# 成長股課程

推薦書籍：彼得林區成長區間

> 盈餘成長才能讓股價翻倍，(盈餘連續好幾年成長)
> 分析盈餘趨勢，真正會影響盈餘趨勢才會影響股價
> 討論成長股，要討論的是公司的長期成長性
> 長期成長率低於 10% 不算成長股，長期成長率低於 5% 定存股
> 如果長期成長率低於 5~10% 就是該換骨的時機

# 成長股用 P/E 有陷阱

成長股常常越漲越便宜。股價續漲與後續的盈餘有關。

本益比：股價 / 盈餘（獲利)

本益比變高，代表股價變貴，本益比變低，代表股價變便宜。但每家公司的盈餘是會不段變動，因此本益比變高，某種角度反應這家公司會開始成長。

1. EPS 固定在區間內：使用本益比就會正確
2. 快速成長股，本益比會變高，因為股價會因為未來盈餘有機會上升而變高。上漲的股價是反映未來的 EPS





財報公佈，盈餘會再重新評估一次。假設評估後發現，盈餘的成長程度很大，股價還長不夠，股價就會再度飆升。


股價漲太多，盈餘沒這麼高，股價就會下修。

> EPS 成長但股價下跌的原因，因為 EPS 成長幅度不如市場的預期

**PEG: 本益成長比，比對公司的盈餘成長性與股價上漲的幅度，看哪個高才是正確的做法。**

投資成長股，投資組合是為了建立買到成長股的機率。先試單，不要猶豫。投資就是被迫在資訊不足的情況下做決策。重點在後續的追蹤，財報汰弱留強。換股要果決，哪些沒機會就要閃人。

**追蹤才是最強的策略！**

**只要盈餘還有機會成長，就不是賣出的好時機。不要太快賣掉。**

獲利一直成長的公司要加碼，要賣掉沒有成長的公司

# 選股

前提：剔除金融股 ＆ 營建股
1. 填息機率高：每次股價掉下來，都有人趁機撿便宜，這是好貨
2. 股價淨值比高：找出台股中比較貴的那一群，因為便宜沒好貨。同個產業中，昂貴的才是潛力股


設定條件一：填全息機率 > 60%

價值投資不是買最便宜的股票，而是在意現在買的價位相較於未來的成長性是不是還算便宜，不在意這支股票是否比同業還貴


本益比不好用，因為盈餘變動，導致本益比隱含很多雜訊

殖利率低也不好用，因為有些屬於配息太少

股價淨值比比較穩，扣除不到十元的。財報中淨值的波動程度更小

> 市場上比較多人看好的，不論現在的 EPS，股價淨值比普遍比別家高

不是買個越貴越好，而是相對於他的未來，他還算便宜

# 潛力股中，如何選定要買進哪家公司
盈餘是否能夠穩定成長，才是判斷現在能否買進的重點。因為是盈餘推動股價。

## 一：尋找盈餘成長的一致性

盈餘穩定成長往上走，通常意味這家公司走出新的格局，且不段複製被證明為成功的營運模式。過去商業模式的成功與否，決定公司是否要走積極的擴張策略。




若盈餘成長停滯，意味公司的擴張速度慢下來，重新檢視盈餘停滯，是否因為過去採用的模式到達極限或外在因素？如果成長趨緩，就先退出觀望，若未來盈餘又重新連續成長，再撿回來。若無法確定未來展望，直接換一檔你確定的股票



> 每年用同樣速度成長 ＆ 連續成長好幾年

早期成長股很像景氣循環股，要小心

透過利潤率判斷是否為景氣循環股。尤其是產品的毛利率。毛利率震盪幅度大，表示公司賣的產品價格震盪大。毛利率每年每季都相差很大的公司，一定就是景氣循環股。



所以我們要看毛利率走勢

排除 2008 ~ 2009 毛利率走勢都很穩定，因此比較有把握若產品需求上升，未來公司盈餘也會上升，較不受景氣循環影響



毛利率波動小，代表受到景氣循環就小

不要只看到評分就買進


## 二：確保公司有一定競爭力
成長的產業很容易吸引競爭者，所以連續成長一定要有競爭力。競爭力強的公司較有成長的動能

1. 景氣低迷過後，公司盈餘有無快速回升。台股仰賴出口貿易，所以可以容忍短期的衰退。


2. 拿公司各項指標與同業做比較 (拿毛利率)

毛利率提高，表示整個族群在供應鏈中議價能力越來越強


先看整個產業的趨勢，看整個產業是否價值有在提升。再來看個股在產業鏈中的狀況


## 三：填權息能力

對成長股而言，股息與殖利率是落後指標。盈餘連續快速成長，殖利率對股價的影響會越低。填權息的速度越快表示股票是炙手可熱


## 四：市場展望

本益比高是財報尚未公佈的暫時現象，等財報公佈你會發現當時股價還是便宜的

如果想知道下一季盈餘是否還會成長，就看本益比就知道了

如果公司盈餘不變，本益比要越低越好，但成長股反之


> 不是要追超高本益比的股票，股價貴不貴不能光用本益比判斷

## 五：換股
換股要狠，成長力道下滑或展望不佳，就先換到更有機會的股票上去

# PEG 本益成長比

好公司不太可能太便宜，所以要用合理價格買進好公司

相對於公司未來成長性，現在的本益比是否還算便宜

本益比從低變高，是成長股要大漲的早期現象


依照成長速度差異定價



PEG 不能當作精準的買賣依據，他只是一個概念，不能把它當作很精準的數值使用

市場會波動，股票稍微便宜很常發生，但如果太過便宜就有貓膩。本益比相對於成長率還是不要過低為好。

假設這支股票過去都以一個穩定的速度成長，那麼這支股票畫出一個本益比區間就是股票操作區間


第一步：觀察成長期長度


第二步：操作成長股估價模型

這條軌道就是市場對智邦的成長速度的估價區間


第三步：觀察股價往區間上緣還是下緣移動


# 預估 EPS

預估 EPS 不用到很精準，他只是一個比預估高低的反應依據

追求預估 EPS 大致正確就好，預估目的是獲得一個期望值，假設公司成長不如預期，可依據預估值做賣出的決策，成長若超越預期，可以繼續持有或是加碼

5 年的數字這麼高是因為當時的 EPS 太低，所以可以改看 3 年的。一家公司每年要超過 30% 的成長有點太難，直接假設他成長率就是 30%

悲觀預估直接假設 15%


將數值輸入進去，得到預估股價區間。作為進出場的參考依據

只要還在區間內，就加碼。如果跌破下緣，就出場。股價超過區間很多，可以減碼或是停利

如果不是很了解公司或產業，可以用月均線或季均線做停利。


如果公司還在繼續成長，未來回檔再把它買回來，只要在區間內的都不算貴

股價上漲碰到區間上緣，不要急著賣出

成長股不會因為多等一下就馬上跌回去

理論上本益比會與成長速度相同，

對股本小獲利基期低的小公司很有可能每年三十趴成長，但股本大獲利基期已經變高的公司而言，這就很困難

本益比最好不要超過 30%，若剛成長的公司 30％ 是可以的

法人基本上對超過六個月的預估就會很不準，可以參考法人短期內的估法，了解目前這支股票的展望

找幾筆試算，就可以看出市場目前預估的長期成長率

觀察同一個券商的預估值變化

如果很多券商都是修，就比較符合成長股的條件


投資還是要有自己的想法，不要完全參考別人的意見，一定要花時間認真了解公司，再來練習評估


# 折現模型 DCF：看出潛在報酬率
月營收是短期數據，但市場用來解讀長期成長展望

本益比是用最近一年的 EPS 判斷

* 本益比 / 股價淨值比 / 殖利率：偏短期

長期成長率高低，會造成股價現在不同



未來每年估出來的現金流，也就是 EPS

所以重點是獲利預估，成長率估計錯誤，導致未來盈餘每年的計算產生錯誤。

長期成長率通常不會相差太遠，短期看錯，長期不會太錯。

台股建議用每股盈餘作為參考，因為台股自由現金流變動劇烈，要用自由現金流或是每股盈餘看公司而定


景氣循環股，取兩個高峰之間的平均值

估的股票業外太多，要特別留意一下


多面向去假設公司未來的成長率，第一次比較麻煩，但這是幫助你思考，後續就是觀察調整


目的是去除景氣循環，如果很了解公司循環可以看要抓幾年

如果預期未來是景氣上升循環，就可以這樣取


法人預測值，可以告訴你長期方向，是向上還是持平

不熟悉的產業，將法人對同產業未來預測值都拿出來看一遍，就知道該產業是成長型或成熟型

外部成長率可以參考：法人預估成長率，新聞




預估不足三年，就往回抓，反正目的只是看出長期成長性

若預估不足三年，就將未來所計算出的兩年年複合成長率對半砍，長期成長率通常為初期成長率的一半


> 別人的預估都是參考，自己的看法比較重要。再用自己的看法做調整。

融資有極限，從過去賺來的錢做擴張，比較持久。(1- 配息率) = 盈餘保留比率


看股息成長股，就是用內部成長率下去推算股息成長率，靠內部成長率推動的股息成長比較持久。

ROE 越高的公司，給那錢越好，因為他要追求成長。當他配息率降低，就代表他要追求成長。



公司未來 ROE 他自己也不確定，所以要看的會是產業競爭程度。最終要看公司的競爭力，有無做出差異化，差異定價。

如果遇到像是友達這種競爭激烈的，變化很大的行業，公司內部估算未來就不太適用

只取正數來平均，因為負數對投資意義不大，因為只想要做多

公司想成長，就要投資。因此現在保留多少錢，與公司未來成長有關。




第一次多參考，真的投資才不會慌張


6-10 年 因為大家也是亂猜，所以依照產業成長屬性給值就行了，或是參考產業機構預估成長率然後除以 2 (for 成長型產業)，若成熟型產業基本上給 2％ 即可


不好預測的股票，折現率可以調整高一點，算出來現職就會低一點，讓邊際安全變大

直接用市場報酬率當折現率，更好。差不多 8 ~ 10 % 就好，因為長期股票的報酬率就是 10 %

永續成長率，就是長期 GDP 成長率，用 2% 來輸入


只有當某個事件發生，完全出乎意料，改變未來五年的藍圖，這時才需要大幅度的改變這裡的機率

太短期利空，不太會影響股票長期太多

> 正推法的缺點：要先算出成長率，要夠了解公司才有辦法


> 逆推法：適用於這支股票有無被低估

拿 DCF 來倒推，採用完全相反的流程

先把股價當作是合理價，反推求出未來五年的成長率，可以算出市場認為現在這隻股票未來五年的成長率多少合理，比較適合用在EPS每年較穩定的成長股



估算成長率也要考慮供給方，供過於求殺價競爭，公司一直成長但股價卻一直跌

估算成長率是假設盈餘成長，而非營收成長

真的要買要考慮循環，要買在擴張初期


要去檢視擴張有無差異化，帶來毛利率上升，這表示這是有差異化經營的公司

台積電的擴張屬於個別公司的需求成長，產業成長因素次之


如果想要抓循環，看公司資本支出佔營收的比重，連續上升到很高，本益比可能往下走，因為供給即將大開，可以等本益比循環變低，再重新檢視公司的成長性與競爭力，重新找加碼點


把股價放在未來 EPS 的成長方向上，只要那個路徑正確估值就會是對的

看錯公司未來，就換股操作，勇於承擔