主要原因，其次才是獲利衰退。
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## Q4：何謂「結構性獲利能力」？
:bulb: 一個公司的「收入-成本-相關費用及稅捐」後，能為其投入的資源，賺得「**令人滿意的長期利潤率**」

衡量一家公司是否具有「結構性獲利能力」
1. 毛利率:x:
- 毛利率高不代表一定會賺更多的錢，因為沒有營收的高毛利率是沒有意義的。
- 毛利率高的產業，費用率通常也比較高$\rightarrow$兩者要一起看
2. EPS
獲利與投入不成比例的原因是，競爭激烈！$\rightarrow$把所有投入的資金也都考慮進去，才可以算出到底賺不賺錢
:::info
:one:結構性獲利能力是指公司的「收入-成本-相關費用及稅捐」後，能為其投入的資源，賺得「**令人滿意的長期利潤率**」
:two:一家公司是否具有「結構性獲利能力」，需綜觀其營收、毛利率、費用率、負債比率及ROE表現，才能評斷。
:three:相同產業，毛利率則是重要的比較指標。
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