## 🔷 240417 美股韭菜王 投資框架

📅 2024-04-17, 台大證券研究社

instructor: **美股韭菜王 (FB 粉專版主)**
筆記整理: **Dada (劉永琦)**

### 📌 講者背景
#### ⚪ 家族辦公室 (私募基金) Buy Side 基金經理人 (Fund Manager)
#### ⚪ 教育背景 ➡️ 1. 大學: 會計系 (bottom-up) >> 研究所: 經濟系 (top-down)

### 📌 投資流派
#### ⚪ 1. 高盛 – 蹲廁所文化（研究個股，累到蹲廁所休息）
#### ⚪ 2. 了解【公司定位、產品組合、競爭對手】
#### ⚪ 3. ETF 基金經理人
➡️ 只需追蹤【指數】和【淨值】
#### ⚪ 4. Reading Stack

### 📌 資產過濾流程
#### ⚪ 1. 【fu 糗 (為故事估值)】先 >> 【論述 (估值, EPS)】後
#### ⚪ 2. 營收 25% (CAGR) => 給 25 的 P/E
#### ⚪ 3. 故事的力量，驅動企業價值

### 📌 Reading Stack
#### ⚪ Step-1. 年報: 華爾街的人會看
#### ⚪ Step-2 最近四次的法說會記錄
#### ⚪ Step-3. Sell Side Report
➡️ 理解市場預期: 理解市場預期 & 還沒漲的、有展望的公司
#### ⚪ Step-4. 最近四次的法說會記錄
➡️ 至此，約 1~2 天
#### ⚪ Step-5. Initial Report (第一次的 Sell Side 券商報告)
➡️ 至此，約 4~5 天

### 📌 左側投資: 蹲好公司的方法
#### ⚪ 1. 做好 21 項修練 (Reading Stack + 其它 ### 📌 Key points)
#### ⚪ 2. 便宜 ➡️ 均值標準差 RAVG < 過去五年的平均
#### ⚪ 3. 有 fu 糗 ➡️ 未來的【營收成長動能、展望】佳

### 📌 Principles of Investment
#### ⚪ 1. 找到好公司 (不斷上漲的公司) => 時間是好朋友
#### ⚪ 2. 贏過大盤不容易 => 資金管理、投資組合、市場預期

### 📌 二階思考
#### ⚪ 1. 毛利率
#### ⚪ 2. 大公司如何玩死競爭對手
➡️ Nvidia 為何犧牲毛利率？
=> 搶對手【市占率】

➡️ NV 調降售價 (25,000 => 20,000):
掌握【定價權】與【市場份額】
then: 對手 AMD 股價直接跳水

### 📌 供應鏈關係
#### ⚪ 為何投資機構要研究這一塊？
For example:
【智邦】是台積電的負責廠商
但之前傳出被加拿大公司【CLS】搶單 => 股價跳水

### 📌 電商公司評價
#### ⚪ Evaluation Metric:【ARPU】
#### ⚪ 好公司 (可長投): Netflix、Amazon

### 📌 提問技巧
#### ⚪ 有機會向 CEO 提問時
可以問問：「這麼多現金部位怎麼運用？」

### 📌 Capital Intensity
#### ⚪ Capital Intensity 資本密集度 (資本運用效率)
= Revenue / Capex = 獲利 / 資本支出
➡️ 重資產公司

#### ⚪ 買點：「『Capital Intensity 反轉』的時候」

#### ⚪ 資本支出 是 "逐季成長" 的 領先指標
=> 「擴大資本支出」(預支未來擴廠、機器投資)，可能是 右側買點

#### ⚪ 資本支出 是 "低點近了" 的 領先指標
=> 「調降資本支出」，可能是 左側買點

### 📌 產品的競爭路徑
#### ⚪ 管理階層是否有「決策的優化」
#### ⚪ 管理階層人事換手
#### ⚪ 投資人「最討厭的公司」: 不理解 "市場預期" 的公司
➡️ 美股的遊戲 (投資機構最常見的框架)
1. 預估下一季財報不佳，預估:【-15%】
2. 投資報告: 給予【-20%】(多跌) 的假預期
3. 交易部門 Sell Side: 給予【-20% 以上】的【估值】(股價)
4. 等待 (漫長的等待) & 監控 (追蹤數據)
5. 快到下一季: 如果【市場預期 已經 調整】
then:【估值 >> 出報告 (比估值更高) >> 交易】

### 📌 勝率學
#### ⚪ 一個人如果對【兩個問題都連續答對】，第三個問題正確的機率很高

### 📌 非消費型 (剛性需求, 民生消費) 產業
#### ⚪ IT Spending / 存貨週轉率
➡️ 抓 peaking: 確認高點後 => 大膽選股買進

#### ⚪ 傳產: 例如台股的【儒鴻、聚陽】
　　　　（客戶: Nike, Lululemon）

### 📌 TAM (潛在【市場規模】) 在【縮小】的公司，絕對不碰！
#### ⚪ 正在萎縮的市場
➡️ Smart phone (手機), Solar (太陽能)
➡️ 每年成長 1 ~ 2% (只剩碎肉，只能「擠牙膏」)

#### ⚪ 正在成長的市場
➡️ ✨ 矽光子 ✨ : 【誤碼率】比較低
➡️ 技術:【CPO (共同封裝光學)】

#### ⚪ 5 年的 CAGR 大約 15-16 % ➡️ PE 給 18

### 📌 估值
#### ⚪ 估值
➡️ 【EPS】 * 【V (estimated value)】
#### ⚪ i.e. 本益比、PB、PE => predict:【目標價】
#### ⚪ 【外資】機構的【Sell Side 報告】
會【改變市場預期 (目標價、估值)】
#### ⚪ 比較 reasonable 的 估值 方式: ✨【CAGR】✨

### 📌 估值模型
#### ⚪ 「越簡單、參數越少」越好
➡️ 多追蹤【市場動態】再帶入【模型】

#### ⚪ 美股韭菜王 在 大學~研究所 的作品
➡️ 連三表：把【四大財務報表】做關聯

#### ⚪ DCF 不是一個好的財務模型！因為【參數】太多
而參數是【主觀】且【動態】的

### 📌 支出的種類
#### ⚪ 維運型支出
#### ⚪ 擴張型支出

### 📌 確認趨勢，勇敢選股
先用【總經】確認【趨勢】
用【bottom-up】 (選股) 找【alpha】

#### ⚪ 總經
➡️ 確認【大趨勢】
引述德國股神之銘言:
「下跌趨勢很難賺錢，上漲趨勢很難賠錢」
➡️ 不能創造【超額報酬 alpha】

#### ⚪ Bottom-Up 找 alpha
➡️ Challenge:
問研究員:
為何【去年】沒有選到【美超微 Supermicro】?

#### ⚪ Product Roadmap
➡️ 理解【產品】跟背後的【商業模式】

### 📌 【總經】是 Backward looking (後照鏡)，但有助於辨認【趨勢】
#### ⚪ 美股韭菜王 估 33
#### ⚪ 別間 估 35
#### ⚪ 2025 估: 44 ~ 47

### 📌 【總經】確認趨勢 --- predictors
#### ⚪ S&P 500
#### ⚪ 失業率
#### ⚪ ISM (製造業經理人指數): 不是股市的領先指標，頂多算同時指標

### 📌 【總經】領先指標 (leading indicator) --- predictors
#### ⚪ 新訂單 - 客戶端庫存
➡️ if【**突破 0 軸**】
➡️ 賭【客戶 遲早要 "**回補庫存**" (**inventory circle**)】
#### ⚪ PPI - CPI
➡️ 聯準會 (Fed)
➡️ 預期【通膨未來走向】
➡️ PPI: 生產成本, CPI: 終端消費者價格

### 📌 台積電估計 --- predictors
#### ⚪ 產能利用率
#### ⚪ 稼動率
#### ⚪ 用【遠期 (明後年: 2025、2026) 產望】估計【目標價】

### 📌 給學生的建議：非商學院
#### ⚪ 懂技術、懂公司，有益於【個股研究】
=> "bottom up 選股" 的能力好
#### ⚪ [+] 選修: 中等會計學、成本會計、行銷課程、營運槓桿
➡️ 用【低成本】敲動大槓桿的【獲利】（e.g. 廣告投放）、【**SG&A**】
#### ⚪ [+] 選修: 估值、建模 (商學院的強項)

### 📌 給學生的建議：商學院
#### ⚪ 外資
#### ⚪ 投信: 第三年 => 年薪應破百
#### ⚪ 比較低薪：保險業、銀行業

## 🔷 Q&A

Q: 您的團隊如何建構【**投資組合**】
是否做【**權重分配**】或【**產業分散**】來規避風險？
### 📌 ✨ 效率前緣曲線 ✨
#### ⚪ 1. 預估報酬率【5.3%】(無風險利率)
#### ⚪ 2. 基金之成分股（個股）數量：【30 檔】
#### ⚪ 3. 每檔資金占總資金比重：【10%】

Q: 如何評估、控制投資組合的風險，例如看哪些指標和數據？
### 📌 ✨ 管理投資組合的風險 ✨
坦白說，我們團隊對於【風險控制】這件事的【努力、時間安排】稍嫌不足
我們比較重視【1. 總經分析 => 整體: 趨勢判斷】和【個股研究 => 挖掘: 超額報酬】
但我 (基金經理人) 做【風險控制】的方式如下：
#### ⚪ 1. 跌 10% => 檢查論述（市場共識、View 是否改變 or 團隊看錯？）
#### ⚪ 2. 跌 20% => if 市場趨勢往下【已確認】，強迫砍倉！