--- title: Mô hình đinh giá cổ phiếu tags: stock, WIP, valuation --- ![ảnh không liên quan](https://cdn.makeuseof.com/wp-content/uploads/2017/12/rubber-duck-programming.jpg) --- **Other documents** 1. [Bắt đầu với chứng khoán](https://hackmd.io/@chungsi20/bat-dau) 1. [Mô hình đinh giá cổ phiếu](https://hackmd.io/@chungsi20/dinh-gia-co-phieu) --- [TOC] Giá trị hiện tại (Present Value - PV) === > một đồng cầm tay hơn hai đồng hứa hẹn > 1 đồng **hôm nay** có giá trị cao hơn 1 đồng **ngày mai** > 1 đồng **an toàn** có giá trị hơn 1 đồng **rủi ro** Giá trị hiện tại / Giá trị tương lai Giá trị hiện tại ròng Chi phí cơ hội của vốn Lãi suất đơn, lãi suất kép ![](https://i.imgur.com/sZhqtFD.png) Định giá cổ phiếu === ## Valuation by Comparables Find similar firms (size, industry, etc.) --> price-earnings (P/E) or price-to-book-value (P/B) ratios --> stock prices --- :::info $PV$(share of stock) = $PV$(expected future dividends per share) ::: ## Stock prices and dividends --> Invest for 100% dividends --> Assumption: mature company which pays out cash dividends General stock price formula > $P_0 = \frac{DIV_1}{1+r} + \frac{DIV_2}{(1+r)^2} + ... + \frac{DIV_H + P_H}{(1+r)^H} = \sum_{t=1}^{H}\frac{DIV_t}{(1+r)^t} + \frac{P_H}{(1+r)^H}$ > > - $P_0, P_H$: PV at year $0$, year $H$ > - $DIV_t$: dividends at year $t$ > - $r$: **market capitalization rate** or **cost of equity capital**, which are just alternative names for the opportunity cost of capital, defined as the expected return on other securities with the same risks. :::danger **Cons** - Difficult to apply to *growth company*, which defer the dividends to far furture - Difficult to apply to company that pays out dividends by repurchasing shares from stockholders ::: ## Estimating Cost of Equity Capital --> Invest for both dividends & capital gains Fundamental formula > $P_0 = \frac{DIV_1 + P_1}{1 + r}$ > **Assumption**: price at the market equilibrium > > The stock is overpriced or underpriced if the equation is not hold. ## Stock Price & Earnings per Share ## Dividend Discounted Model (DDM) Sheet: [Ví dụ 1, 2, 3](https://docs.google.com/spreadsheets/d/1lljXWZVUMDNZz0KXE2xV7YAtHaPK-fzopNZCqDf-Cu4/edit?usp=sharing) ```mermaid graph TD; EPS(earnings per share: EPS) ROE(return on equity: ROE); DPS("dividend: DPS = EPS x [1 -b]"); DPS_rate("dividend payout rate: (1-b) = 1 - (g / ROE)"); b("flowback ratio (tỷ lệ tái đầu tư): b = 1 - DPS / EPS") g("dividend growth rate: g = ROE x b"); k(k: discount rate or cost of equity); P(P: estimated price following DDM) subgraph ROE+EPS+g+b g --> DPS_rate; ROE --> DPS_rate; b --> DPS_rate; EPS; end EPS --> DPS; DPS_rate --> DPS; DPS --> P; k --> P; ``` ### **Ví dụ 1: Mô hình tăng trưởng cổ tức 1 giai đoạn** >==Phạm vi áp dụng==: >- *Doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng ổn định* >- *Doanh nghiệp trả cổ tức cao* >- *Doanh nghiệp có tỷ lệ nợ ổn định* > >![](https://i.imgur.com/RzTzVPS.png) >![](https://i.imgur.com/IYBRn9N.png) ++Định giá Công ty cổ phần đầu tư và phát triển điện CEG++ :::spoiler CEG Công ty cổ phần đầu tư và phát triển điện CEG đang ở giai đoạn tăng trưởng ổn định. Giá điện chịu sự điều tiết của nhà nước nên công ty không có khả năng đạt tốc độ tăng trưởng cao về lợi nhuận. Việc mở rộng kinh doanh sang các lĩnh vực khác cũng không khả thi. Sau đây là các thông tin tài chính cơ sở của CEG vào thời điểm cuối năm 2011: - Lợi nhuận sau thuế trên mỗi cổ phần năm 2011 = 2.690 VNĐ/cổ phần - Cổ tức tiền mặt / cổ phần năm 2011 = 1.700 VNĐ/cổ phần - Suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu = 15% - Chi phí vốn chủ sở hữu = 12% ::: ### **Ví dụ 2: Mô hình tăng trưởng hai giai đoạn** >==Phạm vi áp dụng==: >- *Doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng chưa ổn định nhưng cũng đã hạn chế* >- *Doanh nghiệp trả cổ tức tương đối gần với ngân lưu vốn chủ sở hữu* >- *Ngân lưu vốn chủ sở hữu khó ước tính được* > >==Giả định==: >- *Ban đầu, trong một số năm nhất định ($n$ năm), cổ tức tăng nhanh với tốc độ không đổi là $g_1$ >- *Sau đó, tốc độ tăng cổ tức sẽ giảm xuống còn $g_2$ tương đương với tốc độ tăng trưởng của một doanh nghiệp bình quân trong ngành.* >- *Chi phí cơ hội của vốn cổ phần không đổi ($k$)* > > ![](https://i.imgur.com/YEVffCN.png) > ![](https://i.imgur.com/RSAv9tI.png) ++Định giá Công ty cổ phần sữa V&M++ :::spoiler Sữa V&M Công ty cổ phần sữa V&M là một thương hiệu mạnh trên thị trường nội địa. Trong một vài năm tới, V&M được dự báo sẽ vẫn có thể tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng cao như hiện nay. Tuy nhiên, với sự gia nhập thị trường của nhiều hãng cạnh tranh trong lĩnh vực sản xuất, kinh doanh, chế biến sữa, V&M khó có khả năng duy trì tốc độ tăng trưởng cao như thời gian qua. Dự kiến, sau 3 năm tiếp tục đà tăng trưởng nhanh hiện nay, V&M sẽ đi vào giai đoạn ổn định. Sau đây là các thông tin tài chính cơ sở của V&M vào thời điểm cuối năm 2011: - Lợi nhuận sau thuế trên mỗi cổ phần năm 2011 = 11.000 VNĐ - Cổ tức tiền mặt trên mỗi cổ phần năm 2011 = 3.000 VNĐ - Suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu giai đoạn tăng trưởng nhanh = 25% - Chi phí vốn chủ sở hữu giai đoạn tăng trưởng nhanh = 20% - Suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu giai đoạn tăng trưởng ổn định = 16% - Chi phí vốn chủ sở hữu giai đoạn tăng trưởng ổn định = 12% - Tốc độ tăng trưởng giai đoạn ổn định = 7% Hãy định giá một cổ phần của V&M. ::: ### **Ví dụ 3**: Mô hình tăng trưởng ba giai đoạn :::spoiler Định giá Công ty cổ phần phát triển đầu tư công nghệ TGB Công ty cổ phần phát triển đầu tư công nghệ TGB hiện đang trong giai đoạn phát triển nhanh và chiếm vị thế gần như độc quyền trên thị trường. Dự kiến công ty có thể duy trì tốc độ tăng trưởng này trong chừng 3 năm tới. Tuy nhiên trước tình hình nhiều công ty cạnh tranh đã xuất hiện và đang ngày càng củng cố vị trí của họ, TGB khó có khả năng duy trì mức tăng trưởng cao như hiện nay. Các chuyên gia cho rằng sau 3 năm tiếp tục đà tăng trưởng nhanh, TGB sẽ bước sang giai đoạn chuyển đổi với tốc độ tăng trưởng giảm dần trong 5 năm rồi sau đó sẽ đi vào thời kỳ ổn định. Dưới đây là các thông tin tài chính cơ sở của TGB vào thời điểm cuối năm 2011: - Lợi nhuận sau thuế trên mỗi cổ phần năm 2011 = 8.500 VNĐ - Cổ tức tiền mặt trên mỗi cổ phần năm 2011 = 2.000 VNĐ - Suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu giai đoạn tăng trưởng nhanh = 35% - Chi phí vốn chủ sở hữu giai đoạn tăng trưởng nhanh = 22% - Suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu giai đoạn tăng trưởng ổn định = 15% - Chi phí vốn chủ sở hữu giai đoạn tăng trưởng ổn định = 12% - Tốc độ tăng trưởng giai đoạn ổn định = 6% - Theo giả định của các chuyên gia, trong giai đoạn chuyển đổi, chi phí vốn chủ sở hữu giảm dần đều từ 22% năm thứ 3 xuống 12% năm thứ 8 và duy trì ổn định như vậy từ năm thứ 9 trở đi. Tốc độ tăng trưởng cũng giảm dần đều từ năm thứ 3 xuống còn 6% vào năm thứ 8. Anh/chị hãy định giá một cổ phần của TGB. ::: References === 1. Bài 2 & 3: Chiết khấu ngân lưu, Giá trị hiện tại - MPP-531 Phân tích tài chính: [Slide](https://fsppm.fulbright.edu.vn/cache/MPP04-531-L02&03V-2012-02-09-14420718.pdf) 1. Bài giảng 5 & 6: Cổ phiếu và mô hình chiết khấu cổ tức - MPP-531 Phân tích tài chính: [Slide](https://fsppm.fulbright.edu.vn/cache/MPP04-531-L05&06V-2012-05-11-15140726.pdf) 1. Richard A Brealey, Stewart C Myers, Franklin Allen - Principles of Corporate Finance (Chapter 2, 4) - McGraw-Hill Education (2016): [Book](https://tuangu.keybase.pub/finance/Richard%20A%20Brealey%2C%20Stewart%20C%20Myers%2C%20Franklin%20Allen%20-%20Principles%20of%20Corporate%20Finance-McGraw-Hill%20Education%20(2016).pdf) 1. Varsity - Fundamental Analysis: [Webpage](https://zerodha.com/varsity/module/fundamental-analysis/)