---
tags: macro analysis
---
# 淺談美國 10 年公債殖利率
### 市場意義
#### key takeaways
1. 無風險利率：美國政府 10 年公債被市場當作是不會倒的固定收益，又稱做無風險利率
2. 市場情緒指標：市場恐慌時，大家會買債券避險，殖利率會往下降；當市場樂觀時則反之
3. 資金成本指標：10 年公債的殖利率會連動其他資金市場，如房貸利率
4. 市場修正指標：美國 10 yr - 2 yr 公債的差，可以當作未來景氣好壞與否的訊號，當殖利率反轉時可能會有經濟衰退的風險

#### :star: 無風險利率
一般來說，美國政府所發行的公債，被認為倒債可能性極低(因為美國是世界最強的國家)，而10年公債是中期長度的債券，在市場上的流動性也最好，所以市場多以此為無風險利率 (risk free rate) 基準。因此，所有投資報酬都會以此為基準，超過無風險利率的部分被稱為超額報酬 (excess return / 冒風險所得到的報酬)。

#### :star: 衡量市場情緒的重要指標
因為被視為無風險利率，一般來說當預期未來景氣狀況不好時，投資人通常會賣出風險性資產 (股票)，買入債券以求穩定。所以當10年公債殖利率上升時，通常隱含市場正向情緒的反應 (<font color=red>通常也伴隨著對通貨膨脹的預期</font>)；當發生市場衝擊時，可以看到殖利率價格下降 (因為債券被購買而漲價)

:pushpin: 去年 Covid-19 剛引爆恐慌時，殖利率就降了接近一個百分點，市場大量買入避險性資產。

#### :star: 資金成本指標
雖然沒有直接的連結，但是通常市場的房貸利率跟 10 年公債殖利率會呈現正相關，因此公債殖利率的變化也可以當作是衡量市場資金成本的指標，以目前的殖利率約 1.2% 來看，市場上的利率偏低 (因量化寬鬆與大量的財政政策)，也有助於支撐股市。


:pushpin: 通常可以搭配聯邦基金利率 (federal funds rate) 來看，聯邦基金利率最直接的反應銀行的資金成本，去年疫情剛爆發時，聯邦基金利率的調降就是 FED 最先做的事，直接從年初的 1.5~1.75 % 區間調降成 0~0.25 %。

#### :star: 市場修正預測指標
10年公債殖利率還有一個很特別的看法，可以用 10 年與 2 年的殖利率差 (10-yr/2-yr term spread) 當做衡量未來股市/經濟走勢的指標，為什麼呢？因為 term spred 捕捉了投資人對市場的情緒與看法。

:one: 我們可以把 10 年公債想成是市場投資人對<font color=red><ins>長期</ins>經濟狀況</font>的綜合看法
:two: 2 年公債殖利率則是<font color=red><ins>短期</ins>財政政策</font>的觀察指標

:pushpin: 殖利率反轉 (inverted term spread)
當市場處於景氣成長的尾段，央行為了要防止景氣過熱而提升目標利率 (ex. federal funds rate)，此時債券長、短期的利率都會提升 (因為利率提升，無論是股市或債券的吸引力都降低，價格下跌讓殖利率上升)，但是如果市場對於未來是看壞的，資金就會流向 10 年公債去避險，因此 10 年公債殖利率會下降；而 2 年公債直接反映了短期利率，所以還是跟著央行目標利率上升。

這兩股不同的力量綜合的結果，最終就會造成<font color=red>殖利率反轉</font>，長期的利率低於短期利率的特殊結果。 (一般對未來看好時，越長天期的利率應該要比短期的高，就像是 1 年定存應該要比 1 個月的定存利率高才對)

:pushpin: 從歷史美聯儲的 10-yr/2-yr term spread 來看，近期幾次的重大經濟衰退如 1991 年美國經濟衰退、2000 年科技泡沫與 2008 年的金融風暴都在<font color=red>殖利率反轉</font>出現之後不久發生。

雖然 2020 年因為發生了 Covid-19 讓經濟突然快速的衰退，但是在前一年的 8 月底曾出現幾天殖利率反轉的狀況。因此，就算沒有 Covid-19，說不定經濟衰退本來就會在 2020 年發生。


### 現況分析
#### :star: 股債齊漲
自從疫情爆發後，美國政府為了救經濟，祭出非常強力的量化寬鬆與財政政策，所造成的結果就是，無論是在什麼市場 (股市、債市、貴金屬與房地產等) 都呈現強勁的漲勢，在資金浪潮下，市場已經脫離基本面 (通常股、債應該是呈現反向的關係)。而在這樣的環境下，以下幾點是未來觀察的重點：
1. 美國失業率與通貨膨脹率
為什麼這兩個指標很重要呢？因為 FED 對於是否升息，最主要的就是看國內的經濟就業狀況與物價是否穩定，在現階段，降低失業率比通貨膨脹率更為重要，所以失業率如果有大幅度的改善，將會大幅提高升息的可能性；至於通貨膨脹的部分，FED 指出可以接受平均 2% 的通貨膨脹率 (以往的通膨目標為 2%，因此<font color=red>平均</font> 2% 通膨代表 FED 隱含可以接受短期通膨高於 2% 的態度)，因此通膨在沒有誇張的提升前，都不需要擔心升息的問題。

:pushpin: 在 2020 年 12 月時，FED 在聯邦公開市場委員會 (FOMC) 的公開資料中顯示，FED 官員對於未來幾年的利率中位數預期點陣圖，可以發現直到 2023 年以前，利率基本上都會維持在非常低的水位，對於股市會有一定的支撐。


2. 10 年公債殖利率走勢
另外，10 年期公債殖利率也是一個觀察的重點，如同之前提到的，10 年公債是投資人對長期經濟狀況的綜合看法，當投資人對於未來開始轉為樂觀態度時，通常會賣出債券買入股票，因債券價格下降而造成債券殖利率提升，也因為對於未來樂觀，預期通膨也會進一步推升公債殖利率。

:pushpin: 10 年公債殖利率上升可能帶來什麼風險呢？
1. 股市吸引力降低
當 10 年公債殖利率不斷上升時，對於投資人來說，錢拿去買債券的吸引力會提升 (而且是無風險的報酬)，此時股市就會承受一定程度的壓力，根據 [CNBC 報導整理](https://www.cnbc.com/2021/02/09/this-is-why-stock-investors-shouldnt-fear-rising-interest-rates.html?__source=iosappshare%7Cjp.naver.line.Share)，在 2021 年初， S&P 500 成分股中的公司股利有 63 % 高於 10 年公債殖利率，但是到 2 月初時只剩下 56 %，所以當殖利率急升的時候，應該降低股票部位來避免風險。

2. 企業長期融資成本提升
我們都知道，美國透過非常寬鬆的貨幣政策還有財政刺激來讓公司可以度過疫情的衝擊，如果殖利率不斷的上升，表示企業的長期融資的成本也會隨之提升，在營運狀況沒有改善的情況下，企業的倒債風險將會提升。