# 財務管理論文整理(論文六)
[論文ppt](https://drive.google.com/file/d/1s96UkDTv1dJV3Vv7IN_cXJKDu9dB__YC/view?usp=share_link)
[論文](https://drive.google.com/file/d/1DW0dUt2hb-93mIqMgLmP0nlCcyJKBeh2/view?usp=share_link)

## :memo: 重點

## Introduction
- 這篇論文主要探討再解釋PEAD的持續過程中，投資人機構與投資人所扮演的角色
- 此篇論文直接以投資人行為做研究，並不是以股價做研究
- 以機構投資人所有權變化來當作投資人行為的變數
- PEAD:指在收益公告後持續且數額大的異常報酬，文獻已被證明，PEAD是有經濟顯著的，且持續的
- 為什麼PEAD會持續（如果是異常報酬那應該被套利）PEAD代表被遺漏的風險，而不是超額報酬、或是投資人因為能力不足而遺漏、或是進行PEAD有很高的交易成本
- 這邊選用機構投資人當作投資人，因為佔了50%的交易量
- 對各個機構進行分類：
1. transient institution:有高投資週轉率以及高風險分散化
2. dedicated institution:投組內股票持有量大，故較不多元，低週轉率
3. Quasi-indexing institutions低週轉率，較多元投資組合
- PEAD需要較頻繁的進出場，故選用transients institution 作為研究目標，作者也有進行其他兩個研究，但很少進行PEAD
- 文獻：PEAD量值與成本正相關，並未直接顯示無法套利

## Literature review and hypothesis development

### 機構是否會利用PEAD
- 使用機構在季度末的持股報告來觀察利用PEAD的行爲，並計算超額報酬，如果是正顯著，就認為有利用
- 會有PEAD的現象是因為公司的收益報告超出預期時
- SUE:指標準化意外收益，指去季節趨勢的收益除以去季節趨勢收益標準差
- 當季SUE與過去3季SUE呈正相關，與第四季呈負相關
- 可以根據當季SUE預測未來SUE，亦即PEAD現象的存在
- 作者使用零本金策略：買極端正SUE股票，賣出極端低SUE股票
- 之前文獻：上述零投資策略超額收益的70%都是在t或t+1季度實現
- t+4後PEAD可能會反轉：
- 預測機構會在t+3將部位平倉
- 推測前三季度SUE回歸係數總和會對等於t季度SUE係數的

### 交易成本是否會影響機構套利

### 機構投資者套利策略對PEAD有什麼影響
- 預計被積極套利PEAD會反映在大部分的股價上
- PEAD不會完全消失：因為風險跟成本考量，機構不一定會進行PEAD套利
## 問題：為什麼這個論文不使用nasdaq 資料
- 交易成本太高，嚴重影響套利，故避開這個交易所

## Sample, descriptive statistics and replications

## Research Design
### 交易成本
- **估計交易成本是直接用文獻數字估計，因為沒有交易成本（沒有C)資料，故無法估計，故使用文獻數字**

### The model
- 主要分析機構投資人套利的時間
- 事前交易成本對於機構投資人投資策略影像
**猜測變數方向（y:為機構持有權t,x:各種變數)**
- RSUEt:應該要為正向：當RSUE越高，代表越有PEAD機會，代表機構投資人會進場
- 前三期RSUE:至少要有一個為負，如果前面RSUE越高代表前面已經持有了，到t期會平倉
- 前一期持有量：猜測為負，上一期持有，到了這期會因為分散風險而減少持有
- RETO變數：如果是正、代表為動能追隨者
- 探討事前交易成本對投資策略影響
- 
### 確認即便扣除交易成本，PEAD仍然存在（第五欄）!
**主要證明機構投資人是否有進行PEAS套利**
- 股權變動跟RSUEt正顯著相關
- 前三期RSUE與股權變動負相關
- 證明機構投資人會在t期建構頭組，並在後三期賣出
- 從RETQ可看出機構投資人也是動能追隨者
- 故PEAD追隨者跟動能追隨者可能是同一群人
- 但前三年係數並不等於t年係數，故平倉量只佔77%
- 機構投資人雖然知道可以利用PEAD套利，但是觀察與動能追隨係數相比，只佔了一小部分，故持股比例變化小，故機構投資人傾向做動能策略
- 
**交易成本是否影響機構投資人**
- 在控制交易成本後，交乘項呈顯著關係（低交易成本公司），故可推論機構投資人比較傾向對低交易成本公司進行PEAD（0.048看出）


- 如果真的有PEAD套路，是否促進股價反應真實價值
- target=1,代表RSUE=1且股權變動落入後三分位數（代表賣的相對多），且RSUE=10且落入前三分位數
- 加速反應當季收益宣告對未來宣告的隱含價值：亦即PEAD之所以存在，不見得不是好的營收而已，而是公司有一些對未來好的消息持續被揭露
- 係數解讀：當公司有高的RSUE時，確實對於AR30有正向的報酬，但當機構投資人做target 時，會有更顯著的報酬、且加上RSUE跟機構投資人股權變動交乘項（前期持有股權越高，這季報酬越高，故為動能效應）會更提高AR30報酬

## Summary and conclusion
- PEAD並非主要機構投資人交易策略
- 投資機構人部位變化跟當期有正相關，跟前三期有負相關
- 對於較高交易成本，進行較少PEAD,與套利限制假設一致
- 投資機構人確實使PEAD減少，增進市場效率
**為什麼減少PEAD:以前有關PEAD研究都是發現PEAD超額報酬有持續至少一年，而本篇論文證明在30天後就不見了，就變弱了**
- 加速反應當季收益宣告對未來宣告的隱含價值：這些異常效果之所以存在不一定是異常報酬，其實是反映未來earning 的接受跟消化，所呈現的交易行為趨勢

## 台灣是一個動能交易人強的市場，所以PEAD很少（被動量交易人主宰)

## 為什麼要用RSUE分組，而不用RSUE真實資料?
- 因為RSUE有可能為正為負，中間值一堆，故利用分組可以加強組跟組之間的差異（把一個連續變數分組，無形中把連續變數中看不到差異的變異辨識出來，因為連續變數中往往差異太小，常常檢定不顯著