## 參考題目 (Midterm) 簡單解答

### Chapter 1 財務管理導論 (Introduction to Financial Management)

| 參考題目 | 簡單解答與實例 (Simple Answer and Examples) |
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| **1.1 財務管理決策過程** 財務管理決策包括哪三種類型？就每一種決策類型，舉一個有關的企業實例。 | 財務管理決策包括：<br>1. **資本預算 (Capital Budgeting)**：決定公司應推行哪些**長期投資計畫**。<br>2. **資本結構 (Capital Structure)**：決定如何籌措資金，即負債與權益的比例。<br>3. **淨營運資本管理/股利政策**：決定發放多少股利。<br>**實例：** 蓋醫院是資本預算問題；決定借款（負債）或發行股票（權益）是資本結構問題。 |
| **1.2 獨資與合夥** 獨資與合夥兩種企業組織型態有哪四項主要缺點？和公司型態相比，這類組織型態有什麼好處？ | 來源未直接列出四項主要缺點及優點。 |
| **1.3 公司** 公司型企業組織的主要缺點為何？列出至少兩項公司型組織的優點。 | **主要缺點：** 存在**代理問題 (Agency Problem)**，經理人與股東之間可能產生利益衝突。<br>**優點：** 來源未直接列出公司型組織的優點。 |
| **1.4 公司財務組織** 在大公司中，哪兩個單位是由財務長掌管？其中哪個單位負責公司理財？ | 由財務長 (CFO) 掌管的兩個單位是**司庫 (Treasurer)** 和**主計長 (Controller)**。**司庫**負責公司理財 (corporate finance)。 |
| **1.5 財務管理的目標** 應該鼓勵企業財務經理追求什麼目標？ | 應鼓勵經理人追求**股票價值最大化 (maximize value of the firm)**，亦即追求**業主（股東）財富的極大化**。有些教材甚至認為**價值最大化 (Value Maximization)** 是唯一目標。 |
| **1.6 代理問題** 是誰擁有公司？說明公司所有權人控制管理階層的方式。代理關係存在於公司型組織的主要原因為何？代理關係會帶來什麼樣的問題？ | **股東 (shareholders)** 擁有公司。股東透過**董監事會**來監督經理人。代理關係存在的原因是**所有權 (ownership) 與控制權 (control) 分離**。代理問題會帶來**經理人與股東之間產生利益衝突**。 |
| **1.7 初級與次級市場** 請問 IPO 是屬於初級或次級市場交易？ | IPO (首次公開發行) 屬於**初級市場交易 (Primary Market Transaction)**。 |
| **1.10 倫理與企業目標** 使股票價值最大化這個目標會不會和其他目標衝突？ | **股票價值最大化**目標可能會與避免不道德或不合法行為相衝突。僅追求利潤極大化可能忽略時間價值和風險。然而，追求價值最大化必須是在**合法的手段**之下。**實例：** 經理人為追求股東財富極大化，可能會採取一切「合法」手段。 |
| **1.11 國際企業目標** 當我們考慮國際財務管理時，股票價值最大化這個目標是否仍然適用？為什麼？ | **適用**。因為核心的財務管理目標是使**公司價值極大化**。 |
| **1.12 代理問題** 管理階層對敵意收購進行反擊，是否符合股東最佳利益？為什麼？ | **不一定符合**。這屬於**代理問題**，管理階層反擊收購（$35 高價）可能是為了**保住自身職位**，而非為股東追求更高價值。 |
| **1.15 沙賓法案** 為何一家公司會走上「下市」這條路？什麼是「下市」的成本？ | 公司選擇**下市**（delist）是為了**避免遵守沙賓法案 (Sarbanes-Oxley Act) 的高昂成本**。 |

### Chapter 2 會計與現金流量 (Accounting and Cash Flow)

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| **2.2 會計與現金流量** 為什麼在標準損益表上，顯示收益與成本的數據，可能並不代表在同一時期之內所產生現金流入與流出的實際值？ | 這是因為損益表包含**非現金項目**，其中主要是**折舊費用 (Depreciation)**。折舊是一種會計攤提，並非實際現金流出。 |
| **2.3 帳面價值與市場價值** 製作資產負債表時，你想為何標準會計實務會著重歷史成本，而非市場價值？ | 標準會計實務著重**歷史成本**，因為會計原則強調**保守 (conservatism)** 精神。會計實務傾向於記錄當下認定的價值，避免預估市場波動。 |
| **2.4 營運現金流量** 將會計淨利與營運現金流量相比，你發現哪兩個項目出現在淨利中，卻不在營運現金流量之中？請分別解釋那是什麼，以及為何被排除在營運現金流量之外？ | 1. **折舊費用 (Depreciation)**：它不是現金支出。計算 OCF 時需加回。<br>2. **利息費用 (Interest Expense)**：雖然是現金支出，但在計算**營運**現金流量 (OCF) 時被排除，因為利息支出被視為**籌資活動**（向債權人）的現金流。 |
| **2.5 帳面價值與市場價值** 根據標準會計法則，公司的負債可能會超過其資產嗎？若以市場價值觀點來看，這種情況可能發生嗎？為什麼？ | **在帳面價值觀點下，負債可能超過資產**，導致股東權益為負。但若以**市場價值觀點**來看，只要公司仍有持續營運能力，市場對股東權益的評估通常**不可能為負**。 |
| **2.7 營運現金流量** 假設連續幾年，公司的營運現金流量都是負的，這狀況算是好的預兆，還是壞的跡象呢？ | 通常是**壞的跡象**。OCF 為負表示公司營運活動產生的現金流不足以支付營運支出，如果長期持續，可能表示公司缺乏持續的獲利能力。 |
| **2.8 淨營運資本與資本支出** 在特定的一年内，公司的淨營運資本可以是負的嗎？ 解釋其成因。若換成淨資本支出，情況又如何呢？ | **淨營運資本 (NWC) 可以是負的**。NWC 為負代表流動負債大於流動資產，常見於**營運效率高、庫存周轉快**的企業。<br>**淨資本支出 (NCE)** 是指固定資產的淨投資。 |
| **2.10 公司價值** 回顧「帳面價值削減」的章首個案，留意我們認為股東可能並未蒙受報表上記載的損失，對上述結論你有什麼感想？ | 報表上的損失基於**帳面價值 (BV)**，但 BV 著重歷史成本。**市場價值 (MV)** 反映公司資產和未來現金流的能力，因此帳面價值減少不一定代表市場價值同步減少。 |
| **2.1. 製作資產負債表** Bear Tracks 公司流動資產是 $2,030，淨固定資產是 $9,780，流動負債是$1,640，長期負債是 $4,490。 | **股東權益**：($2,030 + $9,780) - ($1,640 + $4,490) = **$5,680**。<br>**淨營運資本 (NWC)**：$2,030 - $1,640 = **$390**。 |
| **2.2. 製作損益表** Pharrell 公司銷貨收入是 $634,000，銷貨成本是 $328,000，折舊費用是$73,000，利息費用是 $38,000，稅率是 35%。 | **淨利 (Net Income)**：EBIT = $634k - $328k - $73k = $233k。EBT = $233k - $38k = $195k。稅額 = $195k * 0.35 = $68,250。淨利 = $195k - $68,250 = **$126,750**。 |
| **2.7. 計算營運現金流量（OCF）** Hailey 公司銷貨收入是 $38,530，銷貨成本是 $12,750，折舊費 用是 $2,550，利息費用是 $1,850，如果稅率是 35%。 | **OCF** = (銷貨收入 - 銷貨成本 - 折舊) + 折舊 - 稅。<br>EBIT = $38,530 - $12,750 - $2,550 = $23,230。<br>EBT = $23,230 - $1,850 = $21,380。<br>稅額 = $21,380 * 0.35 = $7,483。<br>OCF = $23,230 + $2,550 - $7,483 = **$18,297**。 |

### Chapter 3 運用財務報表 (Financial Statement Analysis)

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| **3.4 財務比率** 完整說明下列財務比率提供與公司相關訊息的類型：a. 速動比率；e. 權益乘數；f. 利息保障倍數；g. 邊際獲利；i. 權益報酬率；j. 本益比。 | a. **速動比率**：衡量公司**短期流動性**，即償還短期債務的能力。<br>e. **權益乘數**：衡量公司使用了多少**財務槓桿** (leverage)。<br>f. **利息保障倍數**：衡量利潤 (EBIT) 足夠支付利息費用的倍數。<br>g. **邊際獲利**：衡量每 1 元銷貨收入有多少轉化為淨利 (獲利能力)。<br>i. **權益報酬率 (ROE)**：衡量公司利用股東權益產生的淨利能力。<br>j. **本益比 (P/E Ratio)**：衡量市場對公司獲利能力的**評價**，反映投資人願為每 1 元盈餘付出的價格。 |
| **3.5 標準化財務報表** 共同比財務報表揭示了哪些公司資訊？這種報表最適合用在哪些地方？ | 共同比財報揭示了各會計科目佔總資產或總營收的**百分比**。這最適合用於**比較不同規模或不同時間點**的公司。 |
| **3.7 杜邦恆等式** 為什麼杜邦恆等式是分析公司績效有價值的工具？和只用單一的 ROE 數據相比，杜邦恆等式揭示了哪些資訊類型？ | 杜邦恆等式將 **ROE** 分解為：**邊際獲利**（獲利能力）、**總資產週轉率**（資產效率）和**權益乘數**（財務槓桿）。它能揭示 ROE 的變化是由哪個**驅動因素**造成。 |
| **3.7 杜邦恆等式** 若 jPhone 公司的權益乘數為 1.83，總資產週轉率為 1.65，邊際獲利 5.2%，請問 ROE 是多少？ | **ROE** = 邊際獲利 $\times$ 總資產週轉率 $\times$ 權益乘數。<br>ROE = $5.2\% \times 1.65 \times 1.83 \approx 15.74\%$。 |
| **3.13 & 3.14 可支撐成長率** 請根據資訊，計算 Southern Lights 公司的可支撐成長率... | **可支撐成長率 (SGR)** 是指在不改變財務政策 (如負債權益比) 和不發行新股的前提下，公司可以達到的最高成長率。<br>**簡化公式：** SGR $\approx$ ROE $\times$ 盈餘保留比率 (b)。 |
| **3.29 邊際獲利** 評價食品雜貨連鎖店的聲明。這份聲明的基礎是什麼？會不會產生誤導？ | 聲明基於**邊際獲利 (Profit Margin)**（淨利佔銷貨收入的比例）。連鎖店邊際獲利約 2\%。<br>**可能誤導**。僅看邊際獲利忽略了**風險、時機**以及公司營運所需的**巨額資產**等因素。 |

### Chapter 4 貨幣的時間價值 (Time Value of Money)

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| **4.2 複利與期間** 當你拉長投入的時期，終值會出現什麼狀況？現值呢？ | 期間（T）增加，**終值 (FV) 會增加**；**現值 (PV) 會減少**。 |
| **4.3 複利與利率** 如果你提高利率，終值會出現什麼狀況？現值呢？ | 利率（R）提高，**終值 (FV) 會增加**；**現值 (PV) 會減少**。 |
| **4.8 貨幣的時間價值** 你願意今日支付 $24,099，以換取 30 年之後的 $100,000 嗎？肯定或否定答案中的關鍵考量是什麼？ | 關鍵考量是**折現率 (R)** 和**做出償還承諾的公司或機構的風險**。 |
| **4.9 投資比較** TMCC 公司以 $24,099 發行證券，同時美國財政部也發行一項條件相同的證券，你想它的價格會比較高還是低？為什麼？ | 財政部證券的價格會**比較高**。因為財政部被視為**無風險**發行人，其所需的必要報酬率 (R) 較低，當 R 降低，PV 價格就會上升。 |
| **4.10 投資時期** 假設 TMCC 證券原始價格 $24,099。如果在 2018 年看報，它的價格會高於或低過今日的價格？為什麼？ | 價格會**高於**原始價格。因為該證券是**折價發行** ($24,099 < $100,000)，價格會隨時間接近面值而**收斂**，故價格會隨時間增加。 |

### Chapter 5 折現現金流量評價 (Discounted Cash Flow Valuation)

| 參考題目 | 簡單解答與實例 (Simple Answer and Examples) |
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| **5.1 年金期數** 期數增加對年金現值有什麼影響？對終值有什麼影響？ | 期數（T）增加，年金**現值 (PV) 會增加**；年金**終值 (FV) 會增加**。 |
| **5.2 利率** 利率 r 增加對年金終值有什麼影響？對現值有什麼影響？ | 利率（R）增加，年金**終值 (FV) 會增加**；年金**現值 (PV) 會減少**。 |
| **5.3 年金現值** Tri-State Megabucks Lottery 廣告聲稱中獎者可得 $1,000 萬。一種是分期領取；另一種是立即支付 $500 萬。這是個騙人的廣告嗎？ | 這是**騙人的廣告**。雖然總額相同，但分期領取的年金型付款的**現值**會遠低於立即支付的 $500 萬。 |
| **5.5 現值** 設想你是一位運動員，你希望合約的內容是一簽約就立即拿一大筆紅利金而未來領較少的薪水，還是相反？從球隊的觀點來看，哪一種付款方式較好？ | **運動員**希望立即拿一大筆紅利金，因為較早收到現金，**現值 (PV) 較高**。**球隊**希望未來領較多薪水，因為延遲付款，折現後**現值（成本）較低**。 |
| **5.6 現值** 假設兩位運動員簽 10 年 $8,000 萬的合約。一位分 10 年相等金額領取。另一位每年都增加 5%。請問哪位運動員的合約比較有利？ | **每年支付相等金額**（普通年金）的合約對運動員**比較有利**。因為每年增加 5% 的合約（成長年金），其**現值 (PV) 會比較低**。 |
| **5.45 計算期初年金** 普通年金和期初年金的現值何者較高？另一方面，普通年金和期初年金的終值何者較高？這是不變的真理嗎？ | **期初年金**的現值和終值都**較高**。這是**不變的真理**。因為期初年金的現金流發生在每期期初，比普通年金**多複利一期**。 |

### Chapter 6 利率與債券評價 (Interest Rates and Bond Valuation)

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| **6.1 政府公債** 美國政府發行的證券真的是無風險嗎？ | 美國政府公債通常被視為**無違約風險 (Default Risk)**，但並非完全無風險。其必要報酬率 (R) 仍需包含**實質利率 (Real Rate)** 和**通貨膨脹補貼**。 |
| **6.2 利率風險** 同樣是 30 年期的政府公債與 BB 級的公司債，哪個利率風險比較大？ | **30 年期的政府公債**利率風險較大。因為利率風險主要取決於**到期期限**，期限越長，利率變動對債券價格的影響越大。 |
| **6.5 贖回條款** 公司債包含贖回條款的好處是什麼？成本是什麼？對賣回條款而言，這些答案又有何不同？ | **贖回條款**：**好處**是公司在市場利率下降時可重新融資；**成本**是投資人會要求較高的票面利率，因為承擔再投資風險。**賣回條款**：**好處**是投資人可避免利率上升或信用惡化帶來的損失；**成本**是發行公司需提供較低的票面利率。 |
| **6.6 票面利率** 債券發行人如何決定最適當的票面利率？請解釋債券的票面利率和必要報酬率之間的差別。 | 發行人會決定最接近**發行當時市場必要報酬率 (YTM)** 的票面利率。**票面利率**：在發行時固定，決定利息支付金額。**必要報酬率 (YTM)**：是市場要求的折現率 (R)，隨市場波動。 |
| **6.8 債券評等** 公司為什麼要支付給評等機構以訂出它們發行債券的等級？ | 雖然評等是自願的，但公司願意付費是希望獲得**高評等**，以**降低發行成本**（降低 YTM），使債券更容易出售。 |
| **6.15 債券價格與殖利率** 債券價格與其 YTM 之間有什麼關係？ | 債券價格與 YTM 之間呈**負向關係**。<br>**溢價債券** (價格 > 面值) 的關係是 **YTM < 票面利率**；**折價債券** (價格 < 面值) 的關係是 **YTM > 票面利率**；**平價債券** (價格 = 面值) 的關係是 **YTM = 票面利率**。 |
| **6.19 利率風險** 關於較長期債券的利率風險，這題告訴你什麼？ | **到期期限越長**（如債券 Ted 為 25 年），其利率風險越大。利率變動（上升或下降）對長期債券的價格影響幅度（百分比變動）比短期債券大。 |

### Chapter 7 股權評價 (Equity Valuation)

| 參考題目 | 簡單解答與實例 (Simple Answer and Examples) |
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| **7.1 股票評價** 為什麼股票的價值依據股利而定？ | 股票價格是**所有預期未來股利 (dividends) 現值**的總和。股利是股東作為所有權人獲得的**現金收入**。 |
| **7.2 股票評價** 不發放股利的公司佔了很高的比例，投資者仍然願意買這些公司的股票，為什麼？ | 投資者預期公司未來會開始發放股利，或者預期能以更高的價格將股票賣給其他人（賺取**資本利得**）。該賣出價格本身就是未來所有股利折現而來的。 |
| **7.5 普通股對特別股** 假設某家公司有發行特別股和普通股。兩種股票都剛發放了 $2 股利，你認為哪一種股票的價格會比較高？ | **特別股**的價格通常會比較高，因為特別股股利通常是**固定**的，並且**優先**於普通股支付，風險較低，評價上類似**永續年金**。 |
| **7.6 股利成長模式** 根據股利成長模式，股票總報酬率是由哪兩部分組成？你認為通常哪一部分比較大？ | 總報酬率由**股利收益率 (Dividend Yield)** 和**資本利得收益率 (Capital Gains Yield)** 組成。通常**資本利得收益率**部分較大。 |
| **7.7 成長率** 股利成長率真的和股價成長率完全相同嗎？ | 是的，在**固定成長模型（高登模型）** 中，**股利成長率 (g)** 和**股價成長率 (g)** 是**完全相同**的。 |
| **7.8 股利與盈餘** 若本年度公司虧損，還有可能支付股利嗎？長期來看，這種情況可能發生嗎？ | 仍有可能支付股利，公司可透過**保留盈餘**來支付。但**長期來看，不可能持續發生**，因為股利支付最終必須由獲利或正的現金流量支持。 |
| **7.11 股票評價** 請評論以下的敘述：管理者不應該把注意力放在目前的股價上，否則將因過度強調短期利益而犧牲長期利益。 | 管理者應追求**公司價值極大化**，而價值反映未來所有的現金流。過度關注**短期股價波動**可能導致經理人做出**短視 (short-sighted) 的決策**，從而犧牲長期價值。 |