## [投資研究] 泰鼎-KY(4927) 研究報告整理

###### 📅 2026-04-29

### 📌 251107, 泰鼎-KY(4927)研究報告:否極泰來,靜待轉型宣言 [1]

Info Provider: [產業分析師單押王](https://www.cmoney.tw/forum/article/174761936)

泰鼎-KY(4927)研究報告:否極泰來,資金到位,靜待轉型宣言

日期:2025年11月7日
分析師:(資深股票分析師)評級:買進(轉機性買進)

當前股價 (11/6): NT$ 21.35
價值目標(P/B 1.0x): NT$ 26.85 (114年Q2淨值)
動能目標(突破年高):NT$31.20+(突破2025年高點)

投資總結:
最壞時刻已過，轉型彈藥充足，泰鼎(4927)正處於「否極泰來」的關鍵轉捩點。
「市場的極度悲觀(反映在Q3鉅虧及低於淨值的股價)」與「公司清晰的『AI轉型藍圖』」 之間，存在著巨大的認知落差。

「舊泰鼎」的利空已在11月3日至5日的財報與營收公告中「出清」,底部已然浮現。更重要的是,公司剛完成的9億元現金增資,確保了「新泰鼎」在轉型為AI伺服器 與AI記憶體 (HBM) 供應商的過程中,擁有充沛的營運彈藥。

在P/B比僅0.8倍、空單籌碼鎖定的背景下, 我們認為股價已具備上攻動能,首看淨值 26.85元,而突破今年高點31.2元,將是「新泰鼎」正式宣告誕生的宣言。

投資論述 (Bull Case)

1. 新泰鼎:清晰的「AI轉型雙軌」策略舊泰鼎(家用、低階板)正被中國同業的 「紅海」所吞噬,這在Q3毛利轉負(-2.27%) 上得到證實。然而,公司的轉型策略(新泰鼎)也同樣清晰且高價值:

1. 新泰鼎:清晰的「AI轉型雙軌」策略
舊泰鼎(家用、低階板)正被中國同業的 「紅海」所吞噬,這在Q3毛利轉負(-2.27%) 上得到證實。

然而,公司的轉型策略(新泰鼎)也同樣清晰且高價值:

軌道一:AI伺服器(運算)與韓國大廠 Isu Petasys 合資成立ISU-APEX,利用韓方CSP 客戶關係與泰鼎A3旗艦廠的HDI產能,切入 12-20層的高階儲存型伺服器板市場。

軌道二:AI記憶體(HBM)與「全球記憶體領導廠商」 合作開發DDR5相關產品。經交叉比對,該客戶高度推斷為三星(臆測待確認),其產品(HBM4)的量產時程(2026下半年) 與泰鼎法說會揭露的「新產品貢獻營收」時程完全吻合。

2. 轉型彈藥充足:9億現增確保營運無虞此為本次修正的關鍵。

原先市場最大擔憂 (舊業務失血速度>新業務獲利速度)已大幅緩解。公司於9月完成的9億元現金增資, 確保公司擁有充裕的現金流,以「支應營運資金」、支付新廠折舊與研發費用,安然度過從現在到2026下半年新產品量產之間的轉型陣痛期。

3. 籌碼與估值:「利空出盡」的完美底部估值底(P/B<1):股價21.35元遠低於Q2淨值26.85元,提供了強大的安全邊際。

利空出清:11月3日至5日,公司在48小時內 「提前」公告Q3鉅虧與10月營收衰退,成功 「加速趕底」,並在11月6日收漲,確認底部支撐。

軋空條件:借券上限僅剩5000張,空方子彈所剩不多。

4. 關鍵催化劑(Catalyst) 短期(imminent): ISU-APEX 取得泰國「外國商業執照(FBL)」。我們推斷核准時間已迫在眉睫。

長期(2026 H2):AI伺服器與DDR5(HBM)新產品正式開始貢獻營收。

風險分析(修正後)

執行風險(主要風險):HBM4與高階伺服器板均為高技術門檻產品。泰鼎能否順利通過客戶認證並在2026年成功量產、維持良率, 是未來最大的不確定性。

無庫藏股護盤: 由於公司處於「累積虧損」 (沒有保留盈餘),且才剛辦理現增,公司在法律上與實務上均無法執行庫藏股。

(原「現金流風險」已因9億現增而大幅降低,故從主要風險中移除)

結論:給予「買進(轉機性買進)」評級泰鼎(4927)正處於其歷史上最深的谷底,但同時也展現了最強的轉型決心。舊業務的鉅額虧損(否)已經被市場定價,而新業務 (泰)的價值重估才剛開始。

更重要的是,公司已有足夠的銀彈支持這場轉型。

我們給予「買進」評級,首要目標價為P/B 1.0倍的淨值NT$26.85。若轉型進度(FBL執照、客戶認證)明確,市場將會給予更高溢價,屆時突破31.2元的年內高點,將是「新泰鼎」正式誕生的宣言。

### 補充-1. 參考資料：［富果 251020］(https://blog.fugle.tw/post/earnings-call-4927-2025-10-16)

【泰鼎-KY 法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20251016

展望未來,公司正處於轉型階段,將營運重心聚焦於車用電子與電腦(PC)相關兩大產品線。車用領域受惠於客戶「中國以外產能」的需求;PC領域則透過與韓國大廠 Isu Petasys 合資切入伺服器市場、擴大筆電客戶基礎,並與現有客戶合作開發 DDR5 記憶體用板。相關新產品預計於明年 (2026)下半年開始貢獻營收。

### 補充-2. 當時股價

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### 📌 260424, 從營收與 EPS 成長拆解：券商給泰鼎-KY(4927) 80 元目標價的估值邏輯

#### 泰鼎-KY(4927) 目標價 80 元的核心邏輯：從營收與 EPS 成長看樂觀理由

Info Provider: [CMoney投資網誌](https://readmo.cmoney.tw/article/a10b9aae-b923-436c-86bc-a8fb67a34daf)

券商將泰鼎-KY(4927) 目標價喊到 80 元，關鍵在於對未來營收與 EPS 成長的高度信心。報告預估 2022 年營收約 148.66 億元、EPS 約 4.9 元，2023 年營收可達 169.99 億元、EPS 成長至約 8.01 元，代表獲利年增幅度相當可觀。對評等機構來說，這樣的獲利跳升，能支撐較高本益比與目標價，前提是成長假設必須實際落地。

#### 營收與 EPS 成長潛力：市場結構、產品組合與毛利率變化
樂觀的核心通常來自三個面向：市場需求、產品結構與獲利體質調整。若泰鼎-KY 所在的 PCB 或相關應用市場仍維持成長，並在高附加價值產品比重提升、訂單能見度穩定的情況下，營收規模放大就具有基礎。進一步若產能利用率提升、成本控制得宜，毛利率與營業利益率改善，就會放大 EPS 的成長效果。讀者在解讀「EPS 由 4.9 元躍升到 8.01 元」時，不妨思考：這種成長是一次性因素，還是產業與公司體質長期改變？

#### 評等報告的樂觀與風險：投資人應該追問的三個關鍵
目標價 80 元反映的是「理想情境下的合理價值」，而非保證值。投資人可進一步追問三個問題：第一，報告中的營收與 EPS 假設，是否有明確的訂單、產能或客戶結構支撐？第二，若景氣反轉或客戶調整庫存，獲利模型會被下修多少？第三，與同產業公司相比，泰鼎-KY 的估值假設是否偏高或偏保守？透過這些問題，可以更批判性地看待券商評等，而不是只記住「看多」與「80 元」這個數字。

#### FAQ
Q1：泰鼎-KY EPS 從 4.9 元到 8.01 元，代表什麼意義？
A1：代表獲利預估有明顯成長，但需留意成長來源是本業體質改善，還是景氣與匯率等短期因素。

Q2：目標價 80 元是保證會到的價格嗎？
A2：不是。目標價是基於特定假設建立的合理估值，實際股價會受景氣、產業與市場情緒影響。

Q3：解讀券商報告時最需要注意什麼？
A3：重點是了解其成長假設與風險情境，而非只看評等結論，建議搭配產業資訊自行判斷。