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# [Study Notes]致富的特權 二十年來我們為央行政策付出的代價

本書由4位來自台大經濟系的教授 - 陳虹宇 教授、吳聰敏 名譽教授、李怡庭 教授、陳旭昇 教授 共通編著，用來說明自1998到2018年，彭淮南擔任台灣央行行長期間所施行的低利率、阻升佈阻貶的貨幣政策下，對台灣造成的潛在傷害，並在文末提出台灣央行可改革的方向。

## 彭淮南時期的央行政策特色 - 低利率、低匯率
1. 阻升不阻貶，台幣難以升值，媒體又將USD/NTD 1:30稱之為彭淮南防線。
2. 長期低利率，只要美國降準，台灣也會跟著降利息，但當美國升息時，台灣不一定會升息，並且在20年間長期維持低利率。

## 後遺症/現象

### 低利率的後遺症
1. **資產泡沫** : 台灣的房價主升段(2008-2014)，與銀行隔夜拆款利率低谷的期間完全重合，代表市場上的資金過度豐沛。該現象使資金成本下降，私部門更願意借錢進行資產投資(不外乎股票、債券、房地產)，導致房地產價格逐年攀升。

2. **銀行尋找利息外收入** : 由於長期低利率，銀行透過借貸住犬的利差縮小，不得不尋找利息以外的收入，使得近年台灣**儲蓄險**規模擴大，成為世界上保單滲透率最高的國家；此外，也使**財富管理部門**逐漸興盛，推薦投資人購買基金產品，並提高轉手率，以收取手續費。

3. **殭屍企業** : 該書以日本為例，在1990年代資產泡沫破裂後，借貸過度的企業不得不將賺取的獲利用來繳交債務利息，而低利環境，使債務的利息成本降低，同時也降低企業生存的門檻，使獲利差的公司(獲利僅能繳交債務利息)得以繼續存活，使資金、人力遭到浪費。<br><br> **低利率環境等於傷害大眾的存款利息，用來補貼企業借款，讓沒有競爭力的企業繼續存活。**<br><br>若以**稅前息前淨利 < 利息費用**為指標，台灣上市櫃(含興櫃)的殭屍企業**高達160家，佔8-9%的公司數**。
4. **遠期定期存單利率 < 短期定期存單** : 由於182天以下的定期存單利率由央行公告錨定，182天以上則由其他銀行競標，台灣又處於利率極低的環境，使競標金額較高，定期存單殖利率較低，甚至造成遠期存單的利率低於短期存單。

2020年12月
| 隔拆利率| 7天期 | 28天期 |91天期|182天期|364天期|2年期|重貼現率|
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 0.081%|0.11%|0.34%|0.40%|0.52%|<font color="#f00">0.164%</font>|<font color="#f00">0.194%</font>|1.125%|

5. **存款族的財富成長速度緩慢**

### 低匯率的後遺症
若央行存在買匯干預市場的動作，將會明明白白地呈現在央行的資產負債表上。因為必須買入美元以阻止台幣升值，所以央行的「國外資產」(俗稱外匯存底)項目將會大幅膨脹。而台灣央行的資產金額確實不斷攀升。
1. **產業升級困難** : 低匯率意即外國設備昂貴，研究顯示較低的匯率會使企業降低R&D費用。

2. **外窮內富** : 台灣人年均GDP僅有24,000美元，低於日本與南韓，但透過購買力平價後的實質人均GDP卻是東北亞之冠。這就是長期低匯率後的現象。

3. **台灣薪資競爭力低** : 第2點的外窮內富，當國民在國內時，確實衣食無虞，但當牽涉到國外旅遊、遊學、投資時，對台灣人而言成本相當昂貴，就像被課了重稅一樣。這使台灣許多人才選擇到國外就業，造成高階人才外流。

長期而言，一國的經濟要成長，終究得靠科技創新、生產力提升來達成。貶值或阻止升值的匯率政策，可能短時間內可以減輕出口廠商的負擔，但終究不是經濟持續成長的長久之道。

## 台灣央行存在的問題
1. **資訊不透明** : 台灣央行害怕被美國列為匯率操縱國，所以在資產負債表上存在「內外帳」現象；在2020年3月，央行才在各方壓力下，揭露從未出現過的1400億美元隱藏外匯存底，它以下列三種形式呈現在隱藏版的央行BS.
- 換匯交易
- 存放國內銀行之外幣
- 對本國銀行外幣拆款
**資訊不透明將使學界難以取得資料，無法研究貨幣政策對長期經濟的影響。**

2. **盈餘繳庫&央行決策獨立性受影響** : 台灣央行的鉅額外匯存底都投資在外國債券，賺取許多固定收益；此外，雖然央行在購匯的同時需發行同額的定期存單給銀行，並支付定期存單的利息，但由於國內利率低迷，央行是可以賺取國內外利差，並產生鉅額盈餘。<br><br>央行盈餘繳庫平均貢獻財政支出約6-7%，是一筆無法忽略的鉅款。並影響央行決策的獨立性。(因為未來執行貨幣政策，都需要考量盈餘繳庫的金額)<br><br>也使央行有誘因持續擴大台美利差。

3. **幾乎不做全面性檢討**
4. **公開市場操作會議時間過短、資訊過少**
## 台灣央行可改革的方向
1. **增加資料透明度** : 可仿效美國聯準會的運作模式，雖然在1980s時，聯準會被稱為*比CIA還神秘的組織*，但在Bernanke, Yellen兩任的主席改革下，現在的聯準會非常公開透明，具體體現在以下幾點 :
- 討論時程提前公開
- FOMC會後釋出聲明與舉行記者會
- FOMC會後3天釋出會議摘要(Minutes)
- 所有FOMC使用的模型程式碼都是公開
- 利率、各國匯率、失業率等總經資料相當容易取得
2. **增加與學術界互動**
3. **增強研究能量** : 台灣央行也有自己的研究員(75名)都被都分配一些雜事，導致年均論文出產量只有7篇，低於智利、葡萄牙以及其他所有已開發國家。