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tags: 從財務數字看懂產業本質
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# CH1. 電子組裝業

## 前言
* 電子組裝業毛利率低，但ROE並不遜於其他行業。
* 不同產業的結構性獲利模式 (商業模式可讓企業穩定且持續的獲得合理利潤)是不相同，毛利率和營業淨利率也會不同。
⇨ 同產業不同公司才適合用毛利率和營業淨利來判斷其經營優劣
* 新電子五哥的EPS和ROE不低於金融業

| 金融業 | 玉山 | 中信 | 國泰 | 富邦 |
|:--------:|:------:|:------:|:-----:|:------:|
| 2019 EPS | 1.73 | 2.16 | 4.76 | 5.45 |
| 2019 ROE | 12.07% | 12.32% | 9.74% | 10.95% |


## 商業模式
* 電子業分類
* 原件 (如銅箔)
* 機構件 (如主機板)
* 最終產品 (如筆電)

* 電子組裝業
* 透過買入各種原件及機構件，將其組裝成最終電子產品 (如手機、筆電、伺服器)的電子公司。
* 營業額排名：鴻海 > 和碩 > 廣達 > 仁寶 > 緯創
* 商業模式：初期大多是IBM和HP等客戶，從事OEM或ODM代工服務。

* 代工模式
* **OEM (Original Equipment Manufacturing)**：製造商受品牌公司委託，進行產品的開發和製造，並不提供設計服務，再將成品交予品牌公司的生產方式。
* **ODM (Original Design Manufacturing)**：製造商接受品牌公司的邀請或要求，參與產品的改良、新產品的設計工作和其後的生產，再將成品交予品牌公司的生產方式。
* **EMS (Electronics Manufacturing Service)**：比OEM多提供全球運籌通路與全球組裝工廠，可以減低成本和加快組裝與出貨速度。
* **CMMS（Component Module Move Service)**：是鴻海首創的代工模服務模式。具備EMS的全球經濟規模優勢，並包下了產品相關售後維修服務。CMMS內涵包括兩種：
* JDVM（Join DeVelopment Manufacture）：共同設計開發製造
* JDSM（Join DeSign Manufacture）：共同設計服務製造。

* 躍身國際組裝大廠的5大能力
1. 關鍵零件的提供或建議能力
* 產品背後關鍵零件眾多，品牌大廠對關鍵零件的選擇是很重要的。
* 組裝廠要能夠生產關鍵零件，並可以維護品質和讓生產順暢，是合格代工廠的必要條件之一。
2. 全球組裝能力
* 各國家的組裝成本、原材料及成品的進出口關稅和限制、所得稅及營業稅和移轉訂價政策 (關係企業間交易利潤分配的合理性)，會影響產品組裝成本與是否可組裝。
* 品牌廠基於成本及業務考量，組裝廠要能夠至指定國家組裝產品。

3. 全球交貨能力
* 組裝廠需有能力將產品即時送達品牌廠在全球各地主要營業處。
* 組裝廠需與品牌廠世界各地倉庫密切聯繫與合作，必要時甚至必須在當地設立發貨倉。
4. 全球維修能力
* 產品保固或維修是企業維護其品牌形象重要工作之一。
* 尊貴品牌廠往往對於維修工作缺乏興趣，因此組裝廠須具備高強度維修能力。
5. 全球客戶服務能力
* 服務範圍：產品規劃建議、共同研發、產能保證及彈性、關鍵零組件的建議及管理、倉儲協調、售後維修
* 為滿足顧客要求，及符合全球各地政府的法令規範，需在各國家設立研發中心、組裝公司、倉儲及維修公司、銷售或採購服務公司，及控制上述公司的眾多控股公司。

:::info
新電子五哥的商業模式 - 透過與品牌廠共同開發先進製程、龐大與彈性的產能、供應鏈管理及全球服務能力來取得訂單進而獲利。
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## 2. 新電子五哥的財務報表

### 2.1 資產負債表5大特色
1. **應收帳款及存貨金額驚人**
* 因為是產業最下游 (也就是製造完的產品幾乎就是要給顧客了)，所以會購買非常多的原物料
* 2019 年，比較鴻海與統一超

|公司名稱|應收帳款週轉天數|存貨週轉天數|
|-|-|-|
|鴻海|71 天|37 天|
|統一超|7.89 天|$365 \div 10.93 = 33$ (天)|
* 統一超的存貨周轉天數計算方式為
$$
存貨周轉天數 = 365 \div 存貨週轉率 (次)
$$
* 新電子五哥之應收帳款及存貨週轉天數

|2019 年|鴻海|和碩|廣達|仁寶|緯創|
|-|-|-|-|-|-|
|應收帳款週轉天數|71|55|71|71|55|
|存貨週轉天數|37|29|46|30|37||61%|

2. **現金金額龐大**
* 統一超的資產負債表: [link](http://fubon-ebrokerdj.fbs.com.tw/z/zc/zcp/zcp.djhtm?a=2912&b=3&c=Y)
* 玉山金控的資產負債表: [link](https://fubon-ebrokerdj.fbs.com.tw/z/zc/zcp/zcpb/zcpb_2884.djhtm)
* 鴻海資產負債表: [link](https://fubon-ebrokerdj.fbs.com.tw/z/zc/zcp/zcpb/zcpb_2317.djhtm)
* 以 2019 年為例，鴻海是 **8578.6** 億；統一超是 **454.4** 億；玉山金是 **430** 億 :cry:
5. **流動資產遠大於非流動資產**
7. **採權益法之投資金額大**
* 在會計處理上，**長期股權投資**應視投資之性質及影響力之大小，採用成本法、成本與市價孰低法或權益法評價
* 若投資某企業，係為維持與被投資公司之往來，或為控制被投資公司，就屬**長期股權投資**
* 成本法：股權低於 20% 以下
* 權益法：股權介於 20% ~ 50% 之間
* 權益法 + 編製合併報表：股權超過 50%
* 狀況：鴻海，其採權益法投資的金額約 **1,700** 億元，重要的轉投資有夏普、廣宇、樺漢、臻頂及鴻準等
9. **負債比率偏高**
* $負債比率 = 總負債 \div 總資產$
* $流動比率 = 流動資產 \div 流動負債$
* **流動比率**：在一年內拿到的錢跟要還的錢，的比率是多少。越高代表償債能力越好
* **流動資產**：是指在一年內很容易變現的資產，例如現金、有價證券、應收帳款、存貨等
* **流動負債**：代表一年內要償還的負債，例如短期借款、應付票據等

|2019 年|鴻海|和碩|廣達|仁寶|緯創|玉山金|統一超|
|-|-|-|-|-|-|-|-|
|負債比率|58%|66%|77%|70%|76%|93%|76%|
|流動比率|155%|138%|125%|134%|117%||61%|

### 2.2 損益表的 5 大特色
1. **營收驚人且不能掉**
* 公司規模大，同樣的<font color='red'>**產能**</font>也大
* 為了維持相同產能大，機器、設備等所需要的固定成本也是高的，所以營收一定不能掉
* 電子產業的最下游：即將組裝成筆記型電腦、手機等產品
* 因為是各種電子產品的零組件，所以銷售量多，營收也跟著提高
3. **毛利率偏低**
* $毛利率 = (營業收入 - 營業成本) / 營業收入$
* 因為壓低成本，或者說壓低下游的價格，是市場上常見的行為。新電子五哥屬於產業最下游，因此毛利率通常被壓得非常低。甚至最後只能賺「管理零組件、組裝產品及全球服務」三項費用
5. **營業費用率極低**
* 為了賣東西所需要的費用 (推銷、管理、研究發展、其他費用、預期信用減損或利益損失)
* 維修、保養，如清除垃圾、影印機維修。
* 廣告
* 辦公室支出
* 律師費用
* 不動產租金、稅金
* 員工薪資
* 營業費用 / 營業收入：若以比例來看得話，電子業的營業費用確實比較低
* 鴻海：200,972 / 5,342,811 = 3.7%
* 統一超：74,799 / 256,059 = 29.2%

7. **投資及理財收益多**
* 因為是最下游，因此會關心到上游的狀況，所以投資上游廠商的機會與機率也高。e.g. 鴻海
* 理財收入：新電子五哥因為都是大廠，所以好像很籌碼跟銀行談到很低的貸款利息，後續反而可以拿來轉投資，變成利息收入大於利息費用
* 下表，單位為「**億元**」

|2019 年|鴻海|和碩|廣達|仁寶|緯創|
|-|-|-|-|-|-|
|利息收入|758|360|719|166|201|
|利息費用|666|321|668|273|273|
|利差 (收入 - 費用)|92|39|51|-107|-72|

5. **營利表現尚可**


:::info
* <font color='black'>營收是電子組裝業的關鍵數字。營收如果大幅下降，那麼包含毛 利率以下的數據一定不好</font>
* <font color='black'>研究ROE時宜考慮負債比率。負債比率低的公司在EPS的增長 上，會更有潛力。</font>
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