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# 投研模糊三问

在金融市场交易中若想长期生存和盈利，需要实现比市场更正确地定价**风险回报比（Risk Return）**，然后基于风险回报比进行交易。而所谓的“定价”往往只能追求模糊的正确，纠结精确定价只是把时间消耗在寻找错误上。具体到交易层面，一笔能够盈利的交易需要模糊正确地回答下面三个问题：

1. 个人是否正确认知投资标的？
2. 市场是否错误认知投资标的？
3. 市场多久会修正错误认知，持仓是否能生存到市场修正认知？

个人与市场的认知差异导致对投资标的的定价差异，定价差异可以推测出潜在的盈利和风险，也是优秀投资人\交易员的alpha来源。问题三可以用来衡量时间段内收益率是否满足个人追求，以及协助提高仓位生存能力。前两个是交易中最需要精力投入的关键问题。在大部分领域要回答前两个问题都极为困难，甚至投入数年精力学习和扩展能力圈都难以解决。因此，**认知到自己认知的局限，选题上妥协和放弃往往是务实的智慧**。

## 个人是否正确认知投资标的？

对投资标的的正确认知指追求模糊的正确。当我们谈及“认知”时，表面在追求的是投资标的未来自由现金流的增长，但实际上标的**只有具备更好的议价能力（Bargaining Power / 权力），才能从运转着的世界中获取更多的自由现金流（个人也同理）**。而认知议价能力（及其变化），需要我们对具体生意、竞争、人性有深层理解。

- 信息层面是否有竞争力？或者至少公平竞争？
    - 先判断信息差再谈正确理解：信息质量有显著差距时很难在理解上产生优势。
    - 怎么判断跟市场不存在明显信息差？跟其他有定价权的投资人交流时，事实层面信息大都是已知的。
- 实现正确认识的两个底层要素：不断学习（变化的世界），尊重人性（不变的东西）。
- 认知是否尊重常识、人性、商业逻辑？
- 时刻思考自己的局限性，从所持观点的反方思考。

## 市场是否错误认知投资标的？

认知市场主要目的在于找出影响标的价格变化的核心因素是什么？在市场交易错误观点时，我们具有反方向正确观点，最后市场错误修正，以实现一笔投资的alpha。

从哪里得到市场信息？

- 思考市场信息的真实性，成本越高的信息越真实性往往越高。
- 不同的人有不同的信息获取路径：链上信息，专家/投资人访谈，社交媒体，内幕信息。
- 价格走势和成交量代表着最重要的市场观点，价量也往往是普通人能接触到的低成本、高真实性的信息。
- 大市值标的需要避免信息源片面，比如从几个投资圈子了解的观点。社交媒体反而是更好来源。
- 小市值标的往往少有市场信息来源，需要从掌握定价权的圈子切入。

认知和理解市场可以从三类人的视角思考，帮助自己理解市场为什么是现在的定价？未来有可能怎么定价？跟自己观点不一致的地方在哪里？

- 持有者：对标的的发展、盈利预期？估值逻辑？风险偏好高低？关注的风险点在哪？
- 关注但不持有的人：不持有的核心原因？什么变化会导致买入/加仓？
- 不关注的人：为什么不关注？关注之后有可能买入吗？有时错误定价仅因为不被关注。
- 从持有者角度认知风险，从不持有者角度认知盈利空间。

市场认知中的其他要点：

- 价格大幅波动时往往较容易明确市场在交易什么。
- 市场犯错的时候不多，认为市场错时多从反方思考。
- 线性外推是金融市场错误的一大来源。
- 多思考有什么风险没被市场定价，可以更好的认知downside。

## 市场多久会修正错误认知，持仓是否能生存？

为什么要思考市场多久会修正错误认知？原因在于我们追求的是年化收益率，时间维度跟“年化”二字相关。

- 市场为什么错误定价？比如恐慌、低关注度、偏见，不同的原因修正错误需要的时间长度不一。
- 修正错误的催化剂会是什么？比如亏转盈、回购增持、加大分红。

### 什么时候需要考虑持仓是否能生存？

当没有负债持有资产时，是不需要考虑仓位的生存问题，波动不会让仓位暴毙。但是如果加入了负债因素，比如带杠杆，或者做空，仓位能否在波动和时间下生存就是必须考虑的因素。

- 波动率的本质之一是流动性。
    - 大部分时候流动性是充裕的，极端恐慌和乐观时市场会出现流动性匮乏。极端情况仓位是否能生存？
    - 筹码是否高度集中于少数人？他们影响价格的难度、成本、性价比？