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title: 財務管理論文整理(論文demo)

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# 財務管理論文整理(論文demo)

[論文ppt連結](https://drive.google.com/file/d/1kJ9GWX0FUm9TQfuu_FrugzPlqO1MQslG/view?usp=sharing)
[論文連結](https://drive.google.com/file/d/1dJCnJxHGjd7PYKvsPlCrO_nnEHZD4lYS/view?usp=sharing)
## :memo: Market Timing and Capital Structure

##  重點
**1.Equity market timing: issuing shares at high prices and repurchasing at low prices
2.當市場無效率和分段(獨立)時，市場擇時有利於現在股東(可以bebefit錯誤定價的股價)
3.如果市場是有效率的，權益成本跟其他借款成本會高度相關，市場則時沒用(所有借貸成本正確定價)**

### 此篇論文檢測市場擇時對資本結構是否有短期或長期影響
<font color="#f00">**4.公司不會及時調整資本結構，及代表產生短期影響，但種點是有沒有長期影響</font>(故為一個實證模型)**

## Main Results
**1.<font color="#f00">當公司的股價被市場認定很高時，原本低槓桿公司就會藉由發行新股籌措資金</font>
控制住三個影響:
![](https://i.imgur.com/SizBtKk.png)
2.<font color="#f00">市場價值波動對資本結構有非常長期的影響</font>，跟兩大資本結構理論牴觸(<font color="#f00">trade-off theory(利息稅頓和financial distress成本)</font> and <font color="#f00">pecking order theory</font>)**
**3.<font color="#f00">資本結構都是過去10年市場擇時的結果**</font>

## Data
![](https://i.imgur.com/nhpZkWu.png)
**1.剔除金融業(或能源業)拿掉，因為資本結構和其他公司截然不同
2.y為book leverage、market leverage**

![](https://i.imgur.com/hc60Glz.png)
**3.<font color="#f00">book leverage、market leverage隨著ipo年數逐年增加</font>
4.每年資產變化大約有50%來自債權發行、35%來自權益發行、15%來自retained earnings
5.由B看出由<font color="#f00">年份排序可看出market leverage逐年減少(因為由1970~2000年代股票市場能見度增加，使用股權融資變成一種主流募集資金的方式，故market leverage逐年減少)</font>
![](https://i.imgur.com/SaE7ZMv.png)
6.公司價值以firm size作為替代變數
![](https://i.imgur.com/X4cmObB.png)
7.y為槓桿變化，用前一期MB ratio估計，<font color="#f00">前一期MB越高，下一期更有可能發行新股，故槓桿應該下降，實證也如此</font>
8.前一期機器廠房設備與MB ratio為正相關，<font color="#f00">因為擁有越多廠房設備，抵押品越多，自然或減少債權成本</font>，但仍不足以抵銷市場擇時的影響(由係數可發現)
9.但這張表有一個問題:不見得是權益增加，而是債務減少、或是盈餘，一定要進行拆解
![](https://i.imgur.com/c7Fsj6U.png)
![](https://i.imgur.com/Qwc0tfc.png)
10.當市值越大，發行新股係數為負，故發行新股增加，為正相關，故證實上述的疑問**
### 上述皆為討論短期影響，故接下來探討長期影響
## Long-run Effect
![](https://i.imgur.com/CNny7xJ.png)
**1.目的為研究Long-run Effect:其實可以把前面年數每一期MB ratio都納入迴歸中(但作者認為用這個係數就夠了)，為什麼這邊要有一個權重，<font color="#f00">因為要先確定公司有進行外部融資，才希望把MB ratio加進來</font>(不希望把影響MB ratio的因素納入進來)**

![](https://i.imgur.com/5PH6jKp.png)
![](https://i.imgur.com/PhsbX4Y.png)
**2.<font color="#f00">前10年有在做外部融資所造成MB ratio變價值如果是高的，會造成3、5、10年的leverage下降</font>
3.解釋前一期MB ratio係數(2.20):<font color="#f00">當前一期MB ratio增加一個%，這一期槓桿增加2.2%(在控制前10年MB ratio不變下)</font>
4.Historical within-firm variation in market-to-book is more important in explaining the cross section of leverage!(在係數上都比較強、在統計系數上也比較強)**

## Robustness Check(穩健性檢測)
**1.把原本控制其他因素變數換成另一批檢測是否結果穩健**

![](https://i.imgur.com/oxvigwB.png)
**2.結果仍為一致
![](https://i.imgur.com/PgmjZ8G.png)
3.preipo可能會干擾到前面的結果(例如ipo後股價通常會往下降的實證結果)
![](https://i.imgur.com/kFAIIhh.png)
![](https://i.imgur.com/kPaF6mn.png)
4.<font color="#f00">當下及前期的MB ratio是否會干擾好幾年後的槓桿</font>
![](https://i.imgur.com/b6kFgUG.png)
5.<font color="#f00">b3/b1代表解釋下一年的效能會不會因為因為看得越來越遠而減少(當然)，10年前的MB ratio在現在仍有75%的影響**</font>

## Discussion
### <font color="#f00">Trade-off theory</font>
**1.MB ratio也反映了financial distress(股價之所以漲勢因為風險係數改變了)**

### <font color="#f00">Pecking order theory</font>
**1.MB ratio也反映了回來投資機會**

### Managerial entrenchment theory
**1.High valuations and good investment opportunities facilitate equity finance.**

### <font color="#f00">Market timing theory</font>
**8!.Dynamic form of Myers and Majluf (1984).
2.Irrational investors and time-varying mispricing**

![](https://i.imgur.com/MBTUlGy.png)

