# 智慧型股票投資人

## **第一章 投資與投機**

葛拉漢的投資定義
【投資操作必須以深入分析為基礎，確保本金的安全，並獲得是當的報酬】
1. 買進股票前，你必須滲入分析該公司與其相關業務是否穩健
2. 你必須保護自己，以免遭受重大的損失
3. 你只能期望獲得「適當的」報酬，但不要期望過高

**投資者**依據公認的價值，來判斷股票的市場價值
**投機者**根據股票的市場價格，來判斷其價值

市場、證券公司、華爾街都希望你當個投機者，他們才有利可圖
對於任何市場新出的交易方式、金融商品、廣告行銷你都必須抱持懷疑，他們在勾引你做短線

防禦型投資者

投資項目 債券+股票 最積極情況25:75的占比分配

從盈餘與股息去隊比股票帳面價值來看是否溢價

名詞定義:

*約當現金*
約當現金約當現金是指短期且具高度流動性之短期投資，因其變現容易且交易成本低，因此可視為現金。因此約當現金具有隨時可轉換為定額現金、即將到期、利息變動對其價值影響少等特性。通常投資日起三個月到期或清償之國庫券、商業本票、貨幣市場基金、可轉讓定期存單、商業本票及銀行承兌匯票等皆可列為約當現金

對沖

## **第二章 投資者與通貨膨脹**

### 通貨膨脹對公司的影響
通貨膨脹可能會降低企業實際獲利率的成長
1. 工資的上漲超過了生產率的成長
2. 鉅額新增資本的需求壓縮了銷售額與投入資本的比例

### 股票以外的抗通膨辦法

### 通膨與股票投報率的關係
1926~2002年間
通膨是負數時，股票報酬率很低；通膨是溫和情況時(大多情況)，股票報酬率良好；通膨率非常高時，股票報酬率起伏很大(可能有10%以上虧損)

名詞定義:

債券殖利率

## **第三章 1972年初的股市價格水準**

投資者對股票市場的歷史應當具有一定觀念
環境>股價>獲利>股息 四者之間的關係

1. 了解股市的循環
2. 不要盲目相信大盤

股市的表現取決於以下三個因素
1. 實際的成長 磐石理論
2. 通貨膨脹的成長 通膨
3. 投機情緒的成長或降低 空中樓閣

當多頭市場對未來一片看好時，一定要問自己這幾個問題
1. 為什麼股票未來的報酬，總是會與過去的相同
2. 如果所有投資者都相信，從長期來看股票肯定會賺錢，那為什麼股價不會被高估呢
3. 如果發生第二點這種事情，那麼未來的報酬又怎麼會很高呢

判斷大盤走向的幾個指標
1. 上漲與下降週期
2. 從歷史來看現在點位是否偏高或偏低（或是有史最高）

儘管判斷股價已經溢價偏高，不理性市場仍會將股價推向不合理高點

小心掉入「倖存者偏差」的心理模式，股價不會紀錄那些破產的公司，每年有數千家公司倒閉，就算平均年報酬10％也是必須非常謹慎才能做到的。

## **第四章 防禦型投資者的投資組合策略**

『投資者的預期報酬，應該取決於他們願意且能夠付出的努力與智慧。如果你是以安全為重，不想花太多心思的安全投資者，他們理應得到最低的報酬；至於那些精明而有經驗的投資者，由於他們拿出了最大的智慧與技巧，理應得到最高的報酬』

『你應該如何防禦，這並不取決於你對風險的容忍度，而是取決於你願意對投資組合投入多少時間和精力』
> [對於風險的控制，完全取決於你對股市花的時間多寡]

對自己的***時間、個性、風險承擔能力***有深入了解，**將生活中的風險列出後**，後再選擇自己適合哪種投資方式。

* 對一個由股票、債券、或共同基金所構成的動態投資組合，不斷地進行研究、篩選和監控。
積極型投資者的方式勞心費力
* 建立一個恆久自動調整的投資組合，而不必付出過多的精力
防禦型投資者方式需要控制好自己的情緒

> [購買債券是一種增加心理抗壓的好方法。]

#### 防禦型投資者的投資組合建議 :
將資金分散於高等級債券與高等級的普通股票中，風險分散狀況不能少於25%或高於75%，建議沒有重大的意外情況下，每六個月審視依次資產分配(決不要過於頻繁)。

#### 50-50法則: 約束投資者不要加大自己風險投資部位
根據此規則，投資者持有債券和股票的比例，應該持續維持均等關係。如果股價上漲，使得股票部位的資金比重提升到55%她就應該賣出1/11的持股，並將該筆資金投入債券，已恢復兩者均等的關係。反之，如果股票的資金比重下降到45%，她就應該賣出1/11的債券而轉入股票。

## **第五章 防禦型投資者與普通股**

#### 普通股的優點
1. 在很大程度上保護投資者，避免通膨侵蝕
2. 長年為投資者帶來較高的平均報酬；其報酬來自於比優質債券利息更高的股息收益，以及未分配盈餘產生的價格上漲
> [股息才是股票投資的最大吸引力]
> [防禦型投資者盡量不以股價漲跌為投資目標，除非你確定它在低點，並長期來看會穩定>成長股]

#### 普通股的持股原則
1. 適當但不要過度多元化，持股應該最少10支，最多不超過30支
2. 標的應該都是大型、卓越而財務穩健的企業
3. 必須有長期發放股息的紀錄
4. 限制此類股票的本益比。用過去7年的每股盈餘看本益比應該在25倍以內；用過去12個月的平均盈餘算本益比應該在20倍以內。

#### 成本平均投資法
定時定量投資，它可以有效防止投資者在錯誤的時機大量買進股票

#### 防禦型投資的風險
相較積極型，防禦型對於風險規定更嚴格
1. 衡量一家企業時，必須看其經營出現虧損的可能性多大，而不是看其持有者被迫出售時的虧損有多大
2. 無法持續發放股息就意味的不安全
3. 債券無法償付利息和本金
4. 人們容易將風險的概念進行擴張，只要證券價格出現週期性或暫時性下跌，還是時常被視為一種風險(不應該被視為風險)
5. 就算股價會有漲跌，只要若干年後，能為我們提供滿意的整體報酬，它就是『安全的』，因此看待風險看待方式應該僅侷限在『價值的損失』

#### 如何判斷「大型、卓越而財務穩健」的公司
其普通股的帳面價值必須不低於其總資本的一半，才稱得上是財務穩健的公司
在相關產業中，必須是排名前三分之一或四分之一
> [這種評斷因人而異，富有彈性]

#### 避免【本位偏見】
對一件事物瞭解比較深，並不會減少人們跨大自己實際所知道的情況；這就是為甚麼，投資自己所了解的股票可能是非常危險的做法；你所掌握的情報越多，對該股票的把關可能就越鬆懈。
> [其意義就是，你無法阻止別人誇大，你也無法分辨誇大或是事實，越相信這種言論你越容易鬆懈]

## 第六章 積極型投資者的投資組合策略：被動的做法

#### 次級債卷與優先股

* 選購債券時也要注意其 利息保障倍數，也就是其 稅前盈餘/利息費用 的比值，能體現一家公司的財務狀況
* 次級債券的殖利率變化很大，基本上走高低與股市同步（優質債券則相反）
* 以長遠來看，以票面價格購買次級債券，最終可以向那些買進一級債券的投資者有一樣的獲利，甚至賺更多。
* 但理性來看，若次級債券有機會再低價收購，又何必在帳面價格時買進。

#### 外國政府債券
> [大多政府國債也不可靠]

#### 新發行證券的整體情狀

對於新型債券都要仔細評估和嚴格檢視，以下兩個狀況需要注意
1. 新發行證券背後都有承銷商，因此會出現一定的銷售阻力。
2. 新發行證券大多有「有利的市場條件」下發行，但這種“有利”僅是對銷售者而言，對於購買者就不是那麼有利了。

如何判斷債券是否值得期待與信任
發行債說明書，看其發行金額，利息與同行公司的狀況比較。
> [結論：可以買，但功課要做足]

#### 新股的發行

IPO =
It's Probably Overpriced
Imaginary Profits Only
Insiders' Private Opportunity
Idiotic, Preposterous, and Outrageous
> [結論：死都別買，買了是傻Ｂ]

#### 名詞定義

#### 債券殖利率

* 債券基金的主要收益來源包含**固定利息收益**、**價格變動的資本利得**、以及**匯兌收益**(若投資海外債券)等
* 債券券價格決定殖利率。價格漲，債券的殖利率往下跌。反之價格跌，債券的殖利率是往上升的。所以未來利率的預測在債券領域裡是非常重要的。

##### 股票殖利率

股利可分成兩種：

一、「股票股利」，也就是我們常稱的「股利」； 最後分割股票到證券戶頭
二、「現金股利」，也就是我們常稱的「股息」。 最後發錢到交割戶頭
股票殖利率＝現金股利÷股價

**真正的投報率，必須減去股利稅率來看**
[2020股利所得計算](http://davidhuang1219.pixnet.net/blog/post/258648704-%E3%80%902020%E7%B6%9C%E5%90%88%E6%89%80%E5%BE%97%E7%A8%85%E3%80%91%E8%82%A1%E5%88%A9%E6%89%80%E5%BE%97%E5%A6%82%E4%BD%95%E8%AA%B2%E7%A8%85)

## 第七章 積極型投資者的投資組合策略:主動的做法

#### 成長股的投資
與一般的普通股投資相比，多元化投資成長型股票並不能帶來更優異的績效，原因如下
1. 業績良好且前景看好的普通股，期價格通常也相對較高
2. 市場對未來判斷可能是錯誤的，企業的快速成長不可能永遠持續，一定會趨於平緩甚至轉為向下。
> [市場公認好的公司，其價值已經體現在本益比上了，已經不是良好的投資標的]

成長股這一類股票有顯著特點，其市場價格波動幅度較大

可用於積極投資的三個領域
#### 不受歡迎的大公司
市場會高估那些成長極快或表現傑出的普通股，同時也會低估表現不慎理想而暫時失寵的公司股票。
此種公司在股價高時本益比低，股價低時本益比高，因為在多頭市場市場對其異常高的獲利持久性會產生疑慮，因此保守進行估價。而獲利低時或沒有獲利，就會出現相反情況。

#### 購買廉價證券
利用評估法，對某特定證券的外來獲利做出估計之後，在乘與該證券相適應的係數。
檢視私人能得到的企業價值
#### 套利

## **第八章 投資者與市場波動**
#### **市場波動引導投資決策**
* 掌握時機:藉由預測股市的方向
* 價格策略:在股票低於合理價格時買進，高於合理價格時賣出；消極的做法為確定自己的購買價不會過高，此種適合防禦型投資者。
> [name=李霖]太過強調『時機』的掌握，最後只會變成投機
>
> [name=李霖]過度的等待時機對投資者是沒意義的，讓資金閒置但不知道何時才是對的時間點，因此太執著於時機是沒意義的
>
#### 道氏理論
1897~1960年間利用掌握時機買進和賣出得到驚人的回報，但在1938年華爾街開始使用後，得˙到的結果就發生了急遽變化，不再有用。
1. 隨著時間的流逝，過去的方法不再適用於新的情況
2. 在股市交易裡面，廣受歡迎的交易理論本身就會影響市場的行為

#### 低買高賣投資法
牛市的共通點
1. 價格水準來到歷史高位
2. 本益比偏高
3. 與債券收益相比，股息收益率較低
4. 許多投機者都使用保證金
5. 有許多品質較差的新股發行

作者指出，在1949年的空前大牛市出現之前，連續市場循環中所發生的變化，也會使低買高賣者種理想的做法變得更加複雜，而且有時還會失敗。最後的事實證明，過去20年的市場行為並沒有遵循以往的模式，也沒有經從曾經非常靈驗的危險訊號，使的低買高賣這古老方法無法獲得成功。

#### 定則投資方案
方法:當市場大幅上漲時，投資者自動賣出一些普通股。
在1950年代很多「定則投資方案使用者」在1954年底賣光股票，之後美國股市上漲52.6%，隨後五年內這些交易者也無法入場，眼睜睜看著股價翻了一倍
#### 企業價值與市場評價

現今的投資者，不能像過去那樣單單把自己視為單純的企業擁有者，原因在於投資者總是希望把持有的優秀企業股票已超出淨資產價值的價格賣出。這是股市報價體系中的一種內在矛盾。如果一家企業歷史紀錄和前景都非常樂觀，那麼他股票價格與帳面價值的關係會越來越少。但是它溢價越多，代表其股票內涵價值的基礎越不牢固。

***經營越成功的企業，其股價波動越劇烈，投機性越強***
***價值型投資人何時該賣出股票，『當企業不再賺錢時』***

#### 總結
* 市場波動仍然很重要，讓投資者在較低水準價格時可以明智的買進股票
* 若干等時機，同時也是在損失股息收入，投資者最好是在有資金可以投入市場時就購買

## **第九章 基金投資**
#### 開放式基金與封閉式基金的差異

* 期限不同：封閉式基金期限固定，一般為10-15年。而開放式基金則沒有固定期限，投資者可以隨時向基金發起人或銀行等中介機構提出交易。

* 發行規模不同：封閉式基金發行規模固定，而開放式基金則沒有發行規模限制，通過認購、申購和贖回，其基金規模隨時都在發生變化。

* 交易方式不同：封閉式基金只能在證券交易所以轉讓的形式進行交易。開放式基金的交易是通過銀行或代銷網點以申購、贖回的形式進行。

* 交易價格決定因素不同：封閉式基金的交易價格受市場供求關系等因素影響較大，不完全取決于基金資產凈值。開放式基金的價格則是嚴格由基金單位凈值所決定。

本章討論的主要問題
1. 有沒有一種方法，可以讓投資者找到式當的基金，確保自己的收益優於平均水平
> [name=李霖]沒有，基金績效很多時候是因為市場牛市，
2. 如果沒有，如何避免挑選到頭一收益低於平均水平的基金
> [name=李霖]智慧型投資人必須了解那些『異常流行幻象』，並盡可能遠離他們。
3. 投資者能不能在不同基金(股票、開放式、封閉式、收費與不收費等)之間，做出明智的選擇
> [name=李霖]可以，本書建議買有折價的封閉式基金，總體攤底下來成本最低

***有個明顯的跡象，持續獲得優異績效的必要因素，就是基金規模要小。***

#### 只有極少數基金可以勝過指數基金
* 經理人就是最大股東
* 收費低廉
* 敢於與眾不同
* 不接納新投資者
* 不做宣傳

#### 購改基金應該關注的事項
* 過去的績效
* 經理人的聲譽
* 基金風險程度
* 費用

#### 營運費用不應該高出下列水準
* 應稅市政債券:0.75%
* 美國大型和中型企業的股票:1.0%
* 高收益債券:1.0%
* 美國小型企業股票:1.25%
* 外國股票:1.5%

# 懂得如何賣出
* 交易策略突然急遽改變
* 費用上升
* 過度交易導致經常出現大量稅單
* 收益突然出現異常
* 經理人跳槽

## **第十章 投資者與投資顧問**
### *如果人們投資的理由是想賺錢，那尋求投資建議其實就是想讓別人告訴自己如何賺錢。這種想法有點天真。*

投資建議管道
1. 擁有證券方面知識的親友
2. 當地的(商業)銀行家
3. 經紀公司或投資銀行
4. 經融服務機構或金融期刊
5. 投資顧問

如果投資者在運用資金方面主要依靠別人的意見，那麼它就必須將自己與投資顧問嚴格限制於固定、保守甚至有些枯燥的投資方式；或者必須對指導他採用其他投資方式的人非常熟悉和信任。但是投資者與投資股問之間只是普工業務和專業的關係，那麼投資者接受非傳統建議的條件是:他本人必須擁有充分的知識和經驗，足以對他人的建議做出獨立的判斷。這樣，他就等同是從防禦型投資者轉為積極型投資者了。

#### 投資顧問與銀行信託服務
主要的投資顧問公司都不會聲稱自己比別人能幹，他們引以為豪的是謹慎、穩健與有能力。主要目標是長及保障本金價值。主要的作用是避免客戶做出慘痛的失誤。

#### 金融服務公司
可以視為提供統計資料的機構，但會提供很多其他服務。通常這類訊息是積極型投資者與投機會會感興趣的。
智慧型投資者不會完全依賴金融服務公司提供的建議，來從事買賣交易。只要確定能謹守這項原則，就能當金融服務公司當成提供迅即和建議的機構。

#### 經紀公司的建議
他們主要靠客戶的交易手續費，雖然經紀公司公司想幫客戶賺錢，但從數學公式去看客戶最終都還是會虧錢的。
#### 經紀人&金融分析師
分析師可以提供大量的訊息與建議；但證券分析師的價值，取決於投資者的態度。如果投資者提出正確的問題，他就有可能得到正確的答案。
#### 投資銀行
投資銀行與投資者的關係，基本上是推銷員與潛在購買者之間的關係。智慧型投資者要關注投資銀行所提供的意見與建議。尤其是那些信譽卓越的投資銀行。

#### 實際幫助
* 巨大虧損-當自己建立的投資組合有大量問題
* 預算超支-經年累月的入不敷出，無法定期儲蓄，表示財務狀況出問題，這時候顧問是好的方法
* 雜亂的投資組合-投資組合可能會有很多BUG，不是專業人士看不出來，經理人可以協助你管理好你的投資組合

#### 總結

付費找尋諮詢的服務的結果，雖然得到的結果預期不會太好，但這樣的作法應該會相當於一般消息靈通而謹慎的投資者所得到的結果

## **第十一章 非專業投資者的證券分析:一般的做法**

「在華爾街44年的經驗與研究中，除了簡單的算術和最基本的代數外，我從未見過可靠的算法可以決定普通股價格或是相關投資決策。每當有人使用微積分或高等代數時，你幾乎就可以把它當作一個警告信號，因為那很可能是操作者試圖以理論替代經驗，而且通常也很可能是試圖以投資為幌子來掩蓋投機。」
#### 時下最流行的數學評價方法，正是最不可靠的方法。
舉例：每股1美元利潤隨後在15年以15%成長，最終利潤預測為8.14。若本益比為35倍，股票價格約為285美元；若利潤成長率為14而不是15%，那期末霽潤價格就是7.14美元。且因為利潤未達預期，投資者不願意支付相當於35倍的利潤價格。比如說以20倍來看，最終每股會落在140美元左右。

### 債券分析
最重要的就是安全性或品質

**利息保障倍數**：評估債券最主要標準，該公司過去數年盈餘，究竟是利息總支出的多少倍。

過去會普遍抓7倍利息保障倍數，但在1961年後利率大漲，降低了人們對利息保障倍數的要求，因此產生新的標準『盈餘占債券本金的百分比』

除了利息保障倍數以外的一般標準
1. 企業規模
2. 股票相對權益之比率：這是普通股市值與債務（債務＋優先股）的總面值之間的比率。他大致反映了次級鄒所提供的保障或緩衝，因為次級投資要首先面對不利情況的影響。這種因素包誇了市場對企業未來前景的評價。
3. 資產價值

**不要因為市場優渥的條件放寬標準**
非經融企業的利息支出在1963年98億美元，在1971年達到261億美元。近年企業發行債券過量已成為普遍現象。

### 普通股分析

最常見的評估方法：首先估算出未來幾年的平均獲利，然後再乘以一個適當的『資本化因子』。

如何估算未來獲利能力
1. 先確定過去頻均銷售量、產品價格與毛利率。
2. 以以前的銷售量和價格水準為基礎，出算出未來的銷售額。
3. 這些估算要依據總體經濟預測中的國民生產總值，然後考慮各產業和企業的特殊狀況再做調整。

但以過往預測結果來看，許多個股的預測與實際情況相差甚遠。
綜合性或針對群體的估算，可能比個別企業的估算更為可靠。

資本化率：用來預估未來價格
1. 企業的『總體長期前景』
2. 企業管理階層的素質
3. 企業的財務實力和資本結構
4. 企業的股息紀錄
5. 企業當期的股息支付率

## **第十二章 每股盈餘相關問題**

本章提出的兩項建議
* 不要過於看種某一年的收益
* 如果你確實關注短期收益，那麼你就必須當心每股盈餘數字中隱含的陷阱

舉例美國公司預先提列支出，達到減稅效果，去做出盈餘增加的假象。
可能扭曲財報的會計因素
1. 『預計』或『非正式』財務報表
2. 發行股票當作酬勞
3. 認列企業養老基金報酬

#### 平均收益
使用平均收益幾乎可以解決所有特別費用和借貸的問題。這些費用應該都會包含在平均收益之中，如此就可以了解該公司過去表現的實際情況。

給投資者的建議
1. 從後面往前看：因為凡事企業不希望你看到的，往往都放在最後幾頁
2. 閱讀附註說明：在『仲要會計政策摘要』會指出如何認列收入、記錄存貨、處理分期付款或合約銷售
3. 多閱讀財報內容：推薦三本有關財報的書籍『財務報表分析』『財報數字遊戲』『財務騙術』

## **第十三章 四家上市公司的比較**

證交所上隨機選定四家公司

1. 獲利能力
每股盈餘/帳面價值，這樣來看每家公司的資本報酬率，
另外長期來看資本報酬是否成長，來判斷每股盈餘成長率
2. 穩定性
觀察過去10年的每股盈餘，並逐一與前3年做比較，看看跌幅有多大。若10年都沒有盈餘下降的情況，就有100%的穩定性
> [李霖]難得會用到那麼肯定的語句
3. 成長率
此處我沒看懂，不確定他是看什麼的成長率
4. 財務狀況
流動資產/流動負載>2才是穩健
5. 股息
是否有不斷發放股息
6. 股價紀錄
注意股價的最低到最高點的漲幅比例，差越多代表存在越大的獲利空間。

## **第十四章 防禦型投資人如何選股**

防禦型投資人兩種選擇

### * 採用類似道瓊工業指數的證券組合
最簡單就是直接複製證券組合

#### * 透過定量方式檢驗過的證券組合
需要建立一套標準，確保以下幾點
1.過去業績標準與財務達到某一最低標準
2.盈餘、資產與股價的比例達到某一標準

定量方式檢驗
1. 適當的企業規模
2. 足夠穩健的財務狀況
3. 獲利穩定
4. 股息紀錄
5. 盈餘成長
6. 適當的本益比
7. 適當的股價資產比
* 帳面價值/普通股市值
* 帳面價值=總資產-無形資產-負債

## **第十五章 積極型投資者如何選股**
在選股方面，主要強調如何排除
1.不要購買品質明顯不佳的股票
2.不要購買價格太高且投機風險太高的股票

葛拉漢紐曼投資簡介
套利
清算
對沖
靜流動資產或廉價證券

## **第十六章 可轉換證券與認股權證**
近年來可轉緩債券和優先股已逐漸成為優先債權融資的主流。
認股權證也越來越流行。

#### 對於可轉換股的謬思
人們會認為可轉換證券對投資者和發行公司都具有特殊優勢，投資者可以獲得債券或優先股享有的優先保障，同時還有機會餐與普通股大幅上揚所帶來的好處。發行公司還能夠已是當的利息或優先股股息來籌集資本。而且如果預期的發展得以實現，發行公司還可以將可轉換證券轉換成普通股來去除這部分優先債務。

事實上不可能兩全其美
1.大多數可轉換債券都在牛市後期發行
2.大多可轉換債券表現都比部可轉換債券差>只要股票沒有符合預期漲伏就
在正常的股票情況下，可轉換債券缺乏真正的投資價值

#### 可賺換債券帶來的精神壓力
人們無法預期股票漲伏，若順利股票成長，將面臨賣出債券，轉換股票的兩難
假如用100%價格買進票息6%可轉換債券，轉換價格為25即每1000元的債券可轉換成40股普通股。若現在普通股來到30元。這將使的債券價值至少為面額的120%，且其售價為125%。此時可選擇賣出或持有，但因它包含股票的特性，帳面價值受到股價影響，且浮動比股票更大，此時若錯估市場的代價會格外的大。

#### 認股權證

#### 定義
認股權證是一種衍生性權利契約，提供買方以支付一定權利金之方式，擁有在指定期限內能以約定的價格（履約價格），購買某一特定公司股票的權利憑證。買方有權在認購權證到期日或有效期間內，以預先約定的價格（履約價格）向賣方購入約定數量之標的股票，或以現金結算方式收取差價。 購入認股權證後，持有人獲得的是一種權利，而非義務，認股權證持有人可自行選擇是否行使其權利。

葛拉翰認為認股權證近似於一種詐欺行為>現行市場上幾乎沒有認股權證了
把認股權考慮在內的最簡單方法，就是將期約當的市場價格加入普通股資本中，從而增加每股實際市場價格
在扣除特別項後，公司試算的每股盈餘增加與本益比下降，明顯是不合理的。
企業發行認股權能得到好處嗎?不行，他無法轉換成額外資金，但她卻製造出虛幻的市場價值，大量發行認股權對公司來說根本沒意義。

## **第十七章 四個極具啟發性的案例**
詳看書本

## **第十八章 八組企業的比較**
詳看書本

## **第十九章 股東與管理階層：股息政策**

若有以下狀況，就該隊管理階層提出質疑
1. 經營績效無法令人滿意
2. 相較於其他類似企業，表現較差
3. 績效結果導致股票價格長期無法令人滿意

除了股東會提出質疑（但大多數不會得到想要的結果），還有另一種方式『併購＆競價收購』，此種方式有幾種前提
* 公司業績長期不佳又無法採取補救措施的情況下
* 有大量失望股東拋售股票
> 併購＆競價收購 - 與現有個管理階層達成協議，收購市場上的股份；由併購的公司提出併購的邀約。

#### 股東與股息政策
股息政策是股東與管理階層經常爭論的問題，一班而言股東希望能得到更多股息，而管理階層則傾向保留盈餘來增強公司的實力
> 近年企業越來越流行『保留盈餘再投資』

現階段市場傾向用以下方式去區分企業
* 公司重點若不在于企業成長，該股票被視為『收益型股票』，股息利率就成為決定這類股票價格的主要因素
* 公司若在快速成長，其價值就會主要取決於（未來10年的）預期成長率，現金股息就不在考慮之內了

但用這種分辨方法會遇到一些問題，因為許多企業都介於成長型與非成長型之間，市場對該企業看法每年都可能會不同；其次是要求成長較慢的公司發配更多現金股息是有矛盾的，因為這樣公司通常都是不太興旺，但根據經驗，企業越興旺，預期機來配發的股息和成長率都會更大一些才對。

#### 股票股利與股票分割
股票分割 - 通過改變股通股結構。分割後的新股與盈餘再投資沒有什麼關係。股票分割其目的是為了降低股票的市場價格，藉此讓新舊股東更容易接受。 可以使用發放股息的方式來執行股票分割（必須把盈餘公積轉入資本帳戶中），或是採用改變股票面值的做法（這樣不會影響到盈餘帳戶）。

股票股利 - 是種配發給股東的股息，代表特定餘額，並會在一段較短的時間內，以股東的名義對企業進行再投資。

## **第二十章 投資的核心概念『安全邊際』**
安全邊際的作用，主要就是提供投資者對未來盈餘的一個大致估計。如果安全邊際很大，就比較能保證未來盈餘不會低於過去，從而使投資者不至於因為時間的變化而遭受損失。

方法
* 投資債券，鐵路公司的稅前盈餘應該為公司總固定費用的5倍以上
* 盈餘在扣除利息費用之後，所剩金額完全消失之前，公司營業額或盈餘還能容許下降多大的百分比
* 投資普通股 - 利息費用和優先股股息的保障必須經過多年檢驗，藉此反映出公司的真實獲利能力。
* 投資成長股 - 成長股的購買者依賴的是預期獲利能力，而不是過去平均盈餘，因此在計算安全邊際時，要以預期收益取代過去的盈餘紀錄。

安全邊際總是取決於所支付的價格。假設某個價位的安全邊際很大，如果價格往上漲，就會使安全邊際變小，再漲上去就可能會讓安全邊際完全消失。

#### 多元化理論

當投資組合中具有安全邊際的證券越多，總獲利能超過總虧損的可能性就越大，這也是保險業的基本原則。