# 胡竣欽 – 財務估值模型

### 📅 2024-05-08，臺大證券研究社
### 講者：胡竣欽
### 筆記整理：Dada 劉永琦

## 📌 講者經歷
⚪ 實習:
• 恒世資本實習生
• 定錨產業筆記實習生

⚪ 社團:
政大金研社社長 x 臺大證研社學術部 x 政大證研社 Mentor
TMBA ECM 社員 & Mentor

⚪ 競賽:
CFA個股研究競賽 x 種子盃個股研究競賽 x 臺大證券研究個股競賽

## 📌 Table of contents
1. 股價驅動因子
2. 個股研究方法
3. 如何建立財務模型
4. 雜談

## 📌 股價 = 未來 EPS（每股盈餘）* PE（本益比）

⚪ EPS
科學
建立財務模型
計算公司獲利能力、潛在成長幅度
➡️ 用【市場實際的價格】做確認

⚪ PE
藝術
公司&體質成長性、產業前景、護城河、產品能見度
➡️ e.g. 台積電每季開法說會 => 產品能見度較高
➡️ e.g. 另一種 => 公司能見度低，但【有題材】市場會給【本夢比】

⚪ 補充
財報狗，會給【本益比河流圖】=> 可能「高估」或「低估」

EPS 的時間跨度
1. 一季
2. 一年
3. 明年

雙鴻 EPS 今年約 20，但股價已經 800+ => 本益比 40 倍
=> 市場是在估計【明年的 EPS】

鴻海 本益比 10 倍
=> GB200 對鴻海的貢獻（EPS: 13, 15, 17 各家投資機構估值不同）

上緯投控
=> 明年 EPS

## 📌 PE 怎麼給
1. 跟自己比
2. 跟同業比
3. re-rate

## 📌 Case Studies
=> 【台電電網】消息公布前，【重電股】的 PE 約 10 倍
=> 法人會參考【國外相同類型、產品的公司】先預估一個未來的 PE

=> 廣達: 原本 PE 約 10 倍；但 2023 年 2 月開始 AI 做夢行情
=> 【廣達有 AI 相關消息】>> 使: PE 重估值（re-rate）

=> 華城（1519）
=> 市場傳出【變壓器外銷到北美】的新聞，EPS:【18.7~28.6】，PE:【22~35】
=> 如果 EPS 持續上修（消息傳出 >> 券商 re-rate >> trade）就有股價上升動力

=> 富士達（6805）
=> 滾動式調整

## 📌 催化劑
1. 定義: 能影響公司股價的事件,即使該事件【不一定跟公司基本面有關】
2. 功能: 使資金效率最大化
3. ✨ 法說會、座談、股東會、營收、財報、展覽、政策 ✨
4. COMPUTEX、自行車展、工具機展、2024 四月漲電價

## 📌 產業研究 - 盲區
1. 忽略【比較分析】 of 【國內外同產業競爭對手】
2. 【供應鏈關係】 of 【上下游業者】
e.g. 豐泰 => 「展望很好」
=> 7~8 成都是 Nike（下游，客戶）的訂單
=> ✨ 需確認【Nike 對於整體市況的看法】✨
3. 【需求好】以外，【產能利用率】也要上去，才會貢獻到【營收】
=> 看有無【✨擴廠✨】
=> 面板廠：成長性低，很少傳出擴廠的消息，也因為京東方市占率太高的關係

## 📌 TAM（潛在市場規模）的計算
TAM := 需求量 * 價格
需求量 := SUM of 各個零組件的需求量

## 📌 產業特派（研究）員：提問技巧
1. 順序（很重要！）➡️ 產業 >> 公司 >> 未來展望
2. 產業
3. 公司
4. 未來展望

## 📌 資料來源：如何找資料？
⚪ 產業知識:公司年報、同業年報、【法說會簡報】、【券商報告】、網路文章
➡️ 產業研究（textual data）

⚪ 公司資訊:【MoneyDJ】、公司年報、公開說明書、【法說會簡報】、【券商報告】
➡️ 產業研究（textual data）

⚪ 產品資訊:【公司官網】、公司or 同業 or 下游客戶的產品規格書
➡️ 更深刻地理解公司的「產品組合」
➡️ 個股研究（image data）

⚪ 時事:新聞網、公開資觀測站

⚪ 產業數字:【券商報告】、研調機構(大家盡量對出貨量、成長性有概念)

> 券報：比較 efficient 的作法
> 技術介紹: 大陸的網路文章（知乎）
> 公司概況: MoneyDJ
> 年報: 有 useful【產業研究素材】
>

## 📌 量體：出貨量
e.g. 筆電 2 億

## 📌 損益表
1. ✨營收 => R => 第一個變數：要有比較 detailed 的分析✨
2. ✨毛利 => P = R - C✨
➡️ 最重的財務因子：【營收】和【毛利】，約占 80 % 的時間
3. 毛利率 = P / R
4. 費用 => 管 + 銷 + 研（管理團隊：付多少【薪資】給各部門）
5. 營業利益 => 本業賺的錢 = 毛利 - 費用
6. 業外收益: (1) 處分土地資產 (2) 轉投資
7. 毛利率: 產品 的 獲利能力
8. 營業利益率: 營運能力
9. EPS
=> 要看【營業利益比重】是否夠高
=> 若「高 EPS」貢獻主要來自【業外收益】，本業可能「不賺錢」

## 📌 營收的估計
⚪ Top-down
estimated_營收 := TAM（潛在市場規模）* estimated_【市占率】
➡️ 只適用【市占率較高的公司】

⚪ Bottom-up
estimated_營收 := 產能 * 出貨量

estimated_營收 := 價格 * 出貨量
=> 計算:「營收 / 出貨量」 => 估計出: estimated_價格

## 📌 毛利率預估
部分產業屬於重資產行業(折舊費用高)
或是原物料佔比高的產業(如電線 電纜)
可以拆解「料工費」

料: 【原物料】
工:【人工費用】
費: 【折舊】、【租金】等其他費用

固定各產品毛利率,依照產品組合變化預測毛利率走勢。

試用於大多數產業,然不一定每家公司會願意講毛利率數字,有時候要自己湊

固定後可以用歷史數字回測一下看誤差多少

## 📌 檢驗：Chack & Compare
➡️ EPS