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title: 從財務數字看懂經營本質
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# 從財務數字看懂經營本質
[toc]
## CH1. 對數字有感
:::info
<font color=red>:house_buildings: 學習目標 </font>
:one:－了解資產負債表、損益表、現金流量表
:two:－知道數字意涵
:::
### 稻盛和夫會計四步驟
* 第一步：財務報表必須真實呈現實際經營狀況
    * :+1:：損益表、資產負債表須詳細無誤。
    * :worried:：
        * 景氣不好時通常會把帳修得好一點，景氣好時儲糧而稍微報低。
        * 兩套帳：一套→國稅局；一套→股東
* 第二步：經營者必須對會計數字有感覺
    *  :+1:：是否能判斷獲利停滯、資產縮水等狀況
        *  資產縮水：
            *  呆滯的存貨
            *  應收帳款遲遲收不回
    *  :worried:：
        *  服飾業因毛利高，常常有的過度備貨。
        *  即便仍在獲利階段，獲利減少其實就是衰退的前兆
            *   :label: 張忠謀：獲利成長>營收成長，若無則代表公司正在失去成長的動能。
* 第三步：經營者要對會計追根究柢
    * :+1:：結算數據不如預期時，要追根究柢不能得過且過。
    * :worried:：
        * e.g.：第一季逢春節，導致獲利不佳；難道以前沒春節嗎？
        * :exclamation: 常見誤區
            * 季節性因素－節日應該是每年都有一次
            * 性別因素－女性購買潮
* 第四步：進行變形蟲經營管理
:::info
:notebook: 阿米巴原則：

－將公司分隔成個別的小型單位，每個單位(阿米巴)都遵循「<font color=red>營業額最大化，費用最小化</font>」的企業經營管理原則。
:::
* :accept: case study：
    * 稻盛和夫將每個航線都訂為利潤中心，航線上的機師、空間、相關人願都是貢獻者，這條航線是否賺錢也跟每個人的績效連動→讓大家更投入工作，甚至還會主動思考，怎樣才能讓航線賺錢。

### 無法量化的東西就無法管理
* 第一項：高品質的資產和負債
    * 沒有高估的資產
        * 資產務求有意義，公司內無用的資產或價值很低的財產，都應該打掉。
            * e.g. 呆滯的存貨、收不回的帳款、閒置的設備、減損的商譽等
            * e.g. 若台電的核四沒辦法運轉，就打掉他吧！
    * 沒有低估的負債
        * 該認列的負債就要及時認列，不可以漏估或者低估。
    * 健康的負債比例
        * 企業經營一定會有負債(可能來自周轉、投資、借貸等)。但負債比會因產業的不同有所差異。
            * e.g. 科技業可能是四成；產業波動較小製造業可能在六成。
            * e.g. 台積電負債比在2018是20%，相較同業的43%低很多，要嘛有問題要嘛很強健。
    * 乾淨的資產負債表
        * 「乾淨的」意指公司資產都是為了營運所衍生的，沒有太多的虛資產，也沒有太多無法使用或利用率低的不動產、廠房及設備，同時也沒有難以估計的負債。
        * :notebook:每年都會有殭屍企業上市，例如化纖公司廠房借給LED公司上市。
* 第二項：具結構性獲利能力
    * 獲利成長>營收成長
        * :::info
            以小吃店為例，營收、獲利的意思為：
            :100: 營收：帳面流水帳，今天賣麵100元，那100元就是營收。
            :100: 獲利：營收扣除成本，材料進貨70元，那30就是獲利。
            :::
        *  若獲利成長沒有達到營收成長，表示營收可能是因為產品被迫降價而損及毛利，也可能是被成長及費用的增長所吃掉，這樣的成長對公司反而是不健康的。
        *  [color=green] 企業若要有市場訂價權的前提有二
            * 研發能力強走在產業前端
            * 產品具有極強的品牌或銷售通路
    * 營業費用與獲利結構要平衡
        * 營業費用 = 推銷、管理、研發
            * 推銷－商品銷收出去的支出，通常B2B小於B2C
            * 管理－大多由企業自主掌控
            * 研發－策略性思維，代表公司未來長期的投資力度
    * 損益平衡點必須控制在低點
        * 尤其在景氣不好的時候，更該控制在低點
        * 損益平衡點如何衡量？
            * 企業費用 = 固定費用+變動費用
            * 企業應在經營時，提高變動費用的比例，降低固定費用的比例，藉此因應景氣差一
    * 良好的獲利能力與籌資能力
        * :::info
          :notebook:
          :one: EPS(每股盈餘)：持有一張股票，一年可以賺多少錢
          :two:本益比：股價/EPS，持有一張股票要幾年可以賺回本
          :three:ROA：<font color=red>淨利/資產 = ROE * 股東權益/資產 = ROE * 資本自有率</font>，代表公司用所有資產賺錢的能力。
          :four:ROIC：<font color=red>淨利/投資資本</font>
          :five:ROE(股東權益報酬率)：<font color=red>淨利/股東權益</font>，其中資產=負債+股東權益，意思是公司用股東出的錢來賺錢的能力。
          :::
          ROA與ROE有關，因此ROE可以想成是一個槓桿比率，要小心不一定很大就很好。
    * 穩定的現金流
        * 現金流可分為三種類型：營業活動、投資活動、籌資活動
            * 營業活動：因製造、生產、買賣所衍生的金流。`
            * 投資活動：因投資如購買廠房、研究、設備、股票債券等衍生的金流。
            * 籌資活動：企業向股東、金融企業、政府所借貸衍生的金流。
* 從財報看出企業經營的量化與質化指標
    * 良好企業的會計部門通常可拆分為「財務會計」、「管理會計」
        * 財務會計－大眾熟知的會計數據。
        * 管理會計－根據財務會計所產生之數據，結合其他部門所產生的預測性管理報表。

## CH2. 評估企業的真實身價
:::info
<font color=red>:house_buildings: 學習目標 </font>－了解資產負債表
:notebook: - 資產負債表示利用會計平衡原則，將合乎快記原則的資產、負債、股東權益在特定日期的情況濃縮成一張表。
:::
:::info
<font color=red>:house_buildings: 會計原則</font>
:one: - 規律性原則：對執行中的規則和法律的遵循。這項原則是亦稱「一貫性原則」。
:two: - 真誠原則：根據這項原則，會計單位應該真誠反映公司的財政狀態的現實。
:three: - 方法恆久性原則：這項原則旨在允許財政資訊的同調和比較由公司的公報。
:four: - 非補償性原：應該顯示財政資訊的全面詳細和不尋求補償債務以財產、收支及費用等。
:five: - 慎重原則：這項原則旨在顯示「現實」：不應該設法使它們更好看。典型地，收支應該只當被肯定才記錄，撥備應該輸入可能的費用。
:six: - 連續性原則：當陳述財政資訊時，應該假設，業務不會被中斷。這項原則緩和先前關於慎重的原則：資產不一定被認為在他們可售的價值，但是可以被接受他們的歷史價值。
:::
### 資產負債表概念
>[color=blue]資產負債表基本概念：
>>[color=green] 財產 = 借來的+自己的

| 你的資產 |你的負債 |自己擁有的
| -------- | -------- |  ------
| 房、車、$|房貸、信用卡費、信貸| 父母給的、自己賺的

#### 會計恆等式
:::warning
資產 = 負債 + 股東權益
:::

#### 何謂資產
* 流動資產
    * 指企業可在一年或一個營業周期內，可變現的資產。
        * 應收帳款－在一年內收回
        * 存貨：一年內投入生產、出售，一年內變現
* 非流動資產
    * 一年內或營業週期內，無法變現的資產。
        * 不動產、廠房
#### 何謂負債
* 流動負債
    * 一年內要償還的負債
        * 薪資、銀行借款、廠商款項
* 非流動負債
    * 不須在一年內償還的負債。
#### 股東權益
* 股本
    * 除F股外，上市櫃股本均為10元/張，股本 = 發行股數 * 10元。
* 資本公積
    * 溢價增資與直接計入資本公積的交易
        * 增資：假設增資價格為30，其中10、20分屬股本、資本增積。
* 保留盈餘
    * 以前或當年度還沒給股東的盈餘。
    * 法定其實是會課稅
        * 股利
        * 股息：因現金還在身上，其實是有可能會被課稅，但企業可以站在短期要用前，有更多前景，而配股息。

### 從宏觀角度看資產負債表
:  大數字看整體面，微觀從個別科目找出端倪
#### :one:資產總額看出企業影響力
* 資本達一定程度，政經上也會有較大的影響力與資源
    * e.g. 金融業大到不能倒的幾間企業，就是因為關聯的社會資源大，政府很難坐視不管。
* 透過經濟規模、資產，競爭力通常會強過規模小的公司。
    * e.g. 台積電 vs. 中芯、聯電
* 其他現象(僅參考)
    * 2018衰退時期，龍頭企業還是逆勢成長
    * 大企業跨足太多產業而經營不佳 e.g. GE (General Electric company, [wiki](https://zh.wikipedia.org/wiki/通用电气))
    ![](https://i.imgur.com/nOLUa1D.png)
    * 殭屍企業
    * 併購太多公司的集團，傳統汽車業想往電動
#### :two:從資本比重高看出產業特色與競爭力
* 各產業主項目
    * 銀行－貼現、放款
    * 3C－限金、應收帳款、存貨
    * 遊戲業－應收帳款、其他應收款、限金
        * **遊戲業的其他應收款**：可能是跟其他遊戲一起合作，產生的遊戲點數收入或周邊商品收入等
* 同業比較：不應該跨產業比較資本，應該在同產業比較或追究
* wiki: [link](https://zh.wikipedia.org/wiki/台灣最大公司列表)
* 台灣十大集團: [link](https://ctee.com.tw/news/finance/394986.html)
    * 為什麼這麼多都是金融業？是因為金融業會將「放款」放在資產
* e.g. 生技：就是個夢！看你願不願意相信！
![](https://i.imgur.com/tPetYwr.png)

#### :three:資產配置看經營理念
* 案例說明
    * **製造業**－設備、現金、應收帳款、存貨，同時亦為製造業的完整循環，因此製造業上看這四個項目的佔比，可知道健康程度。
    * **短期性投資**－比較像是短期獲利、給銀行抵押用，因此不列入營運必須
    * **無形資產**－可能會有應併購所產生的
* 有一些要注意的資產，恐怕會失去效用
    * **其他應收款**：非主要營業所產生的應收款項，例如幫關係企業買東西，然後改天他要還的這種
        * 突然想到玉山銀行賣身分證 API 服務給玉證好像就是類似的案例
    * **預付款項**：我先付的錢，比如說保險（公司的話可能是產險？）
    * **存貨的小迷思**：如同一開始作者所說，如果這些貨款賣不出去，又過季了，那之後可能就大打折扣或是歸 0
        * 哈佛雜誌的某篇：[link](https://www.hbrtaiwan.com/article_content_AR0007117.html)

![](https://i.imgur.com/DWh2IE2.png)

#### :four:資產運用效能 = 賺錢能力
:::info
$資產運用效能  = \frac{年營收總額}{平均資產總額}$ 
運用效能有如翻桌率，越高代表獲利能力越好，有時候又稱為資產週轉率
:::

* 不同產業間的資產運用效能亦不同(e.g. 資本、技術密集程度的差異性)
    * 食品－統一超可以用1元賺回1.83元
    * 製造業－台積電可以用1元賺回1.53元，但同業才1.4元
* 還有一種可能是公司的資產**有太高比率<font color='red'>與營業無關</font>**，那賺錢效率就會低落 (作者舉「如興」的例子)


#### :five:流動比率衡量企業短期風險
:::info
$流動比率=\frac{流動資產}{流動負債}$ 
:::
* Reveiw
    * 流動資產：一年內要收回的資產總額
    * 流動負債：一年內要償還的負債總額
    * 在企業獲利的前提下，資產應該是要穩定大於負債等。



| 150%+ | 120% | 110%- | 100-|
| -------- | -------- | -------- | ---
| 較佳     | 尚可     | 拉警報     | 還款能力堪慮

* 流動比率仍然要依同產業去比較
    * 因科技業通常槓桿都會比較高，所以科技業的流動比率通常比傳產低
* 企業向銀行借款通常會先看流動比率(每一單位的負債可以有多少單位的資產可以償還)，實務上還是很複雜。
* 流動比率太高也不好，台積電調升至10元股息:維護股價 > 提高ROE > 降低流動比率 > 增加資金的運用

#### :six:負債比率觀察風險偏好\財務強度
:::info
$負債比率= \frac{負債}{總資產}$  白話就是企業槓桿的程度
:::
* 產業與負債比率可接受程度 (依不同產業而定)
    * 景氣波動大：不宜超過五成
    * 景氣波動小：不宜超過六成
    * 政府背書行業：不宜超過七成 e.g. 港阜、電力

* 從槓桿的角度看
    * 槓桿太高：背後承受的風險可能是過大的。
    * 不槓桿：獲利可能就被綁住

* 情境討論
    * 負債比率，不需要太多槓桿，就是沒有展望的企業?
        * 成熟的傳產負債比率本來就偏低，還要搭配損益報表，如負債比率高但年年虧損，就不是好現象。
    * 負債很高，為何還不增資？
        * 股東有錢，但公司前景不佳
        * 股東沒錢，想增資也無法
 
#### :seven:兼看個體報表更了解企業經營狀況
* 個體報表: 公司名下的資產、負債、損益 (上市櫃每年出一份)
* 合併報表: 母公司+子公司的資產、負債、損益 (上市櫃每季出一份)
    * 合併報表有可能被子公司美化(如華映的例子)。
    * 合併報表可以檢視集團對於子公司的掌握程度
* 資產負債表是截自某個時點下過往累計的財務狀況，因此屬於落後指標
## CH3 抓出數字背後的魔鬼-從微觀角度看懂「資產負債表」
> 從微觀角度看懂資產負債表
### 3.1.1 衡量指標一： 從「現金與約當現金」看穩健性
:::info
約當現金：指短期且具高度流動性之短期投資，因其變現容易且交易成本低，因此可視為現金。因此約當現金具有隨時可轉換為定額現金、即將到期、利息變動對其價值影響少等特性。通常投資日起三個月到期或清償之國庫券、商業本票、貨幣市場基金、可轉讓定期存單、商業本票及銀行承兌匯票等皆可列為約當現金。
:::
1. 現金水位宜保持2-3個月，意即當公司在沒有任何現金的流入下，仍能夠維持營運2-3個月。
2. 但光從現金與約當現金是不能看出究竟該企業是否穩健經營，可以依照書中的公式去計算每間公司的現金水位能支撐多久。譬如2018年鴻海的現金水位比台積電高，但因鴻海的股本龐大，換算下來並不代表鴻海比台積電「富有」。
* 討論: 作者有提到現金水位高不一定好，剛好書中又舉了台積電當例子，因此分享一下
:::info 
把台積電2020的資產負債表/損益表/現金流量表拉出來，按照書中的公式計算
a. 1,339,255,040(營收) – 508,474,000(稅後淨利) = 830,781,040千元
b. 324,538,000(折舊)+7,186,000(攤提) = 331,724,000千元
c. 2,600,000(股利)+5,000,000(不動產購置) = 7,60,000,000千元
(a + b - c)/12 = 104,924,420,000元 
每月約開銷1050億元
![](https://i.imgur.com/BJf8Txf.png)
依書中算法來看，2020年的現金水位比起2018年看起來低了不少，但從下面的股價卻從2020Q2現金水位較低時，確實排整多年的發動時期。
2020.4Q:6.29, 2020.3Q:5.75, 2020.2Q:4.45, 2020.1Q:4.10

![](https://i.imgur.com/pOGqrfu.png)
自己的想法~
![](https://i.imgur.com/8smitOh.png)

![](https://i.imgur.com/Qi1fUXu.png)

現金水位高(GOOD):傳產、紡織、造紙等等、景氣循環類股，像是記憶體、航運、面板、PCB、被動元件、矽晶圓等等，因為其技術較普遍，較高的現金水位，能讓公司撐過景氣循環進入衰退期，而後走向復甦時期。
現金水位高(BAD):IC設計、高階晶圓代工、高階製程、獨角獸企業
因為是走在該領域的領先定位，我認為相對較低的現金水位及高資本支出是好的，不斷砸錢研發技術維持領先地位->市場願意給更高的本益比
:::
3. 勿把現金全部放在借款銀行
    * 這邊作者是說錢不要都放在銀行，不然出事的時候錢瞬間被凍結，導致經營困難，但我想如果出事錢被銀行凍結(代表欠錢)，那這時候不管錢在哪都會導致經營困難?
### 3.1.2 衡量指標二： 從應收票據、帳款、存貨看管理能力
:::info
應收帳款（Accounts receivable):
在會計事務上為一項會計科目，主要是指因出售商品或勞務，進而對顧客所發生的債權，且該債權且尚未接受任何形式的書面承諾。 該科目重點於對象為顧客，若非顧客，即撇開此科目適用。那應收帳款的重要性在哪裡呢?首先，如果應收帳款越多的公司，通常營業收入也會越高，畢竟公司賣東西給顧客不一定會要求全部的顧客都支付現金，因此產生了應收帳款。
:::
1. 應收帳款的合理天數大約為兩個月，若超過三個月，則可能公司經營能力有問題或是有作假帳的嫌疑。
:::info
存貨（英語：inventory）：又稱庫存，這一概念的認定與該公司之營業範圍有關，凡企業爲了營業活動所購買或製造的商品，才能計入存貨科目中，否則必須計入其他的資產科目中。企業存貨具體包括：原材料、在產品、半成品、產成品、商品、周轉材料。
:::
2. 存貨周轉天數維持1至2個月為宜，高於兩個月有經營力度的問題，低於一個月有假交易的嫌疑。(但我覺得還是得看產業，像零售、電商類存貨週轉天數應該越低越好?作者舉引興當例子)

**總結:應收帳款搭配存貨周轉天數觀察，可以看出一間公司的經營體質與經營能力。**

### 3.1.3 衡量指標三: 從「投資」看聚焦力

- 過去財報比較能看出長、短期投資，但隨著經濟活動的發展,長、短期投資被細分為很多細科目,現在財報上的分類及附註揭露,卻很難讓投資人一眼看出企業投資的目的
    - 對於企業的理財性投資,我們必須要查閱諸項金融資產的附註甚至附表,才能知道他到底投資些什麼,才能判斷企業的理財性投資是否遵守不暴露在重大風險下的原則
- 三個原則
    - 理財性投資宜趨吉避凶、穩健保本
    - 策略性投資宜聚焦在與本業相關企業上
    - 策略不明的投資愈少愈好
- 會計原則
    - 企業投資債券性質之證券,其帳列之科目主要為「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產」,其次是「按攤銷後成本衡量之金融資產」,最後才是「透過損益按公允價值衡量之金融資產」
    - 若持有被投資公司股份不超過20% => 應帳列「透過損益按公允價值衡量之金融資產」或「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產」
    - 若持有被投資公司股份超過20%，因投資比例重大,已經讓投資企業對於被投資企業具有一定影響力 => 應帳列「採用權益法之投資」
    - 若持有被投資公司股份超過50%，已經讓投資企業對被投資企業具有主導力 => 於個體報表應帳列「採用權益法之投資」+ 應編入合併報表
- 會計原則（從項目來看）
    - 「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產」：債券、持有被投資公司股份不超過20%
    - 「按攤銷後成本衡量之金融資產」：債券
    - 「透過損益按公允價值衡量之金融資產」：債券、持有被投資公司股份不超過20%
    - 「採用權益法之投資」：持有被投資公司股份超過20%
    - 編入合併報表：持有被投資公司股份超過50%
- 策略不明的投資
    - 前人留下
    - 投資失敗
    - 共襄盛舉
    - 不當投資
        - 例如台鳳原本是一家從事食品、飲料製造,並栽種香蕉、木瓜、鳳梨等農產品外銷日本的企業,卻在1997年之後做了一個大轉型,轉型為建設公司。後來發現房子賣不好,接著又想手上土地很多,因此把土地拿去向銀行抵押借款並且專門炒股票,反映在財報上,表3-6這張報表即可看出異常。
    - 轉型失焦
        - ![](https://i.imgur.com/7evGhq0.png)
    - 其他原因
        - 台積電在美國狀告中芯半導體,官司獲勝後法院判決中芯必須賠償台積電,台積電因此擁有一批中芯股票

![](https://i.imgur.com/e1ZiV29.png)

### 3.1.4 衡量指標四: 從「不動產、廠房及設備」看競爭力

- 「不動產、廠房及設備」= 「原始成本」-「累計折舊」
- 什麼情況會放入「不動產、廠房及設備」項目？
    - 如果一項設備已經報廢,依會計原則必須從上述科目中剔除
    - 如果長期沒有在使用,依會計原則必須轉列「閒置資產」科目
    - 如果不動產及廠房出租給他人使用,就會改放到「投資性不動產」這個科目。
    - 發生上列情形的資產都不會在「不動產、廠房及設備」這個科目中出現,因此會出現在這個科目及其附註中的,就表示這些都是公司正在使用的土地、廠房及設備。
    - 另有一情形,當企業將設備租予他人使用時,這些出租的設備仍然放在此科目中,但附註中須獨立列示。由於這種情形很少,在此忽略之。
- 判別健康程度的標準
    - 標準一:設備是否夠新
    - 標準二:錢是否花在刀口上
        - 經驗告訴我,一個愈把錢花在刀又(比如生產設備)上的公司,競爭力愈強
    - 標準三:折舊年限較短的企業具有較高的競爭力
        - 折舊年限較短的企業透過先苦後甘的方法,忍受過前幾年的高成本後,在幾年後會較同業更具成本優勢,亦即折舊年限較短的企業具有較高的競爭力

![](https://i.imgur.com/LvDGX3V.png)


### 3.1.5 衡量指標五：從「其他及閒置資產」看企業文化
- 卓越的企業
    - 資產要盡量是為了營運獲利之用
    - 「其他及閒置資產」越少，總資產越少，企業的營運效能就越高
    - 總資產越少，跟銀行借的錢就越少，或是股東權益可以降低，EPS與ROE就越高
- 其他及閒置資產
  大多不能直接為企業帶來正常的營業利益
  - 商譽及客戶關係
  - 出租資產、閒置資產及投資性不動產
  - 上述以外的其他資產

#### 商譽及客戶關係
- 無形資產
  支出所取得的資產雖然看不到、摸不著，但大多可以為企業帶來商業利益
  如：台積電買一些專利及專門技術、統一超必須預付7-11的經銷權利金、南山人壽導入新的資訊系統
- 商譽及客戶關係
    - 企業在併購其他公司時，所花的錢多過被併購公司可以找到的淨資產價值
    - 如興花了約100多億元併購玖地，玖地市價減去負債只值20億元，經評估客戶群非常有價值，約22億元，剩下約60億元找不到去處就是商譽
    - 商譽 vs. 客戶關係
      客戶關係價值必須在假設存在的年限內攤消
      商譽是只要企業因併購，預計能產生的利益能夠一直產生，就可以原封不動的放在報表上「萬古長青」
- 銀行與債權人
客戶關係和商譽的價值很難衡量，很難用「商譽很高」的訴求把錢借給公司
- 投資人
如果一家公司有金額很大的客戶關係和商譽，就必須留意他有沒有賺到符合預估值的獲利

#### 投資性不動產及閒置資產
- 不再使用的不動產租給別人時，財報上會改列為「投資性不動產」
- 不再自用的設備租給別人時，財報上依然放在「不動產、廠房及設備」，但附註中必須獨立列示
- 不動產、產房或設備沒有租出去或租不掉而閒置，財報上就轉列為「閒置資產」

:key: 一家追求卓越的公司，將與本業經營無關的資產經由出售或再利用將其降低到最低，以提高營運效能、EPS及ROE
:key: 符合「其他資產及閒置資產」定義的資產不宜高於5%（商譽除外）
![](https://i.imgur.com/cfbfRFs.png)


### 3.1.6 衡量指標六：從短期負債科目看還款壓力
:key: 負債比率低、流動比率高時，投資者對負債科目及金額就不需要太在意
![](https://i.imgur.com/4phSHiN.png)

- 還款壓力
  公司債>應收票據>銀行借款>應付員工>應付帳款/費用>其他
- 支付利息
  近年來利息不高，是否支付利息要不重要
  
#### 短期借款、一年內到期長期借款及應付票券（銀行借款）
- 銀行是一個法人，當你一時無法償還銀行借款時，分行經理會想辦法協助你，比如延貸、借新還舊，甚至幫忙辦理或重啟聯貸
- 公開發行公司如果經營有困難，可以聲請重整．「重整」是為了創造債權人、股東與員工三贏．
:key: 發現一家公司「負債比率超過70%，流動比率低於100%」時，除非是特殊產業，否則應該速速遠離，如果流動負債內還有「應付公司債」時，更是應該立即閃離．
#### 應付票券
- 台灣文化或者國情，但近年隨著銀行轉帳付款盛行，這個科目慢慢的在部分公司財報上看不到了
- 應收票據是公司為了日常經營所需而開出的票據，當公司有財務危機的時候，通常公司的作法就是向前到你票子的公司要求換票
#### 應付公司債
- 有一種票是無法延期的，就是公司債
- 可轉換公司債＆一般公司債
- 台灣所發行的公司債還款期限通常為3~5年，如果還款期限還很長，基本上問題不大，但若是一年內，他會列在「一年內到期之長期借款」或「一年內到期之應付公司債」科目中。當公司負債比很高，又有一年內必須償還的公司債時，問題就來了＠＠

:question: 為什麼公司不跟銀行借款而要發行公司債？
![](https://i.imgur.com/s5xhlvu.png)
![](https://i.imgur.com/XFwNR9p.png)

![](https://i.imgur.com/OcsK75q.png)


#### 應付員工酬勞
- 短期內無法支付薪水，員工雖會抱怨但多少會體諒
- 一旦被外界得知公司長期欠薪，公司的經營危機就會大幅提高
#### 應付帳款/其他應付款
- 應付帳款指購買原資料、商品或勞務所發生的債務
- 只要沒有開出支票，一家想賴帳的公司隨便找個理由，就可以讓法院及債權人忙個二三年
## CH4. 具備結構性獲利能力－從損益表判斷產業競爭力
:::info
企業存在的目的是賺錢，損益表就是在表達企業如何賺錢及賺多少錢
:::

### 4.1 損益表基本架構
* 營業收入
* 營業成本
* 營業毛利
* 營業費用
    * 主要項目：推銷費用、管理費用、研究費用
    * 小項目：其他費用、預期信用損失(呆帳)
* 營業淨利
    * 雜支：其他營業收益及費損
* 營業外收入及支出
* 稅前淨利、本其所得稅、稅後淨利
* 其他綜合損益及綜合損易總額
### 4.2 從宏觀角度看損益表
#### 4.2.1 營收成長性及穩定性顯示企業競爭力
:pushpin: 投資人在看一家公司的營業收入時，最好連看三年，每一年都與同業來比較，從長期來看一家公司營收的變化

指標：
* 景氣好時成長比同業高
* 景氣不好時衰退比同業低

### 4.2.2 毛利率穩定性反映企業對價格或生產效能的掌控力

:pushpin:掌控毛利率的方法，依照持久度依序介紹：
* 具有產量、通路或專利的明顯優勢者
:::info
舉例：統一超

如果此類型的業者毛利率開始下降，<font color=#F6D55C>通常表示出大事了</font>，需要特別注意發生了什麼事
:::
* 具有品牌優勢者
:::info
舉例：和泰汽車

以品牌優勢勝出的企業<font color=#F6D55C>必須要不斷的維護品牌價值</font>，只要<font color=#F6D55C>毛利率跌了，或毛利率不跌但推銷費用率大漲，就表示品牌掉漆或是新產品失利</font>。
:::
* 具技術優勢者
:::info
舉例：台積電

通常毛利率都還蠻穩定的，台積電就是透過奈米製程、生產規模經濟不斷提升來維持整體毛利率。
:::
* 行業特性或對價格有所堅持的傳產業者
:::info
舉例：大億、帝寶(汽車零件供應商)


公司透過自律方式，只承接一定毛利率以上的訂單
:::
* 致力提升生產效能者
    * 早期台商、代工、成衣業等
:::info
舉例：鴻海

此類的業者通常<font color=#F6D55C>處於弱勢，毛利率下降可能原因</font>：
1. 被砍價
2. 產品良率下滑
3. 訂單不足造成產能閒置


解決方法：<font color=#F6D55C>提升良率、效率、規模或是壓低原料成本</font>


:::
### 4.2.3 推銷費用的合理性反映產品市場力
:pushpin: 依產業類別比較
* B2C
    * 產業的推銷費用一定比 B2B 較高
    * 需要透過廣告、行銷產品來提升銷售
* B2B
    * 不需要太多廣告、人事與店租
    * 業務人員薪資(但人數相對少)、交際費以及貨物運輸費用

:::info
舉例：長城汽車

:star: 推銷費用最忌諱的就是<font color=#F6D55C>「推銷費用的增長率」高於「營業收入的增長
率」</font>，因為這暗示著，要不就是<font color=#F6D55C>產品賣不動</font>，必須花很多錢去強力促銷；要不就暗示<font color=#F6D55C>產品有瑕疵</font>，必須花大把金錢去收拾善後。
:::


### 4.2.4 管理費用的合理性反映企業管理力
:pushpin: 管理費用是指企業的行政管理部門為管理和組織經營所發生的各項費用

:pushpin: 觀察重點是管理費用的<font color=#F6D55C>「合理性」而不是「最低」</font>，其特質如下：
1. 公司管的好與不好會讓費用差很多
2. 管理費用的合理性反映出經營階層的經營能力或者叫經營力度


### 4.2.5 研發費用金額反映投資未來力度
研發費用是未能能持續領先對手的必要投資：
- 研發費用過高：會讓現階段企業無法獲利，對不起現在股東
- 研發費用過低：影響企業未來的成長與利潤


#####  兩指標判斷研發費用與營收的配比是否恰當
1. 和同業比較：
    研發金額是否不低於規模同業
2. 研發支出的增減：
    研發支出是否持續增加或未減少

書中的舉例有點不好，但可以得到結論是：
- 不是說只要增加研發費用就一定會提高獲利，這只是一個參考指標（因為書中的宏碁明明研發支出一年比一年多，但稅後淨利卻一直砍半，原因是停業部門損失等等）
- 在資本、技術密集的產業，**有投入研發，未來就有獲利的機會，在同業上就有相對的競爭力**
- 反觀沒有投入研發，就有極大可能面臨高階產品**無法順利生產**，或是**被競爭對手超越的可能**


### 4.2.6 獲利來源表現本業是否具競爭力
「獲利來源」：損益表上的「稅前淨利」
「是否具競爭力」：主要來自「營業淨利」還是「業外收入」（到底是不是靠本業賺的啦）


> - 稅前淨利：營業淨利 - 營業外收入與支出
> - 營業淨利：營業收入 - 營業成本 - 營業費用 - 其他收益及費損淨額(通常極小或沒有)

- 業外獲利不是時常有的也**不是長久**的，像是賣股票、賣土地、廠房之類的
- <font color=red>營業淨利越多越好，業外獲利越少越好</font>
- 舉例看以下台積電的營業淨利占稅前淨利非常高
稅前淨利<font color=red> 39% </font>（營業淨利<font color=red>37%</font> + 營業外收入及支出合計<font color=red>2%</font>）

![](https://i.imgur.com/sKBhHfZ.png)

### 4.2.7 稅後淨利或EPS是影響股價的主因之一
> Earnings Per Share (每一股稅後賺多少錢)
> EPS = 稅後淨利 / 股數

> Price/Earnings Ratio 本益比 (買進股票後，多久可以回本) 
> PE Ratio = 每股市價/每股盈餘(EPS)

> PE Ratio * EPS = 大約的股價

- EPS是衡量企業獲利最常用的指標
- EPS越大表示公司越賺錢，若是負數表示企業處於虧損狀態
- 因為 EPS 代表的是<font color=red>過去的獲利狀態</font>，股價很多時候是反映的是<font color=red>市場對未來的期待</font>，因此 EPS 常常被視為**落後資訊**，但是一間表現良好、營運穩定的公司，投資人可以透過過去的成績去預測未來獲利上升的可能性。
- EPS 的成長必須與<font color=red>同期比較</font>，避免受到產業淡旺季的影響
- EPS 成長最好是<font color=red>具有延續性</font>，也就是同季比同季增加，年度比年度增加。
- 注意股本的變動：
    1. 一般而言股本並不會頻繁且大幅的變動，但是當公司辦理<font color=red>現金增資、配發股票股利與發行可轉換公司債等都會導致股本增加</font>，如果獲利成長無法跟上股本擴張的幅度就會導致 EPS 下降
    2. 如果公司因為<font color=red>減資而縮減股本</font>，雖然<font color=red>表面上 EPS 增加了，但並不表示公司的獲利能力提升</font>，需要注意公司是否在停滯了獲利的成長性

![](https://i.imgur.com/LZqOCGR.png)
Reference:
https://wisehomemaker.com/每股盈餘-eps-earnings-per-share/


### 4.2.8 ROE比EPS更能反映經營能力
> ROE 股東權益報酬率
> ROE = 稅後淨利 / 股東權益(公司可運用的資源)
> 股東權益 = 公司資產 - 公司負債


- ROE不會再財報上揭露，須由投資人自行算出
- ROE衡量企業替股東獲利效率，<font color=red>ROE越高，表示公司越能妥善運用資源
- 注意ROE可以靠舉債來提升</font>：
    在負債比例高的產業(如: 銀行業、金控業)則不適合用ROE來判斷

EPS 與 ROE:
- EPS 使用發行股數當分母，只能反映 <font color=red>" 賺多少 "</font>
- ROE 則用整個股東權益當分母，反映 <font color=red>" 賺多有效率 "</font>
- <font color=red>股本只是股東權益的一小小部分（還有資本公積跟保留盈餘），因此ROE更能看出公司真正運用了多少資源來獲利</font>


## CH5. 
:::info
現金流量表 - 看企業盈餘的品質，判斷企業是否有能力投資未來及支付股息
:::

### 5.1 損益表 vs. 現金流量表
* 損益表: <font color=red>應收應付制</font> (應計原則)，賺取或發生時就會被記錄
  現金流量表: <font color=red>實收實付制</font>，真正收到或支付現金才記錄
  ⇨ 現金流量表顯示特定期間內真正的淨現金流量
* 損益表中賺的錢無法表示當年度企業賺得多少現金
    * 產業的經營模式會讓企業取得現金的速度比帳上的獲利快很多
舉例: 亞馬遜、統一超
    * 產業的經營模式會讓企業取得現金的速度比帳上的獲利慢很多
舉例: 電子流通業

* 損益表中廠房及設備的折舊費用及無形資產的攤銷費用是不用花錢的。
    * 越是資本密集的產業，其折舊及攤銷費用越高
      ⇨ 每年從營業上賺取的現金會比稅後淨利高很多。


### 5.2 現金流量表基本架構
* 來自<font color=red>營業活動</font>的現金流量
* 來自<font color=red>投資活動</font>的現金流量
* 來自<font color=red>籌資活動</font>的現金流量


#### 5.2.1 :one: 從事營業活動之現金流量
:::info
營業活動：從購買原料、雇用人工、投入生產，得出產品後把產品賣給客戶的活動。
:::


* 台積電
![](https://i.imgur.com/YzcNUIr.jpg)
![](https://i.imgur.com/bOlXwMt.jpg)


    * 每年營業活動產生的現金相當穩定
    * 不用花錢的折舊及攤銷費用一年高達2,925億元
  ⇨ 即使當年獲利為0，透過折舊及攤銷可產生龐大現金
  
:pushpin:　投資人分析企業營業活動是否穩定，觀察「稅前淨利 + 折舊及攤銷費用 - 所得稅」 和 「營業活動之淨現金流入」相比

* 歷年保持穩定的比例關係或差異小 ⇨ 企業獲利模式穩定
* 無法呈現穩定的比例關係或差異大 ⇨ 企業獲利模式不穩定、獲利品質不好

#### 5.2.2 :two: 從事投資活動之現金流量

1. 取得或處份不動產、廠房及設備
2. 策略性投資或理財性投資
    * 「透過損益按公允價值衡量之金融資產」、「透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產」、「按攤銷後成本衡量之金融資產」，以及「採用權益法之投資」
    * 買進投資標的，上述四個科目餘額增加，但現金減少
3. 投資賺得的股息及利息
4. 企業併購交易
    * 買方出錢，但是得到各種資產
    * 現金流量表比較亂，要讀財報附註
5. 其他雜項：投資性不動產、其他金融資產、應收關係人帳款、存出保證金等

#### 投資活動分析
1. 是否穩定的投資在「不動產、廠房及設備」上?
    * 必要時應閱讀財報中「不動產、廠房及設備」科目的附註說明。
2. 投資方向策略性投資、理財性投資還是策略不明投資?
    * 「透過損益按公允價值衡量之金融資產」、「透過其 他綜合損益按公允價值衡量之金融資產」、「按攤銷後成本衡量之 金融資產」，以及「採用權益法之投資」四個科目的增減
    * 併同閱讀財報上四大投資科目附註之說明及財報附表三

3. 如果有巨額的無形資產增加，應閱讀該科目附註以了解其性質
    * 併購 -> 增加商譽或客戶名單等無形資產 -> 注意往後獲利情形，不然在未來有可能需要提列減損
    * 商譽大額減少，則暗示著企業要將資產「洗乾淨」，為企業未來獲利創造有利的空間
    * [晶電趕在合併前提列資產減損39.6億元 影響去年EPS 3.7元](https://news.cnyes.com/news/id/4555963)：提列 2014 年併購的璨圓光電商譽減損 31.8 億元，及其他相關固定資產減損 3.5 億元。
4. 企業專注方向：核心事業的擴張，其次才是策略性及理財性投資。
    * 核心事業的擴張：反應在取得不動產、廠房及設備上。
    * 策略性投資：反應在上下游事業及平行事業。
    * 舉例台積電：
        * 現金大多花在購買不動產、廠房及設備
        * 投資四個科目餘額差異不大，採權益法之投資幾乎沒變，代表較少從事策略性投資，而以理財性投資為主。
        * ![](https://i.imgur.com/jmh4pwQ.png)


#### 5.2.3  :three: 從事籌資活動之現金流量
* 拿股東錢-->現金增資
* 還股東錢-->現金減資、買回自家股票(即庫藏股)及支付股息給股東
* 舉借或償還借款-->向金融機構借錢、還錢，發行或贖回公司債以及相關的利息支付

企業籌資活動的現金流量主要為:
1. 辦理現金增資、現金減資或購買自家股票。
2. 發放現金股利。
3. 發行或贖回公司債。
4. 增加或減少長短期銀行借款。
5. 支付銀行借款及公司債利息(也可以列為營業活動)。 

![](https://i.imgur.com/Y2APpSI.png)
台積電的現金主要來源就是透過本業賺的錢加上折舊及攤銷費用，再把這些現金拿來買設備、蓋廠房及支付股利。這個模式長期以來一直非常的穩定。

### 5.3 現金流量表 = 獲利品質照妖鏡
基本上在看一家公司的資產負債表的時候，有時候會把<font color=red>無形資產</font>從資產負債表中扣掉: 很多公司在購併其他公司之後，會產生龐大的商譽，商譽是不用攤提的，還有其他無形資產雖然要攤提，但是這些無形資產究竟有多大的價值，有時候很難認定。

#### 5.3.1 以自由現金流量來預估股利穩定性
在歐美股市，證券分析專家很喜歡引用「自由現金流量」的概念來分析企業:
**自由現金流量=營業活動的現金流入-資本支出-利息**

* 自由現金流量代表企業有無增加股利的空間
* 證券分析師根據這個概念去推估未來幾年企業的自由現金流量數，進而可以推估其合理價。我們就用這個觀念來推估台積電未來的股利看看:若未來台積電每年稅後賺3,500億元，設備支出維持在3,000億元。台積電每年的自由現金流量為: 
3,500億元+2,900億元(攤折費用)- 3,000億元(資本支出)= 3,400億元或每股13.1元 

#### 5.3.2 為什麼台商到香港掛牌的本益比都很低? 
* 台商雖然號稱賺很多錢，但往往捨不得發放股利。香港人衡量企業主要是看你能不能穩定發放股利，沒錢或不能穩定發放股利，自然興趣缺缺。 
* 香港人對製造業的看法是只要業務增加了就想擴廠，然後不斷買土地與機器設備，還有產生大量的應收帳款與存貨，結果公司愈大，三點半卻愈跑愈嚴重，實在是生不出現金，所以香港人給製造業的本益比較低。

#### 5.4 案例分析 - 華映
華映合併財報的小股東權益占比太大，造成合併報表存有重大瑕疵，必須看個體報表才能看出華映經營績效的虛實 
營業活動
1.	當年度的折舊及攤銷費用高達35億元。這表示即便華映不賺錢仍然可以靠折舊及攤銷費用一年產生35億元的現金流入。 
2.	當年獲利約23億元主要是出售資產的獲利，這一大部分的現金流入是透過出售資產而得，所以被重分類至投資活動中。 
3.	當年度營業收入中約有71億元，在先前已向關係人預收貨款，因此這部分營收無法再為華映產生現金流量。 
4.	因為以上三因素，華映2017年營業活動之現金流量約為負12億元。 

投資籌資活動：
1.	當年藉由處份股票及一部份財產給日商Ortus以及出售其他資產， 為公司取得約74億元的現金。 
2.	當年購置約17億元的「不動產、廠房及設備」。華映的面板事業屬於資本與技術密集產業，華映一年十幾億元的設備投資與小面板的同業彩晶相當，但遠遠低於群創及友達。這會讓投資人擔心該公司的競爭力是否能夠維持及提升。


![](https://i.imgur.com/WrIJbiX.png)

從華映2017年個體報表的現流表和資產負債表可以看出，因為過去向關係人預收及積欠太多貨款，



## 6.企業做假帳的6特徵、6警訊
:::info 
事出總有個原因，幹話總要人來聽，企業作假帳總有個誘因。
:::

### 6.1 企業作假帳的誘因&壓力
#### 6.1.1 為了上市或上櫃
:::info
:notes: 上市優點
:one:信用評等提升：上市、上櫃公司財務、業務資訊相對透明，因此信用評等佳，對於拓展業務、改善財務結構裨益良多。
:two:提升企業形象及競爭力：公司上市櫃有助於提升公司形象，跨入資本市場是對企業形象正面加值與市場競爭力延伸的有利策略。
:three:籌資管道多元化：無論向股東辦理現金增資，或在資本市場發行國內外公司債、可轉換公司債，或向銀行團辦理專案融資，都是籌資可以採行的方法。
:four:集資容易：除了管道多源外，由於可以從初級市場直接取得長期的資金，大大的降低了資金成本的負擔。

國內上市櫃的標準:
https://www.twse.com.tw/zh/page/listed/process/standars.html
IPO的好處:  https://www.jwcpas.com.tw/publicationsBook3-show2.php?book3p_id=37
:::
#### 6.1.2 掩飾本業衰退或經營不佳的情形
* 光洋科: 員工盜取450公斤黃金，重編2011年至2015年財務報告。以不當會計作法遞延公司累績虧損金額共計17.6億元，未保守認列貴金屬存貨跌價損失金額14.7億元，加上會計師重查之會計調整數，2011年到2015年重編後財報共調減稅後淨利32.7億元、由盈轉虧。


#### 6.1.3 避免大股東破產
* 能讓股票變現增增加槓桿
    * 財富增加
    * 財產流動化
* 大股東的質押可從公開資訊觀測站查詢：
    * [內部人股權異動](https://mops.twse.com.tw/mops/web/query6_1) 
* 解質
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#### 6.1.4 操縱股價
* 股市獲利來自，透過股價變動可以賺取差價
    * 以低價辦理新金增資
    * 發行可轉換公司債
    * 人頭買進影響市場
* 假帳提高EPS的特徵: 應收帳款帳齡特別長、存貨帳齡特別短


#### 6.1.5 掏空公司
* 簡單來說就是動用公款
* 案例:康友-KY
1.KY意思是註冊地為英屬開曼群島The Cayman Islands的境外公司。投資KY公司股票，具有節稅的功用，由於屬於境外公司，KY公司所發放的股利被歸納為海外所得。
2.康友製藥自2015年3月上市以來，以大陸子公司六安華源製藥為主要營運主體，幾近全部營收係來自該子公司，每股盈餘介於9元至16元間，財務狀況良好。
3.2020年8月初負責人失聯，管理階層及簽證會計師亦陸續辭任，又遭檢舉六安公司多項機器設備有設定抵押之異常情形，而後該公司因無法如期公告申報2020年第2季財務報告
4.董事長、總經理、財務長等一眾高層全數落跑，疑掏空公司且財報不實
https://www.cw.com.tw/article/5114223

### 6.2 假帳在財報上的常見特徵
#### 6.2.1 過高的應收帳款天數
* 企業獲利  = 營收 - 成本 - 費用
    * 作假帳的目標就是看起來合理又覺得未來可期，因此透過創造營收讓帳上產生「合理的正常營業利潤」
* 可能的方式
    * 假貨> 找人交易> A\B公司互轉
    * 影響：帳上真的增加獲利，但不一定收得到錢，常常會是老闆自掏腰包
        * 老闆為何願意：
            * 假帳判刑
            * 假帳有可能獲利，拿獲利填補也不動
* 假帳導致應收帳款大增的原因
    * 利潤沖不掉
    * 應收帳款被挪用
#### 6.2.2 過低的存貨天數
* 企業為了做假帳而去準備一批假貨，所以公司還是可以正常出存貨，以致期末存貨與銷售成本比起來，期末存貨就會變小
    * 期末存貨\銷售成本 * 365 就會比同業來的低
* 案例：
    * 仕欽科技將被仁寶電腦併購

#### 6.2.3 過高的不動產、廠房及設備
* 因應收帳款過高除了被懷疑作假帳外，也可能被懷疑是否有巨額呆帳
    * 容易引起查帳會計師、主管機關注意
    * 解決方式
        * 轉為不動產，以高於市價的方式購入資產，迂迴的將過高的應收帳款轉入此項目
#### 6.2.4 過高的長期投資

* 目的：沖掉自己假造的應收帳款
* 解法：評估「被投資公司」的價值
    * 傳統產業較容易估計，因為從獲利可以推估。產業如銀行、汽車、一般工業等，商品價格可以參考同業所推估
    * 難以估計：遊戲、生物科技、演藝娛樂公司等

#### 6.2.5 過高的現金
* 博達科技 以循環交易的方式美化財報
    * 現金高不一定有問題，但現金高+債高就怪怪的
    1. 博達榮獲國家磐石獎，是世界上生產砷化鎵磊晶片最為頂尖的招牌：**<font color='brown'>因為是商業機密，所以不會有人去驗證</font>**
    3. 博達的訂單，已經接到連做三年都做不完：**<font color='brown'>拒絕現在的下單</font>**
    4. 光是以博達的既有產能，博達一直都在賺錢，所以前景當然沒問題：**<font color='brown'>給投資人希望</font>**
    5. 為了增加產能、賺更多的錢，博達需要增資擴廠：**<font color='brown'>有理由舉債</font>**
* 破解：如果公司財報一直持有過多比例的現金，但又不去清償現有的債務，那很可能就有問題。又不投資、又不買機器設備，讓債務的利率吃掉現金存款的利率，其現象非常可疑
#### 6.2.6 過高的雜項資產
* 大股東有資金需求而挪用公款
    * 人頭公司與公司交易
    * 其他交易產生應收
    * 預付材料款

### 6.3 製造假帳常見的非財務警訊
#### 6.3.1 老闆的誠信
* 公司老闆的誠信十分重要
    * 賭博窮三代
#### 6.3.2 經營階級的變動
* 如果一家公司作假帳或有掏空，惡化到包不住火時間，經營階級會有人開始離開
    * 財務長\會計長：最先可能離開
    * 獨立董事：最可能不知情，等獨董也知道就代表要爆發了
    * 一般董事：雜魚
    * 董事長：一定知情，但不一定會離開

#### 6.3.3 股價異常飆漲
:::info
為何飆股可能有疑慮：
:one:過熱的股票，代表股價相對高估，當冷卻時可能造成龐大的損失
:two:證交所的監理機制：證交所的監理機制：
* 縮小注意股漲跌幅標準
* 縮短股價異常股票進入處置時間
* 延長處置時間
* 處置股採全數預收款券 i.e. 調降融資比例
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#### 6.3.4 市場利多消息不斷
* 流程上，當利多消息出現，若消息符合重大訊息標準，且可能影響股價，交易所\櫃買中心會要求公司發言人澄清
* 當公司不斷放出利多 + 發言人常做澄清 > 炒股票

#### 6.3.5 企業處於被借殼後的初期階段
* 殭屍企業被借殼上市
    * 對企業：有機會脫胎換骨
    * 對員工：可以保住工作
    * 股東：有新希望\順利脫手
* 但實際上，有些借殼公司是因為自身財務不好，希望借殼活化


#### 6.3.6 處於不太好的產業卻獲利異常
* 書中案例－雅新印刷
    * [雅新印刷](https://money.udn.com/money/story/5607/4041880)


#### 其他討論
* [side project](https://hackmd.io/9d1GbaAqQUybLI4le5gLkw)


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