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title: '財務管理CH1,CH2'

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# 財務管理CH1,CH2
1.FedEx 創始人Fred Smith:1965年，已经是耶鲁学生的他，写了一篇论文，研究分析美国的运输体系，提出一些自己的看法，用全货机来运输小包裹，提供高效的运输服务——多年后，他在接受《财富》采访时回忆当时的想法——他预感到计算机会对商业社会产生巨大冲击和改变，而传统的物流模式难以匹配这种「变革」产生的需求。有没有一种更快捷、随需而动的物流模式，满足未来的需求，独特又能占得先机？

评估这篇论文的老师，不看好他的论述，给了一个较差的分数。一个较差的分数，并没有让他改变想法。1969年，Fred Smith从越南战场回国，开始创业，从小石城迈出第一步。真正开始FedEx的伟大事业，是在1971年。

几年之内，Fred先后投入850万美金，为了他的物流构想。1970年代的850万美金，大约相当于现在的 5000万美金、3亿多人民币，对了，这是一个典型的「富二代」创业故事。

但是，对于一个重资产、全货机运营的物流公司来说，几百万美金，是杯水车薪而已。接下来的故事，简单说一下：Fred游说政府放宽航空政策，获得成功；四处寻求融资，募集到9600多万美金，买得起更多的飞机。


到了1973年7月的时候，FedEx已经亏损了很多个月份，亏损数千万，负债数千万，陷入绝境。这个月中旬的一个周五，公司要支付24000美金的航空燃油账单，但是账上只有5000美金。同一时间，Fred正在芝加哥拜访General Dynamics ——希望对方能向FedEx投资，被拒。他的合伙人，Roger Frock，因为公司资金枯竭，如坐针毡，却找不到Fred在那里。

被拒之后，想起24000美金的账单下周一就要支付，略头疼，Fred没有立刻返回位于孟菲斯的公司总部，订一张去拉斯维加斯的机票，带最后的「5000美金」走进赌场，玩起了「21点」…… 下周一，也许是一大早吧，天气还不错，他出现了，公司的账上有了32000美金，这3万多美金，让FedEx又维持了一周的运转。

仅仅32000美金，也只能维持一周的运转。继续寻求融资，砸锅卖铁变卖家业，甚至伪造签名「盗取」属于两个姐姐名下的家族基金……

FedEx在一个偏执狂的支撑下，奇迹般从濒死境地满血复活很多次，烧不死的鸟，就是凤凰，它就是创业公司中的战斗机，是成色十足的物流传奇。现实中，「烧鸡」处处有，「凤凰」却不多。

次年开始，好运接踵而至。

卡特在1978年宣布解除航空管制法。

卡特任命经济学教授出身的卡恩担任联邦民用航空局局长，这位卡恩，在美国民用航空领域是一个里程碑式的人物。他在任上推行一系列的「开放天空」政策，政府取消行政审批，不再干预民航的「定价」和「市场进入」，使美国航空市场解脱束缚，活力大增，而需求随之剧增，货运公司受益，FedEx站到了风口上，一路飙升。同一年，物流巨头UPS遭遇大罢工，另一巨头REA（铁路快递公司）濒临破产。外部宏观环境和同业竞争格局，为FedEx的腾飞做出了「贡献」。


## :memo: 重點
1.corporation:有限生命、容易轉移控制權、有限責任，但雙重課稅(公司賺的錢跟收鼓勵的持股人也要被課稅)
2.如果market price是反映all relevant information則價格為instrisic or fundamental price
3.Aspen consensus提出一項共識:most business and their decision makers are willing to do more goods rather do less harms.
4.有關碳排額度，從1997年京都議定書到聯合國氣候變化綱要公約，將大氣層溫室氣體含量控制在一定程度，2015巴黎協議196名成員國限制社是1.5度，歐盟預計在2050年氣候中立，2030年至少減少55%溫室氣體，衍生探權交易。
5.CDS失敗原因:沒有歷史資料(下行資料)
![](https://i.imgur.com/mxBDFNX.png)

FCF(free cash flow):**sales-operating cost-taxes-required new investments in operating capital**


6.勞保潛藏負債:隨著勞工投保年資及投保薪資增加，領的年金越來越多，以及選領老人年金人數越來越多，加上收費費率遠低於平衡費率，故負債越來越大。已知估算未來50年應記給付現值為11.67兆元，去年為10.29兆元，增加速度驚人。

7.financial market知道明確訊息，資金流往何處，但financial institution並不會透漏把存款等等投資到哪裡。

![](https://i.imgur.com/yBS4lHZ.png)

8.四大報表:balance sheet、income statement、the statement of stockholders'equity、the statement of cash flow

![](https://i.imgur.com/UioAbfS.png)

**問題:
1.if two firms have the same EBIT but different net incomes why?利息不同(舉債不同)
2.why is it the case that EBIT of 2010 is higher,and yet,EPS is lower?舉債太多**

**上學期考題:
EBITDA好不好? 為了避稅，是必要在短期內為了現金流目標而放棄營利目標，因為收購大量資產產生折舊和攤銷(尤其在加速法下)，會大量拖累傳統的營業利潤指標及EBIT指標。故馬龍創造EBITDA近似代替現金流指標。**

**討論:
1.if two firms have similar level of total sales,but different EBITDA,why?
**management of operation costs**
2.if two firms have similar level of EBITDA,but different EBIT,why?
**different depreciation in fixed asset**
3.2.if two firms have similar level of EBIT,but different net income,why?
**different scale of debt****

![](https://i.imgur.com/atdbyA9.png)

![](https://i.imgur.com/LwDIZDG.png)
9.net cash flow=**net income-noncash revenues+noncash charges** 
  net cash flow=**net income+depreciation and amortization**
  net cash flow=**113.5+100=213.5**
  
![](https://i.imgur.com/RurPyjN.png)
10.有很大NI但beginning cash 比較少
1. 付特別股股利
2. noncash adjustments to net income
3. changes in working capital
4. investment
5. security transactions and dividend payment 

![](https://i.imgur.com/uuJT9CF.png)

![](https://i.imgur.com/6ZB7Tqf.png)
**NOPAT=283.8(1-0.4)=170.3**
![](https://i.imgur.com/KCFBfDO.png)
NOWC=operating current assets-operating current liabilities=(cash+accounts receivable+inventories)-(accounts payable+accruals)=**(10+375+615)-(60+140)=800**

![](https://i.imgur.com/m7bLCrV.png)
Total net operating capital=**800+1000=1800**
for the percious year,
Total net operating capital=**(15+315+415)-(30+130)+870=1455**
![](https://i.imgur.com/quX7fNN.png)

FCF=**170.3-(1800-1455)=-174.7**
![](https://i.imgur.com/IKaMt5l.png)

gross investment in operating capital=
**345+100=445**

![](https://i.imgur.com/ZIn9Oky.png)
operating cash flow=**170.3+100=270.3**

![](https://i.imgur.com/a3dGsLQ.png)

FCF=**NOPAT-Net investment in operating capital**
=**(NOPAT+depreciation)-(Net investment in operating capital+depreciation)**
=**operating cash flow-gross investment in operating capital**
=**operating cash flow-(gross investment in long-term operating assets+investment in NOWC)**

![](https://i.imgur.com/WCr9PD6.png)
**net cost to the company is the after-tax interest expense**

問題:(**fcf的用處**)
1.the after-tax interest payment is: 88*(1-0.4)=52.8
2.the net reduction in debt is: (60+580)-(754+110)=-224
3.the dividend payment is: 4+57.5=61.5
4.**fcf=52.8-224+61.5+0(no repurchase)-65=-174.7**

![](https://i.imgur.com/jpUfcfi.png)
**ROIC(return on invested capital):If ROIC is greater than the rate of return that investors require, which is the weighted average cost of capital (WACC),then the firm is adding value.**

練習:
![](https://i.imgur.com/h1QrZzG.png)
**FCF=NOPAT-Net investment operating capital=1.2-0.5=0.7**

![](https://i.imgur.com/3jppKee.png)

![](https://i.imgur.com/cJBRq4Y.png)

![](https://i.imgur.com/LOkuvW6.png)

![](https://i.imgur.com/nWZlOXD.png)

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### Ratio analysis

#### liquidity ratios
**1.the current ratio=current assets/current liabilities**

**2.the quick ratio(acid test ratio)=(current assets-<font color="#f00">inventories</font>)/current liabilities**

#### asset management ratios

**1.inventory turnover ratio=<font color="#f00">sales</font>/inventories**

**2.DSO(days sales outstanding)=receivables/average sales per day=receivables/(average sales/365)**

**3.fixed assets turnover ratio=<font color="#f00">sales</font>/net fixed assets**

**4.total assets turnover ratio=sales/total assets

#### debt management ratios

**1.market debt ratio=total liabilities/(total liabilities+market value of equity)

**times-interest-earned(TIE)ratio=EBIT/interest expense**
**TIE有兩個缺點:
**1.Interest is not the only fixed financial charge—companies must also reduce debt on schedule, and many firms lease assets and thus must make lease payments.
2.EBIT does not represent all the cash flow
available to service debt, especially if a firm has high
depreciation and/or amortization charges.**

**2.EBITDA coverage ratio=(EBITDA+lease payment)/(inyerest+principle payments+lease payment)**

#### profitability ratios

**1.net profit margin=NI to shareholders/sales**

**<font color="#f00">問題:Do we always want higher net profit ratio?
較高的利潤來自兩個因素：大膽冒險和超專業化，而合適利潤率因部門而異。對於某些種類的批發貿易商，即使是 1-2% 的淨利潤率也被認為是好的。自然地，營業額必須非常高，才值得在這些利潤率上做這件事**</font>

**2.operating profit margin=EBIT/sales**

**3.basic earning power ratio=EBIT/assets**

**ROC=NI/total capitalization(long term debt+equity)**

#### market value ratio

**1.P/cash flow ratio=P/cash flow per share**

在60s~90s決定asset pricing有五大原因:市值、流動性、B/M、槓桿
五因子分析:多了ROA和資產成長

### DU Pont equation

![](https://i.imgur.com/yDpI6vK.png)
**1.Wal-mart strategy:高turnover低profit margin**
**2.bloomingdales strategy(藍海策略):低turnover高profit margin**

![](https://i.imgur.com/cBMG3fj.png)

**<font color="#f00">3.note that the sustainable growth rate which is the product of ROE and plowback ratio,is the key input of Gordon model**</font>


**3.window dressing:
revenue recognition
cookie-jar reserves:在利潤好的時候將一些收益放進餅乾罐裡，等日後虧損時拿出來補償，試圖營造收益穩定的跡象
Off-balance sheet assets and liabilities:表外融資優勢:降低權益負債、提升財務槓桿、營利指標表現良好
Mark-to-market accounting**

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## CH2

**1.Perpetuity(永續年金):又稱consol,諾貝爾獎獎金(用利息當獎金，不傷害本金)，唐獎，特別股**

- Government bonds market=sovereign bonds
- sovereign wealth funds(SWFs):主權基金
- A bond pays coupon consisiting of another bonds=payment-in-kind bond
- A bond price is significently below its par value=OLD bond(originnal issue discount)
- call premium:公司贖回債券時，付出的金額減去par value的部分
-  deferred call:通常可贖回債券有閉鎖期(call protection)
-  Sinking Funds(償債基金):facilitates the orderly retirement of the bond issue.
- income bond:當盈餘夠高時才會付利息
- Indexed bonds(purchasing powerbonds):利息跟本金會隨通貨膨脹提高而自動提高
- 公司債券通常在electronic/telephone markets交易(通常交易對象都是小群體但規模大的金融機構，例如投資銀行、人壽銀行、共同基金、退休金)
- new issue:剛發行債券，因為通常在流動性較高，故稱onthe-run bonds.
- outstanding bond(seasoned issue):已經發行一段時間債券
- yield to maturity=current tield+capital gains yield
- quoted market interest rate=rd
- rd=rRF(名目無風險利率)+DRP(違約溢酬)+LP(流動性溢酬)+MRP(到期風險溢酬)

**問題:why would the real risk-free rate fluctuated?(what does real risk-free rate depend on?)**
1. the rate of return corporations expect to earn on productive assets
2. people's time preferences for current vs future consumption(失去的效用)

- the yield on TIPS is a good estimate of the risk-free rate

**問題:what does inflation rate depend on?**
- short-run lfuctuation:
1. 需求面擴張
2. 負面的供給衝擊
- in both the long-run and short-run
1. 超額貨幣供給
2. 人們對通貨膨脹的預期