# 漫步華爾街

## Part 1 股票及其價值
### 第一章 「磐石」及「空中樓閣」
- 隨機漫步：未來的發展與方向無法用過去來推測。在股市指的是短期的價格變動無法預測。
- 磐石理論：即價值投資。計算股票的真實價值，並在股價低於真實價值時買進、在股價高於真實價值時賣出。
- 空中樓閣理論：著重心理因素，透過分析投資大眾未來的動向，並搶得先機。

### 第二章 瘋狂的群眾
- 以 17 世紀荷蘭的鬱金香狂熱、18 世紀英國南海公司的泡沫化及 1929 年開始的經濟大蕭條，說明大眾在投資上的不理性。這些例子皆為商品（鬱金香、股票）的價格已經遠遠超過其價值，而股價仍在上漲、投資人仍繼續瘋狂買進，最終導致泡沫破滅。

### 第三章 1960 年代到 1990 年代的投機泡沫
- 1960 年代的併購潮：高本益比的公司，透過併購低本益比的公司，可以達到在兩家公司的盈餘皆沒變的情況下，提升每股盈餘，股價因而上漲。（見書中例子較好懂）
- 原理：假設兩家公司盈餘、在外流通股數相同（所以每股盈餘也會相同），高本益比公司只需用較少的張數即可購買低本益比公司的股票，合併後總股數會少於原本兩家公司的股數和，導致美股盈餘上升。
- 1960 年代末期：電子概念股泡沫（本益比過高所致）
- 1970 年代：藍籌股泡沫（本益比過高所致）
- 1980 年代：生物科技泡沫、日本股票及房市泡沫

### 第四章 2000 年代初期的網路泡沫
- 房產炒作三部曲
- 抵押貸款證券化
- 顧客抵押房子給銀行，銀行將錢給顧客 -> 銀行將這筆貸款賣給抵押證券機構（MBS），也就是說現在銀行已經拍拍屁股走人，顧客的利息跟本金是給 MBS -> MBS 收集到一大堆這種貸款後，將他拆分成很多塊賣給投資者，假如分成 100 塊，一個投資者若買了其中一塊，他就會從這些貸款的利息與本金當中獲得一部份收益，同樣的，會承擔一部分的風險（如果 MBS 還不出錢的話，而 MBS 還不出錢又跟買房的人的經濟能力有關，風險層層轉嫁），對投資者來說，其實就是買債卷，但是不是買公司或是政府的，而是買那些買房客這債券。
- http://greenhornfinancefootnote.blogspot.com/2008/11/mortgage-securitization-and-mortgage.html
- 信用違約交換(CDS)
- 對於上述的投資者來說，他可能會害怕 MBS 還不出錢，這時就可以來買 CDS, 買它之後，就可以擔保如果 MBS 還不出錢，那就由 CDS 的發行者來幫它還錢，類似買保險的概念，又是一層風險轉嫁。有趣的是，你不一定要買抵押貸款證券也可以買 CDS（跟保險不一樣的地方），你可以單獨就賭說 MBS 還不出錢，如果賭對了，CDS 發行機構一樣會給你一筆錢，正因如此，市場中 CDS 的市值比抵押貸款證券還要高 10 倍，到這已經不單單是風險轉嫁了，這是額外又往上開了一層槓桿。
- 更寬鬆的放款條件
- 無文件房貸
- 忍者貸款（提供給低收入戶甚至沒有收入、工作、資產等的投資者）
#### 炒股技巧總結
- 股友社：招集一堆人，左手進右手出將價格往上洗（wash sale）
- 併購低本益比公司
- 新奇指標哄抬消費者心理（e.g. 心靈佔有率、佔眼率）
- 財報作假（e.g. 將經常性費用列為資本支出）
#### 泡沫是誰戳破的
> 總有人居高思危
- 知情者（e.g. 內線投資人、公司董事、大型投資機構）
- 政府（e.g. 直接升息）
## Part 2 專家與贏家(技術面 vs 基本面)
### 第五章 技術面分析（第六章）與基本面分析（第七章）
- ### 技術面分析（圖形分析）：利用空中樓閣理論，預測適當的買賣時機。
- Assumption: 市場組成為 10% 理性, 90% 心理 且未來的資訊（盈餘、股利等等）會反映在現在及過去的股價、交易量上（因此才能用過去預測未來）
- 主要是學術界的人來做
- 可能的有效原因(為什麼會有市場趨勢、動能存在)
- 從眾效應
- 訊息不對稱（反應時間拉長）
- 市場調整需要時間（delay）
- 無效原因
- 確認趨勢後才做動作（錯失良機，真正大賺的也就那幾天而已，比例很少）
- 大家同步行動時會失效（甚至有些會在信號還沒發生時就已經進場）（利潤瓜分）（e.g. 道瓊狗策略, p161）
- 趨勢與週期看起來存在，但其實有些只是假象
- 擲銅板模擬法，擲到正面股價+0.5，反面股價-0.5，就可以造出很類似股票走勢的圖形，但其實根本就不是沒有趨勢，每一次都是獨立事件，且上漲跟下跌的機率均相等
- 隨機漫步理論（短期股市無法被預測）
- 既然無效，為什麼還有人相信？為什麽技術分析師沒被淘汰？
- 文字功夫了得（p146），儘管沒什麼有效訊息，仍然包裝的很完善
- 金字塔式騙局：只要樣本大，總會有人用此猜中市場，而且只要猜中，他的影響力就會被放大好幾倍，大到足以影響市場風向
- 經紀商需要有人製造買進理由給客戶，儘管理由不一定合理
- 仍然存在能夠獲利的指標（但不能公開他），且要不段的開發新的獲利指標（e.g. World quant, Two sigma, Renaissance）
- ### 基本面分析：透過磐石理論來選股。
- Assumption: 市場組成為 90% 理性, 10% 心理
- 華爾街為代表
- 可能有效的原因（分析與股價的影響因子）
- 預期盈餘成長率，高者佳
- 作法：買在成長率差不多的股票當中目前本益比較低且未來會較高者（損失有限，獲利無限）
- 預期股利發放，高者佳
- 預期風險程度（非系統性風險，跟市場無關者），低者佳
- 預期市場利率水準，低者佳
- 有題材者（在磐石之上建造空中樓閣）
- 無效原因（Monkey is better）
- 使用的資料可能是錯的
- e.g. 會計造假
- 即使資料正確，對未來成長的估計可能是錯的
- e.g. 隨機事件太多（政策、氣候、病毒...）
- 儘管估計正確，在轉換成真實股價時可能估計錯誤（轉成股價才知道現在的股價是低估還是高估）
- "客觀"並不容易
- 目前盈餘對現在的市場是"高"還是"低"其實很難知道
- 儘管價格估計正確，市場反應你不一定照預期的走
- e.g. A 股票被低估，市場的調整方式不是拉高 A 股價，而是降低其他公司的股價
- 分析師本身問題
- 是人就會犯錯
- 強的不做分析了，自己跑去外面開避險公司或是自己在家做
- 利益衝突：不敢得罪客戶（可能是要分析的公司），所以呈現的資料會比真實的高估很多，不會有叫大家賣的，頂多叫你持有
- 真的無效嗎？（來做實驗檢測一下）
- 找華爾街的分析師分析公司未來一年以及五年的盈餘成長率
- 比猜常數還爛（e.g. 以氣象來說，昨天天氣晴，今天就猜晴天）
- 一年的分析比五年還爛
- 沒一個產業容易預測（Error rate 33%）（書中舉公營事業）
- ### 基金操作:來看一下實際操作績效，也許他們不一定按照分析師說的做呢
- 發現當前時間的前10名基金，在下一個十年基本上都不在前十年，而且要一直大敗大盤是不太可能的，除了彼得林區打敗了20年除外
- 作者結論：既然大家都亂操作，那乾脆就 follow 大盤就好，買 ETF 囉
- 問題：從數字可以看出來，其那些前 10 名基金儘管不能一直保持前 10 名，從那30年來看，他們的平均績效也是高於大盤的（但是不知道那份績效有沒有扣除相關手續費以及管理費）
- ### 效率市場假說
- 因為發現哪種方式都不太能預測市場，所以就有人提出市場可能是效率的，他對此分成了三個等級
- 弱勢：現在的股價已經反應完全過去的價量
- 半強勢：現在的股價已經完全反應目前的以公開消息（這些消息對於預測未來沒有幫助）
- 目前的假設，仍有獲利空間，但就要比拼大家的訊息獲得能力
- 強勢：現在的股價已經完全反應目前所有已知以及未知的消息（股價完全無法預測）
- 太過理論，若是如此，那內線交易根本木用開罰
## Part 3 學習新投資技術
### 第八章 現代投資組合理論
- ### 風險的定義：報酬的變動範圍
- 可以以變異數（Variacne，即標準差的平方）來計算報酬的變動範圍，加以衡量風險
- 報酬越高，承擔風險越大
- ### 利用現代投資組合理論降低風險
- 島國經濟理論：假設島上只有兩企業：渡假村與雨傘行。
- 晴天時：渡假村獲利50%、雨傘行虧損25%
- 雨天時：渡假村虧損25%、雨傘行獲利50%
- 投資人可將一半資金投資渡假村、一半投資雨傘行，則不管晴天雨天皆可獲利12.5%（分散風險的概念，風險因子為天氣）
- 可透過計算兩家企業的共變異數或相關係數，來分析風險被降低的程度（只要不是完全正相關，風險就有可能降低）

### 第九章 藉由承擔風險來提高報酬
CAPM: R(股票報酬) =rf(無風險報酬)+B(rm(市場報酬)-rf)+a1*()+a2*()+...
### 第十章 行為財務學
> 到目前為止，我是根據「投資人完全理性」這個前提來說明股市理論和技術。
- ### 投資人並不理性
- 套利：買進「被低估」的股票，在股價衝到「太高」時賣出
- 效率市場理論：勤奮的套利者會消除股價的不理性波動
- 行為財務學：套利效率實際上實行困難
- 散戶的不理性行為
- 過度自信
- 「成長股」績效常不如「價值型」股票的可能原因：在預測成長時過度樂觀
- 偏誤的判斷：許多投資人相信自己可以看出股價走勢，進而預測未來股價
- 從眾心理：「團體迷思」讓團體中的個人彼此強化信念，相信某個可能不正確的觀念是正確的（如2000年的網路泡沫）
- 損失趨避的心理：人們認為損失的痛苦大於獲利的快樂（即使是相同金額）
- 架構效應：以不同方式描述完全相同的選項，可能導致人們做出不同的選擇
- 處分效應：人們傾向賣出賺錢的股票，留著賠錢的股票，即使他們可能是糟糕的決定
- ### 套利的限制
- 市場的不理性期間，可能比套利者維持償債能力的時間還久
- 放空可能借不到券
- ### 教訓？
- 避免從眾行為：不要追高殺低
- 避免交易過度頻繁：這麼做只會負擔龐大的交易成本
- 如果已進場：賣掉賠錢股、不賣賺錢股
- 賣出賠錢股可以減少稅、賣出賺錢股會增加稅
- 其他愚蠢行為
- 提防新上市股（IPO）
- 不要輕信小道消息、完美計畫

### 第十一章 Smart Beta 策略商品真的聰明？
> 我的結論是，對散戶來說，Smart Beta 策略並不是聰明的投資方法，投資在低成本、廣基型的市值加權指數基金還是建立投資組合最好的方法，也是最有效的方法。
- Smart Beta：使用多種相對被動的投資策略，來獲取超額報酬，且風險沒有比低成本的整體指數基金還高

- ### 四種選股方法：贊成與反對的理由
- 價值投資
- 贊成：尋找「當下」價格低於價值的股票，即本益比低、股價淨值比低的股票。若股價成長，會帶來盈餘和本益比皆上升的加倍獲利
- 反對：低本益比與低淨值也是風險因素，財務困境的公司也有此現象
- 如何執行：將投資組合分為「價值股」和「成長股」（皆可以 ETF 執行）
- 偏重小型股
- 贊成：小型公司的股票報酬會高於大型公司股票（資本額是一種衡量方式）
- 反對：小型股的風險較高，而且小型股有「倖存者效應」，市面上的公司只包括活下來的小型公司
- 如何執行：追蹤小型股的 ETF
- 短期動能和長期回歸均值策略
- 贊成：認為股價在短期上升時會有動能，使股價進一步上漲。而長期來看，股價會回歸均值。
- 動能：行為財務學（跟隨效應）以及對於新消息的反應遲緩
- 長期回歸均值：投資人過度反應，使得股價脫離基本面價值，過一段時間才回歸均值。支持「反向策略」，也就是長期來看投資市場不看好的股票
-
- 反對：統計上有很強的報酬率反轉型態，不代表市場沒有效率而使得投資人可以得到超額報酬（疑問：動能的反對理由？）
- 如何執行：上漲動能 ETF
- 低波動股票
- 贊成：透過融資買進低beta值股票，使beta值上升（價格因波動變大，beta 也變大），提高報酬
- 反對：低波動投資組合往往偏向某些類型的股票（公用事業或大型醫藥類股），所以實際上並不能分散風險
- 如何執行：買進低波動ETF，藉由槓桿操作使beta = 1

- ### Smart Beta 基金的風險測試
- Smart Beta 能創造超額報酬，往往是因為承受得更大的風險（即使beta值不一定高）
- 以多因素風險模型評估時，Smart Beta 並沒有超額報酬
- Smart Beta 需要再平衡，所以管理費比傳統市值加權的指數基金高，並且有更高的買賣成本
- 長期表現不佳，「超額報酬」後常出現「過度失望」

- ### Smart Beta 市值加權指數仍是最好的投資組合
- 若想得到超額報酬，可以採取謹慎的做法：投資組合的核心為市值加權的指數ETF，增加其他小部分的風險（如：追蹤小型股的指數）

## Part 4 你也可以是理財高手
### 第十二章 個人理財的十項練習
- #### 未雨綢繆
- 定期儲蓄
- #### 備好現金與保險（莫非生性樂觀）
- 現金：至少三個月生活費 or 有目標的短期定存（e.g. 小孩學費）
- 保險：房屋、車，不購買終生or變額壽險
- 壽險的前拆兩塊，一塊放保證續約的定期保險，一塊放在免稅計劃的個人退休帳戶
- #### 保持競爭力（跟上通膨）
- 貨幣市場基金、銀行定存（建議短期，1~3年）、網路銀行（利率比實體高）、國庫券（利率高於貨幣市場基金）、免稅貨幣基金（適合高稅率者）
- 108年申報去年度所得，所得淨額0元至54萬元以下者，適用最低級距的5%稅率；超過54萬元至121萬元以下者，適用12%稅率；超過121萬元至242萬元以下，適用20%稅率；超過242萬元至453萬元以下，適用30%稅率；所得淨額超過453萬元以上，適用40%最高級距稅率。
- #### 學習節稅
- 個人退休帳戶（遞延繳稅，提領出來時才要繳稅，但算起來仍然划算）
- 台灣勞保帳戶就是這個
- 羅斯退休帳戶（與上相反，提領時免稅，因為可儲存時間較長，適合用來給下一代存錢）
- 退休金計畫（作用類似個人退休帳戶）
- 台灣勞退（但其本身的投資計畫太呆板->股債比完全不變，但年齡不同風險承受程度也會不一樣）
- 529計畫（學費儲蓄）
- 免税，但只能用做教育用途
- 地方政府公債（免稅）
- 免稅貨幣基金
- #### 釐清投資目標（見 p338）
- 心理狀態：自行衡量睡眠品質的可接受程度（p342）
- 稅率級距：太高的話手上不應保留太多現金，應該選擇可以節稅的投資方式
- #### 從自己的房子開始投資
- 房貸利息及房屋稅可全額扣抵所得稅
- 台灣報稅分成標準扣除額以及列舉扣除額，而房貸利息只能用在列舉扣除額（保費、醫藥、房貸利息...），所以若算出來標準扣除額較划算，房貸利息對你來說沒辦法幫你節稅
- 需設籍（自己的房子）且自用（公司無法）
- 上限30萬
- https://www.businesstoday.com.tw/article/category/154768/post/201904100009/%E8%B6%85%E5%B1%95%E9%96%8B%E6%A8%A1%E5%BC%8F%E9%81%BF%E5%85%8D%E7%99%BD%E5%BF%99%20%20%E6%88%BF%E8%B2%B8%E6%97%8F%E8%A9%B2%E9%96%83%E9%96%8B%E7%9A%845%E5%A4%A7%E9%9B%B7%E5%8D%80
- 出售房屋的資本利得限額免稅
- 其他作法：投資 REITs(不動產投資信託)
- 分散風險、股利收益高（抗通膨）、房屋間相關性低
- 不知選擇哪個可選 REITs指數基金
- #### 了解債券（這邊推薦四種債券）
- 無息債券：沒有利息，但會折價發行，之後隨著時間會升到面額
- 好處：穩定，投資人持續以到期收益率再投資
- 壞處：每年依照面額差異繳税（除非你用個人投資帳戶買這個）
- 免收佣金債券基金
- 建議買低利率的開放型債券共同基金, 長期穩定收利息
- e.g. Total Bond Market Index Fund
- 免稅債券
- 各類主管機關的債券（e.g. 州政府、地方政府、港務局、公路局）
- 建議購買新發行債券（票面利率較高）但穆迪or標普公司的平等要在A以上
- 要確定你購買的長期債券禁止提前清償（不然利率走低時，發行單位會提早清償，再以較低的利率重新發行債券，這樣你就賺不到後面的錢了）
- 國庫券（抗通膨）
- 通膨->提高利率->債券價格下跌以及利息的實質價值降低
- 國庫券利息以及面額會隨著通膨做上下調整
- 但這些調整是需要扣稅的，因此不適合高稅率者
- 其他
- 垃圾債券：是否購買視心理程度而定
- 外國債券：投組終可適當納入新興市場債券
- 金融壓抑期間將債券換成高股息股票（避免被政府坑 p353）
- #### 謹慎投資黃金與收藏品
- 黃金：可購買基金 or ETF, 少量持有即可（本身是投機，因爲無法使用）
- #### 尋找提供折扣的證券商
- 折扣證券商（並非全套，所以較便宜，但要先清楚知道自己要做什麼）
- 避免使用綜合帳戶（wrap account），費用太高（因為是全套基金服務）
- 收費最低的共同基金通常會產生最高的報酬率（表示操作手段差異不大），指數基金走起
- #### 分散投資

### 第十三章 衡量股票及債券的報酬
- 長期股票報酬 = 原始股息殖利率 + 股利與盈餘成長率
- 決定股票報酬的三項因素
- 購買時的股息收益率
- 盈餘成長率
- 股票評價的改變（本益比）
- 決定債券報酬的因素
- 購買時到期日的報酬率
- 利率的改變對債券價格的影響（利率↑、價格↓，反之亦然）
- 估計未來債券市場價值
- 優良公司債到期的期望報酬以及10年國庫券到期報酬 - 通膨率
- ### 股票市場的四大波段
- 安穩時期
- 焦慮時期
- 風險溢價？
- 繁榮時期
- 覺醒時期
- 從歷史本益比看接續十年的報酬率
- 在本益比越低時買進，未來十年的報酬率越高（見圖13-1）
- 此處的本益比為 CAPEs（cyclically adjusted P/E multiples），為考慮過去十年平均通膨率後的本益比（又稱 Shiller P/E ratio）

### 第十四章 做好人生四季的投資規劃
- ### 配置資產組合五項原則
- 風險與報酬有關（從百年的歷史資料來看）
- 股票與債券的實際風險視持有時間而定
- 債券：持有到到期日就是幾乎沒風險
- 股票：作者說長期持有風險會跟著減低是絕對的，並且跟第十一章的報酬反轉現象有關→保持懷疑（？
- 定期定額可以降低股票與債券的風險
- 低價實惠買得多，高價時會買得少
- 再平衡能降低風險，有時還會增加報酬
- 根據年紀及能承受的風險，來調整股債比
- 例如設定固定股債比例，定期檢視是否因漲跌而比例改變，再調整回原始比例
- 個人能承擔的風險試整體財務狀況而定
- 賺錢的能力是承受風險的能力
- ### 調整人生各階段的三個投資策略
- 特殊資金需要特定的資產支應
- 例如預計一年後需要一百萬元付房子頭期款，則這筆金額可能放定存比較好，到時候一定能夠用
- 了解自己對風險的忍受程度
- 持續規律地儲蓄

- ### 投資退休儲蓄金
- 年金
- 支付固定金額的終身年金保費（例如：一百萬美金，每年可領到六萬美金）
- 能確保有生之年不會花光儲蓄
- 缺點
- 沒有遺產
- 無法彈性消費
- 可能不便宜，所以可能是很差的投資（管理費、佣金等）
- 缺乏稅務效率
- 建議將部分資產轉換成年金
- 自行投資
- （沒很懂
- 通則：估計投資基金的報酬率 - 通膨率 = 支出的可用資金比例
- 概念上是每年只花真實賺的錢，這樣一來投資資產的真實價值就會始終保持不變，讓你每年都有錢可以花
- 註腳
- 一開始提領4%後，每年逐年增加 1.5% or 2%(因為未來的支出不太平穩，尤其年齡也大了，保持多點現金在手較為保險)
- 提領的錢可以當作 rebalance(維持適當風險的投組)
- 盡量延後支付所得稅（先花其他帳戶的存款，再花延遲所得稅帳戶的存款）
- ### 人生四階段投資指南（p400）
- 按年齡調配股票、債券、房地產、現金的比例，可自行參考
- 嫌麻煩可以使用生命週期基金，他會幫你自動調整，但費用會較高

### 第十五章 進軍股市三大步
- ### 不須動腦的方法：購買指數基金
- 投資更廣泛的指數
- 小型股、新興市場、不動產、債市、股利成長基金
- ETF 好處：比一般的指數型基金更具稅務好處，贖回ETF時是按照當初的購買成本計算所得稅、費用較低
- ### 深思熟慮的方法：自行投資
- 作者推薦仍以指數為投資組合的核心，小部分用於自行投資
- 規則一：只購買至少能維持五年「盈餘成長超過平均」的股票
- 規則二：不要購買股價高於合理真實價值的股票
- 找本益比相對於成長展望低的股票
- 規則三：購買有故事題材的股票（空中樓閣）
- 規則四：盡可能減少進出
- 作者建議投資人在投資組合中加碼中國的比重（p.432）
- 如果公司的某些股票沒有自由交易，則不會被算進指數（書中這部分沒很懂
- 中國在全球指數佔2%，但GDP佔全球GDP的13%
- ### 找人代打的方法：雇用華爾街專家
- 不能依賴期望過去績效好的基金，未來仍會好
- 找費率合理、周轉率低的（作者建議分別低於0.5%及50%）
- ### 墨基爾策略（作者本人）
- 封閉型共同基金
- 封閉型：首次發行後就不再發售或購回
- 推薦理由：大部分的價格都低於資產淨值 -> 打折
- 矛盾現象：三、四十年前可能管用，現在越來越沒用 -> 反映市場效率理論
- 但歷史告訴我們未被發現得機會仍然存在，作者堅信真實價值終會出頭，但不時的異常狀況仍會發生。若是真有100掉在地上，他會停止隨機漫步，專程走過去把它撿起來